鈕文新

　　目前，中國貨幣政策更適宜“中性”，正像李克強(qiáng)總理所說，“既不放松，也不收緊銀根”。

　　但中國的貨幣政策也必須考慮另一個問題，即在金融全球化、資本全球流動且中國金融開放程度越來越高的前提下，人民幣作為弱勢貨幣，它決定了中國貨幣政策具有不可避免的“相對性”。

　　我們在制定貨幣政策的時候，不得不考慮美元這個強(qiáng)勢貨幣的政策取向，否則中國經(jīng)濟(jì)將在不知不覺中被慢慢摧毀。

　　我們必須關(guān)注貨幣政策的相對性。對于中國這樣的弱勢貨幣體，有些人一味強(qiáng)調(diào)獨(dú)立貨幣政策的好處，但殊不知，這個好處會被匯率的過度波動給對沖掉。

　　比如巴西等國現(xiàn)在就十分為難。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下滑而導(dǎo)致貨幣大幅貶值，這種情況根本不可采用貨幣政策予以“救贖”。因?yàn)�，從貨幣政策的角度，治療貨幣貶值必須加息，但加息會使經(jīng)濟(jì)雪上加霜，貨幣更加貶值。沒辦法，巴西只有保持低利率，扶持經(jīng)濟(jì)增長，才是對貨幣貶值最好的“救贖”。

　　這與金融危機(jī)期間巴西執(zhí)行“獨(dú)立的貨幣政策”密切相關(guān)。金融危機(jī)發(fā)生后，國際游資到處尋找“投機(jī)”機(jī)會，鑒于巴西的開放度和監(jiān)管能力不高，大量“熱錢”涌入，推高了巴西經(jīng)濟(jì)的活躍度，迫使該國貨幣雷亞爾大幅升值，財富效應(yīng)同樣推高了巴西的消費(fèi)，從而推高物價。

　　當(dāng)時，巴西應(yīng)當(dāng)出臺措施阻止“熱錢”流入，即通過減小國家的開放程度，從而獲得更高的貨幣政策獨(dú)立性，弱化匯率的波動。但是，巴西卻更多地使用了加息的手段——獨(dú)立的貨幣政策。

　　這樣做后患無窮，一方面嚴(yán)重摧殘國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而物價也未得到控制；一方面高利率引來更多的“熱錢”，貨幣升值更加嚴(yán)重。

　　所以，當(dāng)美聯(lián)儲宣布“即將逐步退出QE”之后，“熱錢”流出，使巴西經(jīng)濟(jì)疲弱凸現(xiàn)，貨幣大幅、快速地貶值，到現(xiàn)在幾乎找不到好轉(zhuǎn)的理由和契機(jī)。

　　我們必須承認(rèn)人民幣屬于弱勢貨幣，我們的貨幣政策松緊必須靈活多變，而不是一味保持獨(dú)立的中性。

　　因?yàn)椋瑥?qiáng)勢貨幣國家的貨幣寬松還沒有結(jié)束，美國QE在爭論中還要持續(xù)相當(dāng)長一個階段，而最近，歐元區(qū)已經(jīng)開始擔(dān)心通縮問題，恐怕不可避免地還要放寬貨幣。

　　筆者并不主張大規(guī)模地放寬貨幣，正如總理所說，這樣做后患無窮。但是，如何提高企業(yè)的名義利潤，如何提高國民的名義收入，這卻是政府必須充分考量的問題。

　　因?yàn)�，多年來的物價上漲屬于成本推動，如果我們貨幣過緊，利率過多地蠶食企業(yè)利潤，而使之失去增長動力，那國民收入的增長就更沒指望了。一方面是成本推動價格上漲，另一方面是收入預(yù)期下降，結(jié)果可能是民怨沸騰。尤其是食品價格還會不斷提高，因?yàn)殡S著農(nóng)村雇工、農(nóng)機(jī)使用量增大等問題的出現(xiàn)，過去農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的“隱性成本”正在被逐步顯性化。

　　筆者認(rèn)為，中央政府必須考量如何降低或控制社會成本不斷上漲的問題，而這其中如何用好貨幣政策也是非常重要的因素之一。