國資運營模式走到了改革的十字路口。組建若干國有資本運營公司——這有可能是2005年國資委開啟董事會試點后，國資改革最大的亮點。強有力的國資運營公司的出現，也意味著國資監(jiān)管體系以及國資委的角色將發(fā)生變化。不過，探索中國特色的“淡馬錫模式”仍然任重而道遠。

京華時報記者廖豐

□決定原文

完善國有資產管理體制，以管資本為主加強國有資產監(jiān)管，改革國有資本授權經營體制，組建若干國有資本運營公司，支持有條件的國有企業(yè)改組為國有資本投資公司。

國有資本投資運營要服務于國家戰(zhàn)略目標，更多投向關系國家安全、國民經濟命脈的重要行業(yè)和關鍵領域，重點提供公共服務、發(fā)展重要前瞻性戰(zhàn)略性產業(yè)、保護生態(tài)環(huán)境、支持科技進步、保障國家安全。

□現狀

國企母公司“殼化”

很早以前，推動國有企業(yè)整體上市以實現資產證券化、股權多元化的方向已經明確。截至2012年底，全國共有國有控股上市公司953家，占A股上市公司數量的近四成。

然而，真正實現整體上市的國企仍是鳳毛麟角。即使不少央企的主營業(yè)務已經整體上市，但還存在央企集團母公司這個“殼”。有的央企集團總部只有幾十人辦公，旗下卻有數家上市公司，集團公司存在的意義就是代表國家持有上市公司的股份。

隨著整體上市進程的推進，“殼公司”越來越多，其存廢也成為不得不考慮的問題。國家股由誰來持有？一直以來都存在兩種意見，一是直接由國資委持股，即“國資委-國企”兩層架構模式。但是，這種模式下，國資委要與上市公司及其非國有股東產生各種關系，讓國資監(jiān)管產生“裁判員和運動員不分”的嫌疑。

第二種意見是成立新公司來持有上市公司的股權，如同中央匯金公司持股四大國有商業(yè)銀行一樣，即“國資委-國資經營公司-國企”三層架構模式。

國新公司角色尷尬

目前，國資委擁有國家開發(fā)投資公司（簡稱國投）、中國誠通控股集團有限公司（簡稱誠通）和中國國新控股有限責任公司（簡稱國新）三家國資運營公司。國投和誠通發(fā)揮著承接輔業(yè)和不良資產的作用，其中國投更側重于股權管理和投資。

而2010年底成立的國新的定位是，不僅配合國資委推進央企重組，接收、整合央企整體上市后存續(xù)企業(yè)資產及其他非主業(yè)資產，更重要的是對具有潛在市場競爭力的企業(yè)或者優(yōu)質業(yè)務、國家產業(yè)政策鼓勵的業(yè)務，在資本金注入、重組上市等方面予以支持。

但是，從目前的情況看，國新僅收編了華星、中國印刷兩家較弱小的央企資產，還持有中國通號、中國鐵物等公司小部分股份。其起到的主要作用還是處理邊邊角角的資產，而沒有做到持有大型央企股權。

業(yè)內普遍認為，國新公司處境尷尬除了有國資委放權問題尚未厘清的原因外，更主要的原因是央企的阻撓。不少大型央企總資產動輒上萬億元，注冊資本上千億，而國新首期注冊資金僅45億元。一些副部級的央企認為自己劃入國新后等于被降級，還有央企認為如果與別的央企主動整合尚有討價還價的余地，而進入國新后命運難料。

□解讀

模式：三位一體管理國資

中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬認為，中國擁有龐大的國有資本和對市場經濟體制的必然選擇，這決定了不能沒有國資委這樣一個對國有資本實施統(tǒng)一監(jiān)管的部門，這是中國特色。

“出資人概念與所有者概念內涵不同，因此，需要在政府和企業(yè)間構造出一個出資主體，作為民事行為的終極代表。在此結構下，由政府作為所有者，由這一機構作為政府的出資人代表，二者之間是授權與被授權的關系�！眲⒓o鵬介紹，由此可以構造“代表團團長-教練員-運動員”三位一體的管理體系。國資委充當“代表團團長”，定位于國有資產的監(jiān)管者；國有資本經營公司作為國有資本運營機構，充當“教練員”；由國家出資的實體企業(yè)定位于國有資產的具體運營，實現國有資產的保值增值，充當“運動員”。

劉紀鵬認為，中石油、中石化、中航工業(yè)、電信、煙草、鐵道、電網等大型央企的集團公司今后可逐漸退出實體經營，轉變成代表國家管理國有資本的國有大型控股公司，專門從事旗下上市公司的資本運營。

