相對于權(quán)重周期股的估值溢價達(dá)到近三年的高點，使得以醫(yī)藥、TMT為代表的小盤成長股面臨較大的短期回調(diào)壓力。估值溢價的回歸要求很可能促發(fā)市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，即低估值周期股在未來一段時間有望取得相對收益。但值得注意的是，多數(shù)周期股估值提升的動力并不充足，因此其短期下跌風(fēng)險雖然有限，但長期吸引力仍然差于消費(fèi)成長股。

　　估值溢價來到峰值

　　滬綜指自2月中下旬以來持續(xù)回落，目前在年線位置面臨進(jìn)一步方向選擇。市場的疲弱令投資者更加謹(jǐn)慎，而消費(fèi)類小盤成長股的估值問題是最顯而易見的風(fēng)險之一。

　　由于對中國經(jīng)濟(jì)中長期甚至短期的增長前景信心不足，最近一個季度，場內(nèi)資金逐漸形成了抱團(tuán)消費(fèi)類小盤成長股的偏好，其背后的原因在于醫(yī)藥、TMT等消費(fèi)類成長的需求清晰可見，未來增長前景更加確定。但是，過度抱團(tuán)取暖的結(jié)果就是打高了相應(yīng)股票的估值水平。

　　從風(fēng)格角度看，當(dāng)前小盤股市盈率(TMT)相對于大盤股的估值溢價倍數(shù)為2.9倍，處于近三年來的最高水平。從過去三年看，小盤股估值溢價倍數(shù)與當(dāng)前相當(dāng)?shù)碾A段為2010年12月份，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)正是在2010年12月20日創(chuàng)出歷史最高點，此后則走出了一輪長達(dá)兩年的調(diào)整，指數(shù)也在這一過程中被“腰斬”。

　　從行業(yè)角度看，醫(yī)藥和信息設(shè)備行業(yè)是當(dāng)前市場最為追捧的兩大消費(fèi)類成長行業(yè)，而地產(chǎn)則為周期性行業(yè)的典型代表。統(tǒng)計顯示，醫(yī)藥行業(yè)相對于房地產(chǎn)行業(yè)的估值溢價倍數(shù)當(dāng)前為2.5倍，信息設(shè)備的估值溢價倍數(shù)則為2.6倍，均處于近三年的峰值。從近三年看，醫(yī)藥股估值溢價倍數(shù)的上一個峰值發(fā)生在2012年10月，而此后醫(yī)藥板塊整體出現(xiàn)了10%以上的調(diào)整，信息設(shè)備板塊與之大體類似。

　　辯證看待估值回歸

　　盡管對于消費(fèi)類小盤成長股，投資者仍然能夠找到各種看好的理由，但股市價值與價格相匹配的規(guī)律卻告訴我們，市場此起彼伏的循環(huán)從未改變。未來一段時間，市場大概率將發(fā)生風(fēng)格轉(zhuǎn)換，即資金偏好從消費(fèi)類小盤成長股向低估值周期股轉(zhuǎn)移。當(dāng)然，對于可能發(fā)生的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，分析人士建議投資者還是應(yīng)該辯證看待。

　　一方面，低估值周期股雖然具備更高的安全邊際，但大幅上漲動力并不充足。從最新的3月數(shù)據(jù)看，PPI增速同比下降1.90%，下降幅度較2月明顯擴(kuò)大，環(huán)比也沒有出現(xiàn)正增長。這意味著工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)景氣度相對低迷，周期性企業(yè)業(yè)績復(fù)蘇力度或差于預(yù)期。與此同時，3月強(qiáng)勁復(fù)蘇的預(yù)期逐漸落空，也切實在提醒投資者，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的腳步已經(jīng)堅定的展開，在這一過程中，周期復(fù)辟無論從時間還是空間看，都將受到極大抑制。也就是說，周期股估值提升的動能非常有限。

　　在短期業(yè)績和估值均難以提供動力的背景下，多數(shù)周期股更可能實現(xiàn)的是相對收益。當(dāng)然，地產(chǎn)等業(yè)績增長確定的周期股有望在風(fēng)格轉(zhuǎn)換中進(jìn)一步實現(xiàn)估值修復(fù)，但更多的應(yīng)該屬于結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

　　另一方面，對于消費(fèi)類小盤成長股，也不應(yīng)該“一棒子打死”。如果經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型真的已經(jīng)如預(yù)期般啟動，那么無疑不少消費(fèi)成長股都將成為未來經(jīng)濟(jì)增長的拉動點，也將提供市場中較為稀缺的成長性。既然是這樣，消費(fèi)類成長股的估值溢價就不會完全被抹平，而策略上，關(guān)注“跌下來以后的機(jī)會”顯然比“提防下跌風(fēng)險”本身顯得更加重要。

(來源:中國證券報)