瑞銀投資銀行美國宏觀團(tuán)隊(duì)分析師日前接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松措施（QE）的進(jìn)程可能將延遲至明年第一季度，由于美聯(lián)儲(chǔ)9月份意外按兵不動(dòng)導(dǎo)致退出QE整個(gè)時(shí)間表都變得更加模糊，預(yù)計(jì)市場(chǎng)波動(dòng)性將上升，投資者需在中期內(nèi)更加謹(jǐn)慎。瑞銀分析師認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的預(yù)期“泡湯”，加上未來退出時(shí)間表變得模糊，意味著美元到今年年底前可能持續(xù)疲弱，但美國財(cái)政紛爭帶來的避險(xiǎn)情緒等有望抑制美元的下行空間，而QE實(shí)施期限延長等因素將令股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有望在短期內(nèi)繼續(xù)得到提振。

明年一季度退出幾率高

中國證券報(bào)記者：美聯(lián)儲(chǔ)9月份意外維持現(xiàn)有購買債券力度不變，主要原因是什么？

瑞銀分析師：對(duì)于此次讓市場(chǎng)措手不及的決策，金融條件收緊、財(cái)政拖累臨近或許能給予部分解釋。從基本面出發(fā)，造成美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)的因素可歸結(jié)為以下幾點(diǎn)，首先，利率上升過快過高可能拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。過去幾個(gè)月美國10年期國債收益率一路攀升，從縮減爭論開始之前的1.7%漲至數(shù)日前的3.0%，30年期房貸利率也從不到3.5%升至近4.7%。美聯(lián)儲(chǔ)開始認(rèn)識(shí)到利率上升過快過高可能會(huì)給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來隱患。其次，財(cái)政拖累再次陰云密布。2011年夏季美國債務(wù)上限談判僵局令股市大跌、消費(fèi)者信心受挫的景象仍歷歷在目。如今財(cái)政預(yù)算和債務(wù)上限談判再次臨近，聯(lián)邦政府需要在10月獲得國會(huì)的開支授權(quán)，否則將面臨關(guān)門，10月后半月國會(huì)需要再次提高債務(wù)上限。對(duì)此，伯南克指出財(cái)政決策確實(shí)是美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)憂的，不排除政府關(guān)門、債務(wù)上限談判陷入僵局的可能性。

中國證券報(bào)記者：目前市場(chǎng)上對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)開始退出QE看法不一，對(duì)此瑞銀團(tuán)隊(duì)怎么看？

瑞銀分析師：我們認(rèn)為年內(nèi)并無合適時(shí)間點(diǎn)，退出QE的進(jìn)程可能推遲至明年第一季度，整個(gè)退出的時(shí)間表也將后移半年左右。就年內(nèi)僅剩的兩次貨幣政策例會(huì)來看，10月29-30日的會(huì)議上，圍繞政府停擺、債務(wù)上限談判的政黨之爭可能正如火如荼。按照國會(huì)預(yù)算辦公室的估算，美國財(cái)政部的資金將在10月底至11月初期間枯竭。如果兩黨延續(xù)過去“不到最后一刻不達(dá)成協(xié)議”的談判風(fēng)格，那么僵局難免會(huì)持續(xù)至11月。因此美聯(lián)儲(chǔ)屆時(shí)可能仍然對(duì)未來財(cái)政政策走向憂心忡忡。12月17-18日的會(huì)議正值節(jié)日購物季，屆時(shí)宣布退出QE將是危險(xiǎn)之舉，畢竟其對(duì)股市帶來的負(fù)面影響可能會(huì)沖擊對(duì)美國經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要的居民消費(fèi)。

既然美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)近期金融條件收緊明確表達(dá)了擔(dān)憂，那么這也意味著其可能需要更多數(shù)據(jù)來印證經(jīng)濟(jì)增長，特別是對(duì)利率敏感的房地產(chǎn)活動(dòng)和耐用品消費(fèi)的強(qiáng)勁程度。利率對(duì)房地產(chǎn)活動(dòng)影響的滯后性可能會(huì)拉長這一觀察期。

我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)開始退出QE將不得不延后至2014年第一季度，在此期間的1月28-29日和3月18-19日的兩次例會(huì)中，前者可能性更高。伯南克已經(jīng)表示政策調(diào)整并不需要一定選在有新聞發(fā)布會(huì)的會(huì)議上，而1月底的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有可能已經(jīng)改善到促使美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為時(shí)機(jī)成熟的地步。當(dāng)然，如果財(cái)政預(yù)算問題的早日解決、就業(yè)增長加快、10年期國債收益率持續(xù)下降至2.5%左右，則完全可能促使美聯(lián)儲(chǔ)更早做出行動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將獲提振

中國證券報(bào)記者：美聯(lián)儲(chǔ)意外按兵不動(dòng)令市場(chǎng)陷入困惑，該決定對(duì)金融市場(chǎng)將產(chǎn)生何種影響？

瑞銀分析師：美聯(lián)儲(chǔ)此次意外決定的最重要后果是使得退出量化寬松貨幣政策的整個(gè)時(shí)間表都變得更加模糊、不確定性上升。無論美聯(lián)儲(chǔ)還是市場(chǎng)，都需要對(duì)未來退出寬松政策路途中更大的動(dòng)蕩和波折做好準(zhǔn)備，市場(chǎng)波動(dòng)性難免增高，因此投資者在中期內(nèi)需更加謹(jǐn)慎。

就各資產(chǎn)類別來講，美聯(lián)儲(chǔ)開始退出極度寬松貨幣政策是短期內(nèi)支撐美元的最重要因素，因此此番退出預(yù)期泡湯，再加上未來退出寬松時(shí)間表變得模糊，意味著美元到今年年底可能持續(xù)疲弱。不過，10月美國財(cái)政紛爭帶來的避險(xiǎn)情緒、其他央行為避免本幣相對(duì)美元過快升值所采取的降息等進(jìn)一步寬松措施，可能會(huì)抑制美元的下行空間，但在美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)放緩QE恢復(fù)信心之前，美元恐難復(fù)蘇。

由于無風(fēng)險(xiǎn)利率下跌、加上QE實(shí)施期限延長提升未來經(jīng)濟(jì)增長前景，股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有望在短期內(nèi)繼續(xù)得到提振。

此外，此前飽受美國國債收益率大幅上升、資本撤離之苦的新興市場(chǎng)有望獲得喘息之機(jī)。雖然經(jīng)濟(jì)基本面不會(huì)因此改觀，但至少能獲得較為有利的海外流動(dòng)性環(huán)境，為推進(jìn)國內(nèi)政策調(diào)整和改革贏得時(shí)間。