性質：國資運營類似投行

未來，由國企母公司改組而來的國資運營公司，與國新公司之間又如何區(qū)別？

在中投顧問產業(yè)研究部經理郭凡禮看來，國有資本運營公司是通過劃撥現有國有企業(yè)股權組建的、以資本運營為主的公司形式，運作主要在資本市場，既可以在資本市場融資（發(fā)行股票），又可以通過產權市場買賣、改善國有資本的分布結構和質量。而國新公司則是在央企范圍內從事企業(yè)重組和資產整合。

國資委研究中心主任楚序平認為，國有資本運營公司具有很顯著的投資銀行特征，主要進行企業(yè)重組、兼并與收購、公司證券發(fā)行等業(yè)務，未來國有資本運營公司、投資公司也將主要開展這些業(yè)務，以促進產業(yè)資本和金融資本的融合，實現優(yōu)勢互補，促進企業(yè)國際化。

作用：政企界限將更分明

上海天強投資管理有限公司總經理祝波善表示，目前國資系統(tǒng)最根深蒂固的問題是政企界限不分明，一批國資運營公司出現后，下屬實體企業(yè)管理層完全可以選聘職業(yè)經理人，并進一步發(fā)揮董事會作用，實現股東的重大經營決策權、人事任免權和按股分紅的資本收益權。

“目前，不少央企集團旗下存在著不少同業(yè)競爭嚴重、內耗問題突出的企業(yè)，這都是過去央企盲目擴張、片面追求‘做大’的后果，而央企集團沒有很好地起到有效配置資源、把控業(yè)務進退的作用�！弊２ㄉ普J為，央企集團改組為進行資本運營的控股公司后，會更強調資產回報率和發(fā)展質量，有利于重塑有效的企業(yè)運營架構，提高資源配置效率，“在更廣闊的層面上，同業(yè)的央企集團也可以合并為一個國資運營公司，重塑有效的行業(yè)結構”。

專家認為，組建國有資本運營公司，也有利于一些央企分拆出部分業(yè)務或項目引進民資，促進混合所有制經濟的發(fā)展。

前提：國資委“減政放權”

國資運營公司的出現也意味著國資委角色的轉變。楚序平表示，三中全會對國資委提出了變革的要求，國資委將進一步推進減政放權。“組建若干國有資本運營公司”就是對國有資本授權經營體制進行改革，國資委將對規(guī)范的董事會授予部分出資人的權力，探索授予部分出資人高級管理人員任免、重大決策、經營業(yè)績考核、薪酬管理、激勵約束等權力，以徹底解決董事會無效、權責不清、責任無法追溯等問題。

中投顧問產業(yè)研究部經理郭凡禮也認同國資委放權，他表示，一批國資運營公司建立后，國資委的身份將更像是投資者，按照國家戰(zhàn)略規(guī)劃投資那些與國家發(fā)展緊密相關的產業(yè)，“它雖然不參與公司運營的具體事務，但有權力影響公司發(fā)展方向，為國家需要發(fā)展的領域注入資本。”

□他山之石

淡馬錫

國有資本運營典范

淡馬錫是新加坡最大的國有控股公司，新加坡財政部擁有其100%股權，公司通過產權投資直接擁有44家直屬子公司的股權，并通過產權投資活動、下設子公司的方式控制著500多家公司。

淡馬錫股份公司的董事會共有10名成員，其中8名為政府要員，他們作為政府公務員，在淡馬錫“兼職不兼薪”，薪水仍由政府支付，但政府會根據公司的經營狀況對委派的董事施行獎懲。

淡馬錫直屬子公司董事會成員的任免由控股公司提名，并報政府方面批準。直屬子公司以下各層次的公司，組織結構與淡馬錫無直接關系，這些公司完全依市場規(guī)則運營。

收入分配上，5年前，淡馬錫的盈利都由各公司留用投入新的發(fā)展項目。但是近5年來，由于盈利增加，淡馬錫每年會將利潤總額的15%上交新加坡財政部，其余資金由公司自主使用。

公開資料顯示，早在1985年，淡馬錫就出臺了非常完整的國有企業(yè)布局調整計劃，其整體思路是：凡是私營企業(yè)可以做的行業(yè)、凡是非戰(zhàn)略性的和不需要政府主導的行業(yè)，政府投資公司就退出。淡馬錫常常首先進入私營企業(yè)尚不成熟的、戰(zhàn)略性的或者風險比較高的行業(yè),但是一旦該行業(yè)成熟到私營企業(yè)可以進入時，它就退出。對于從哪些行業(yè)退出、如何退出、退給外資還是內資等，都有十分完整、透明的戰(zhàn)略規(guī)劃。