經(jīng)歷9月底季末利率水平的再度上升，我們看到央行對(duì)于短期利率維穩(wěn)的意圖表露得非常明顯，而短期內(nèi)雖然指數(shù)以震蕩為主，但是賺錢效應(yīng)仍在，將帶動(dòng)市場(chǎng)情緒偏向樂(lè)觀。一方面，從基本面上來(lái)說(shuō)，PMI表明之前經(jīng)濟(jì)的回暖具有較強(qiáng)的季節(jié)性特征，9月之后這一因素或?qū)⒅饾u減弱，未來(lái)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒃俣绕＼�，這對(duì)市場(chǎng)信心將會(huì)有所打擊。但另一方面，三中全會(huì)之前，央行在短期利率上的維穩(wěn)可能導(dǎo)致市場(chǎng)偏好和風(fēng)格短期不會(huì)發(fā)生太大變化。我們預(yù)計(jì)，本周指數(shù)將以震蕩為主，結(jié)構(gòu)上依舊偏向成長(zhǎng)股。

　　從9月公布的一些數(shù)據(jù)來(lái)看，需求恢復(fù)并未出現(xiàn)趨勢(shì)性的強(qiáng)勁。從工業(yè)品價(jià)格來(lái)看，盡管8月實(shí)現(xiàn)了環(huán)比正增長(zhǎng)，但是這一轉(zhuǎn)好的局面可能將在9月終止。商品期貨方面，螺紋鋼價(jià)格自8月底開始持續(xù)回落，9月這一趨勢(shì)在持續(xù)。焦炭?jī)r(jià)格走勢(shì)雖然略好于鋼材價(jià)格，但是8月末見頂?shù)那闆r也較為明顯。水泥價(jià)格也比較好的表明了今年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)季節(jié)性的一面。9月全國(guó)平均水泥價(jià)格較8月小幅上升，但同比去年季節(jié)性來(lái)看，絕對(duì)水平的變化都不明顯，并且今年淡季的水泥低點(diǎn)是比去年高的。這表明在價(jià)格復(fù)蘇的力度上，并未看到非常強(qiáng)的需求趨勢(shì)。

　　對(duì)應(yīng)于這種價(jià)格弱勢(shì)，我們可以理解企業(yè)庫(kù)存在近幾個(gè)月的謹(jǐn)慎行為。最新公布的8月工業(yè)庫(kù)存水平繼續(xù)小幅下滑，補(bǔ)庫(kù)存行為僅在今年的6月出現(xiàn)過(guò)一次，之后繼續(xù)拐頭向下。我們?cè)谥�前的�?bào)告中曾多次提過(guò)，產(chǎn)品價(jià)格是企業(yè)庫(kù)存行為變化所圍繞的中心，如果工業(yè)品價(jià)格在9月出現(xiàn)趨勢(shì)性回落的話，我們認(rèn)為9月企業(yè)降庫(kù)存的行為將會(huì)明顯強(qiáng)于8月。

　　在分行業(yè)的數(shù)據(jù)中這一現(xiàn)象體現(xiàn)的更為明顯。從近幾個(gè)月五大權(quán)重行業(yè)庫(kù)存的變動(dòng)來(lái)看，6-8月庫(kù)存下降的行業(yè)數(shù)從1個(gè)逐漸擴(kuò)展到5個(gè)，這表明進(jìn)入8月以后，主要制造業(yè)行業(yè)都開始了庫(kù)存去化的行為。

　　另外，我們注意到9月的匯豐PMI終值較預(yù)覽值有明顯的下修。從2011年匯豐公布預(yù)覽值開始，最新的9月匯豐PMI是最大幅度的一次下修，之前的最大修幅是-0.8個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，可以看到無(wú)論是中采還是匯豐PMI，8月的環(huán)比上行都是最大的，而9月僅上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，表明環(huán)比的高點(diǎn)在8月已過(guò)。

　　對(duì)于本周而言，PMI已經(jīng)表明經(jīng)濟(jì)開始在逐漸轉(zhuǎn)冷，本周將公布9月信貸數(shù)據(jù)，在三季度改善一般的情況下，預(yù)計(jì)9月不會(huì)有明顯的超預(yù)期好轉(zhuǎn)。因此，我們依舊對(duì)于周期鏈條相對(duì)謹(jǐn)慎。

　　與之相比，市場(chǎng)機(jī)會(huì)預(yù)計(jì)仍繼續(xù)在消費(fèi)品和成長(zhǎng)行業(yè)當(dāng)中，我們傾向于參與公共消費(fèi)和必須消費(fèi)行業(yè)，這主要涉及政府定向投資和個(gè)人必須消費(fèi)，如鐵路管網(wǎng)、電網(wǎng)建設(shè)、醫(yī)藥等行業(yè)，而大盤指數(shù)則預(yù)計(jì)將出現(xiàn)小幅震蕩下行。（長(zhǎng)江證券策略研究小組）