“自貿(mào)區(qū)是一個(gè)與國際市場連通的區(qū)域，區(qū)內(nèi)的運(yùn)作機(jī)制應(yīng)該按照離岸模式進(jìn)行。從監(jiān)管角度來看，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)應(yīng)該加強(qiáng)協(xié)調(diào)監(jiān)管�！�

　　上海自貿(mào)區(qū)是以開放促進(jìn)改革的又一次嘗試，區(qū)內(nèi)改革試驗(yàn)范圍主要涵蓋貿(mào)易、投資、金融以及相關(guān)的行政體制，但金融是其中的重要方面。中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過30多年的發(fā)展，取得了巨大成功，GDP總量與對外貿(mào)易量飛速發(fā)展，對外貿(mào)易量目前已經(jīng)居世界首位，GDP總量也躍居全球第二；但國內(nèi)投資和金融等領(lǐng)域的制度完善沒有同步跟進(jìn)，與國際通行規(guī)則不接軌。這種差距限制了中國經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展。從這個(gè)意義上說，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級，很大程度上就要看金融領(lǐng)域制度改革能否率先破題。

　　而此次中國（上海）自貿(mào)區(qū)對金融領(lǐng)域的改革和開放是全方位和戰(zhàn)略性的，在金融領(lǐng)域自貿(mào)區(qū)主要有幾個(gè)方面的突破：包括利率市場化、資本項(xiàng)下貨幣可兌換、匯率形成機(jī)制改革、與國際規(guī)則接軌的金融業(yè)管理與開放戰(zhàn)略等。

　　其一是區(qū)內(nèi)推動實(shí)行人民幣利率的市場化自由定價(jià)。自貿(mào)區(qū)內(nèi)本身是一個(gè)高度開放的區(qū)域，參與的機(jī)構(gòu)有中資和外資，自貿(mào)區(qū)最主要的功能就是能夠跟國際市場聯(lián)通，如果利率不能完全自由浮動，可能會帶來諸如套利交易等問題。因此，筆者認(rèn)為，利率市場化有必要在自貿(mào)區(qū)內(nèi)率先開放實(shí)施。未來人民幣利率無論是貸款利率還是存款利率，都應(yīng)該放開。事實(shí)上，這將首先從資產(chǎn)端定價(jià)放開開始。也就是說，區(qū)內(nèi)的貸款利率應(yīng)由供求關(guān)系決定，金融機(jī)構(gòu)自由定價(jià)。預(yù)計(jì)自貿(mào)區(qū)的利率市場化以后，人民幣利率也將會形成自己的一個(gè)價(jià)格，可能不同于非常低廉的香港，也不同于境內(nèi)市場，其價(jià)格可能介于兩者之間。

　　其二是推進(jìn)資本和金融賬戶的可兌換及匯率形成機(jī)制的改革。貿(mào)易投資便利首要的條件是資金的自由移動，資金移動中為了支付結(jié)算便利并控制匯率風(fēng)險(xiǎn)就需要實(shí)現(xiàn)貨幣兌換自由化，這也是一個(gè)自貿(mào)區(qū)必備的基礎(chǔ)金融條件。自貿(mào)區(qū)是和國際接軌的貿(mào)易、和國際接軌的投資，國際資金進(jìn)來了，美元、歐元首先要能允許換成人民幣及其他貨幣。資本項(xiàng)下可兌換要滿足人們的需要，這是國際自由貿(mào)易區(qū)的通行做法，否則企業(yè)不會過來。與之相關(guān)聯(lián)的就是匯率改革。這方面要和國際市場接軌，匯率就要實(shí)現(xiàn)自由化。預(yù)計(jì)在自貿(mào)區(qū)內(nèi)，人民幣匯率會同時(shí)受到兩個(gè)市場的影響，即香港市場和中國外匯交易中心。因?yàn)槊涝獙θ嗣駧庞薪灰椎牡胤揭皇侵袊�外匯交易中心，另一個(gè)是香港地區(qū)，香港和中國外匯交易中心是有差價(jià)的，具體哪個(gè)市場的影響多一些，最終還是要由市場供需決定。

　　其三是推動與國際規(guī)則接軌的金融業(yè)管理與開放戰(zhàn)略。未來中國（上海）自貿(mào)區(qū)內(nèi)的金融管理應(yīng)是按照國際通行的規(guī)則來進(jìn)行，比如說不一定再搞存款準(zhǔn)備金制度。區(qū)內(nèi)銀行也不需要區(qū)外境內(nèi)的總行或上一級金融機(jī)構(gòu)持續(xù)提供流動性，它的流動性可以主要靠區(qū)內(nèi)和國際市場解決�？梢詮膰�際市場拆入，而不能從境內(nèi)市場拆入。通過允許從國際市場拆入低成本的資金，維持區(qū)內(nèi)金融體系的流動性平衡。同時(shí)，外匯管理和外債管理也都需要與國際制度接軌，如果還用境內(nèi)的外匯管理?xiàng)l例、外債管理?xiàng)l例對區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，將很難實(shí)現(xiàn)低成本的高效監(jiān)管。

　　綜合來看，上海自貿(mào)區(qū)的金融形態(tài)，未來主體就是境內(nèi)的離岸金融。自貿(mào)區(qū)是一個(gè)與國際市場連通的區(qū)域，“一線放開”就是對國際市場放開，區(qū)內(nèi)有許多境外機(jī)構(gòu)和境外個(gè)人，具有了“非居民”的性質(zhì)。因此，區(qū)內(nèi)的運(yùn)作機(jī)制應(yīng)該按照離岸模式進(jìn)行。從監(jiān)管角度來看，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)應(yīng)該加強(qiáng)協(xié)調(diào)監(jiān)管。

　　當(dāng)然，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)金融改革過程中的風(fēng)險(xiǎn)也需要加以關(guān)注�，F(xiàn)在有很多人開始擔(dān)心自貿(mào)區(qū)會不會成為第二個(gè)資本流入境內(nèi)的跳板。這涉及到了兩個(gè)重要的方面：一是跟經(jīng)常項(xiàng)目有關(guān)，二是跟金融資本項(xiàng)目有關(guān)。從銀行對離岸賬戶管理的十幾年的經(jīng)驗(yàn)來看，金融和資本項(xiàng)下風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但是經(jīng)常項(xiàng)目下不真實(shí)的貿(mào)易背景所帶來的資本流動，恐怕未來還是一個(gè)重要的問題。未來金融方面離岸賬戶和在岸賬戶之間的管道設(shè)計(jì)將直接影響資本是否會大規(guī)模流入。從國際經(jīng)驗(yàn)上看，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)期，像泰國等一些國家和地區(qū)曾經(jīng)就是由于離岸賬戶沒有管好，大量的資金從離岸賬戶轉(zhuǎn)到在岸賬戶，直接沖擊國內(nèi)市場。所以有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理和控制確實(shí)還需要十分審慎的設(shè)計(jì)，即實(shí)施有限滲透的離岸金融模式，這樣才能很好地控制風(fēng)險(xiǎn)，我們不能對一些國家有過的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)視而不見。就這一點(diǎn)來看，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)金融改革開放和風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)當(dāng)同步。

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