說起現(xiàn)在資本市場的大事件，萬福生科絕對在榜單之中，輿論及各界人士對萬福生科及相關(guān)中介都進行了潮水般的批評，在真想逐漸浮出水面之時，我們除了關(guān)注哪些人該受到什么處罰之外，是否更應(yīng)該思考這件事情對于資本市場特別是投行業(yè)務(wù)的借鑒之處。畢竟我們已經(jīng)是身處其中的一員，而非看熱鬧的路人。

IPO業(yè)務(wù)“通道化”導(dǎo)向盛行

近年來，國內(nèi)資本市場快速發(fā)展。特別是隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，IPO市場容量呈倍數(shù)放大。面對突然激增的市場容量和大量如潮水般涌現(xiàn)的項目機會，國內(nèi)眾多投行將此看做一次難得的加速業(yè)務(wù)大發(fā)展的歷史機遇，投入重點資源，搶占市場。

客觀來看，在市場快速發(fā)展過程中，保薦機構(gòu)在業(yè)績和利益的驅(qū)使下，存在“跑馬圈地”，相互攀比，大干快上、倉促上馬的浮躁風(fēng)氣。發(fā)行節(jié)奏的加快和高股價、高市盈率帶動的超募傭金收益，更助推了券商這一整體急躁氛圍。業(yè)績至上、利益至上成為不少投行的首要甚至唯一目標。而另一方面，行業(yè)整體風(fēng)險控制的責(zé)任意識和理念并未得到充分強調(diào)和重視，相關(guān)制度和舉措仍在不斷摸索和完善。

保薦制下賦予的保薦機構(gòu)和保薦代表人資格，很長一段時期是作為一種稀缺的通道資源而存在的。由于通道本身附有較大的政策紅利價值，能夠給投行帶來足夠豐厚收益，在此情況下，投行的主要精力是放在最大限度地取得通道收益上，并通過對通道資源的爭奪和不斷提高通道周轉(zhuǎn)率和利用率，來實現(xiàn)價值的最大化。

作為向資本市場輸入新鮮血液的投行業(yè)務(wù)，在“通道化”的模式下，急功近利、粗制濫造比比皆是。萬福生科不是第一個，相信也不會是最后一個。那么我們是圍觀萬福生科怎么罰，僅把它當(dāng)成茶余飯后的談資，固守現(xiàn)有的模式，等著什么時候又出現(xiàn)另一個“萬福生科”，還是思考一下投行模式究竟應(yīng)該進行怎樣的改革，萬福生科事件可能是一次契機。

“平安”范例的啟示

對于萬福生科的保薦機構(gòu)平安證券而言，也隨之成為輿論的焦點，處罰當(dāng)然是必須的，但對于任何事情，都用客觀的看待它的發(fā)展。根據(jù)媒體報道，平安證券采取了刮骨療毒似的徹底整改，這場艱難的轉(zhuǎn)型與改革，是一場觸及根源和本質(zhì)的模式性轉(zhuǎn)變。萬福生科事件的發(fā)生是以往粗放式發(fā)展的代價，但也促使了平安證券在投行改革方面走在了行業(yè)前面。

據(jù)了解，平安證券經(jīng)過大量的論證和實踐摸索，逐步確立從“通道制投行”向“交易型投行”的轉(zhuǎn)型方向。所謂交易型投行，是從原來的以項目為中心向以客戶為中心運作轉(zhuǎn)變，從生產(chǎn)線到產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)變，從單一賺取通道收益，向縱向挖掘客戶長期持續(xù)價值及橫向擴展多元化的價值增值轉(zhuǎn)變。在交易型投行模式下，投行不再以獲取承銷收入為主要業(yè)務(wù)目標，而是旨在作為公司最重要的基礎(chǔ)資產(chǎn)引進者，為公司引進優(yōu)質(zhì)客戶與資產(chǎn)，并通過持續(xù)的服務(wù)和交易安排，包括與公司內(nèi)部各條線，以及集團范圍內(nèi)銀行、信托、產(chǎn)險、壽險和資產(chǎn)管理公司的協(xié)同和合作，提供一攬子金融服務(wù)，賺取長期持續(xù)、多元化綜合收益，并將傭金收益逐步下降到一個較小的比例。

交易性投行戰(zhàn)略的確定，也讓平安投行在項目選擇標準方面已經(jīng)有了根本性轉(zhuǎn)變，徹底改變過去重數(shù)量、輕質(zhì)量的管理導(dǎo)向，大大加強了預(yù)立項、立項環(huán)節(jié)的審核，從源頭上把控項目質(zhì)量和風(fēng)險。承攬模式方面也不再局限于過往零散化的、被動接收的模式，而是有針對性地選擇5個重點行業(yè)（TMT、裝備制造、醫(yī)藥生物、化工新材料和大消費）和十幾個重點區(qū)域，主動尋找潛在的優(yōu)質(zhì)客戶，項目質(zhì)量得以明顯提升。

變革必然帶來陣痛，60多名執(zhí)行副總以上的管理干部中有45人離職，占比近70%；業(yè)務(wù)人員規(guī)模也從最高峰300余人一度下降到120人、85名保薦代表人一度剩余不到20人，投行內(nèi)核部門的全體管理干部和三分之二人員也全部離職。人員變動幅度之大，在國內(nèi)投行史上和所有券商中絕無僅有。由于大范圍清理業(yè)務(wù)隊伍，公司流失和清理客戶超過150多家，為此付出了十億計的巨大代價。

最終目標決定了工作重點，如果仍把重點放在賺取傭金方面，項目的質(zhì)量難以得到保證，假以時日，風(fēng)險只會越來越大。有媒體評論稱，平安證券不惜犧牲短期利益大力整改的做法值得其他券商借鑒，這種刮骨療毒式的整改在行業(yè)內(nèi)是非常罕見的。在中國，做企業(yè)都講究基業(yè)長青，為了長期的健康發(fā)展，暫時的代價和損失都將能夠獲得最終的回報。