近期，海外資金做空中國股票的動作頻頻，在美上市的中國股票ＥＴＦ連續(xù)多月遭遇減倉、外資紛紛撤出離岸中國股票基金，還有外資通過在港埋空單的方式做空中資銀行股。實(shí)際上，此輪大舉做空的操作與之前外資大行、評級機(jī)構(gòu)及分析人士抱團(tuán)做空經(jīng)濟(jì)不無關(guān)聯(lián)。

　　對Ａ股影響有限

　　所謂做空，就是預(yù)期某些股票或其他資產(chǎn)價格下跌，通過多種手法，如買入看跌合約、借入股票賣出然后再在暴跌時低價買入賺取差價、購買相關(guān)衍生品等。

　　中國Ａ股市場做空機(jī)制真正起步的重要標(biāo)志是２０１０年３月融資融券交易試點(diǎn)和同年４月股指期貨的推出。３年過去了，“做空”一詞又流行起來，而目標(biāo)也轉(zhuǎn)移到了中國經(jīng)濟(jì)及Ａ股，做空潮流聲勢浩大，再一次攪動了Ａ股的步伐。３月中旬，摩根大通率先建議減持中國股票后，高盛、瑞銀等多家投行相繼發(fā)表看空Ａ股的言論；全球三大評級機(jī)構(gòu)在４月降低或質(zhì)疑了中國債務(wù)信用評級。此外，全球最大空頭基金公司尼克斯聯(lián)合基金總裁查諾斯聲稱，中國金融危機(jī)勢必發(fā)生，只是或早或晚的區(qū)別。此輪做空被業(yè)內(nèi)稱作“做空中國”的第二波。

　　受此影響，近幾周上證綜指圍繞２２００點(diǎn)反復(fù)震蕩，雖然跌幅不大，但要警惕此輪做空會給市場帶來的后續(xù)負(fù)面影響。

　　反思做空浪潮

　　“做空中國”相關(guān)消息見諸報端后，官方及時予以澄清。中國證監(jiān)會發(fā)言人４月２６日表示，當(dāng)前中國資本項(xiàng)目沒有完全放開，外資主要是通過戰(zhàn)略投資者和ＱＦＩＩ等方式投資Ａ股，從目前觀察，沒有大批賣出跡象，亦沒有足夠的證據(jù)表明有大量資金通過非常規(guī)渠道進(jìn)出中國市場。

　　在“做空中國”浪潮下，我們大可不必諱疾忌醫(yī)，在澄清事實(shí)提升市場信心的同時，也應(yīng)對此保持高度的重視和警覺，反思外資此次做空中國的背后邏輯，仔細(xì)尋找中國經(jīng)濟(jì)的某些“軟肋”和“破綻”，避免潛在風(fēng)險演變成真正危機(jī)。目前，唱空中國經(jīng)濟(jì)的論調(diào)主要有四大依據(jù)：

　　第一，對中國經(jīng)濟(jì)前景看衰。中國ＧＤＰ增速從去年第四季度的７．９％回落至今年第一季度的７．７％，低于市場預(yù)期的８％，由此造成國內(nèi)外對中國經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。

　　第二，財政收入占ＧＤＰ比重下降。２０１２年，財政收入占ＧＤＰ的比重升至２２．６％，而今年一季度這一比重突然降至８．１％，引發(fā)市場對財政實(shí)力的質(zhì)疑。

　　第三，地方政府債務(wù)快速擴(kuò)張，潛在風(fēng)險增加。２０１２年，中國地方債務(wù)已占ＧＤＰ的２５．１％。國際社會認(rèn)為，地方融資平臺債務(wù)將會對中國經(jīng)濟(jì)和金融帶來較大風(fēng)險。

　　第四，影子銀行系統(tǒng)快速膨脹。在截至２０１３年２月的１２個月中，僅有５５％的社會新融資采用了銀行貸款的形式，低于２００９年的７６％。從金融穩(wěn)定性的角度來說，銀行貸款之外的其他形式信貸滋生是風(fēng)險增長的源泉。

　　重塑市場信心

　　針對上述論調(diào)，我們應(yīng)客觀分析，重塑市場信心。

　　首先，關(guān)于看衰中國經(jīng)濟(jì)前景問題。事實(shí)上，２０１３年經(jīng)濟(jì)增速放緩是一個全球性問題，世界銀行已將全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測由３％下調(diào)至２．４％，ＩＭＦ也下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，僅拿此事針對中國，或許別有用心。

　　其次，關(guān)于財政收入占ＧＤＰ比重下降問題。需要說明兩點(diǎn)：一是雖然中國財政收入不斷提升，但不宜和西方進(jìn)行直接對比，西方發(fā)達(dá)國家財政收入占ＧＤＰ比重超過３０％甚至更高，但有相當(dāng)大的部分是社會保障，養(yǎng)老金等；二是現(xiàn)狀與２０１２年中國經(jīng)濟(jì)周期性波動緊密相關(guān)，不宜進(jìn)行短期分析，從中長期看，隨著人口老齡化帶來各類社會福利剛性支付增加，財政凈收入可能將呈現(xiàn)趨勢性下滑，甚至可能會出現(xiàn)從財政盈余國家轉(zhuǎn)為赤字國家，但此風(fēng)險并不會在當(dāng)下顯現(xiàn)。

　　再次，關(guān)于地方債務(wù)問題。單從規(guī)模看，中國地方政府債務(wù)總負(fù)擔(dān)率仍然低于６０％的國際警戒水平。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于正常運(yùn)行軌道中，地方政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)，不會轉(zhuǎn)化為政府的應(yīng)付債務(wù)。此外，在政策層面，中央政府對地方債務(wù)問題早已關(guān)注，從去年底至今先后出臺多項(xiàng)政策，表明決策層對地方債務(wù)已啟動規(guī)范化、控制節(jié)奏的調(diào)控，其政策導(dǎo)向趨于溫和務(wù)實(shí)，盡量避免問題集中暴露。

　　最后，關(guān)于影子銀行問題�，F(xiàn)階段，影子銀行體系擴(kuò)張，有其內(nèi)在市場化動力機(jī)制，將其置于制度的陽光下規(guī)范其發(fā)展，利大于弊。原因有兩點(diǎn)：一是從金融結(jié)構(gòu)演變角度看，影子銀行體系是在中國金融市場逐步開放過程中，商業(yè)銀行順應(yīng)融資多元化和客戶資產(chǎn)管理需求而進(jìn)行的創(chuàng)新行為；二是從近期出臺的銀監(jiān)會有關(guān)監(jiān)管政策看，決策層事實(shí)上已經(jīng)肯定了商業(yè)銀行在金融工具不健全的情況下進(jìn)行創(chuàng)新的努力，為多元化融資渠道擴(kuò)張留下了更廣闊空間。

　　因此，對于國際資本大鱷們新一輪做空中國經(jīng)濟(jì)，不管其初衷如何，我們需要冷靜看待，切莫諱疾忌醫(yī)，而應(yīng)采取強(qiáng)勢措施積極應(yīng)對，消除金融危機(jī)產(chǎn)生的土壤。

　�。ㄗ髡呦祻�(fù)旦大學(xué)金融研究中心博士后）