優(yōu)質(zhì)標(biāo)的僧多粥少

　　多家廣告公司爭(zhēng)搶或推高估值

　　華誼嘉信2億元收購(gòu)3家廣告公司的消息把公司股價(jià)推上漲停板。今年以來(lái)，藍(lán)色光標(biāo)、華誼嘉信等廣告類上市公司加快了并購(gòu)步伐。業(yè)內(nèi)人士指出，雖然中國(guó)廣告業(yè)未來(lái)通過(guò)上市融資、兼并收購(gòu)實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合是一個(gè)大趨勢(shì)，但國(guó)內(nèi)廣告公司主要存在規(guī)模小、業(yè)務(wù)單一的問(wèn)題，好標(biāo)的并不多，上市公司爭(zhēng)相收購(gòu)會(huì)導(dǎo)致標(biāo)的估值“水漲船高”，而且不斷通過(guò)發(fā)行股份來(lái)收購(gòu)，會(huì)稀釋控股股東的股份，引發(fā)控制權(quán)旁落的風(fēng)險(xiǎn)。

　　標(biāo)的估值走高

　　華誼嘉信此次收購(gòu)的三家廣告公司的估值普遍較高：美意互通估值為7.5倍，東汐廣告估值為12倍，波釋廣告估值更是達(dá)到18.8倍。此前藍(lán)色光標(biāo)收購(gòu)央視廣告代理商西藏博杰估值為8.32倍，去年藍(lán)色光標(biāo)收購(gòu)的四家廣告公司的估值都在10倍左右，省廣股份的收購(gòu)標(biāo)的估值也在這個(gè)水平。

　　從中國(guó)廣告行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的報(bào)告來(lái)看，中國(guó)廣告行業(yè)面臨的突出問(wèn)題主要表現(xiàn)在“低集中度”和“泛專業(yè)化”。2012年我國(guó)的廣告支出約3000億元，而省廣股份和藍(lán)色光標(biāo)兩大龍頭公司2012年?duì)I業(yè)收入之和僅88億元；全國(guó)有11萬(wàn)家廣告公司，目前A股上市的不到5家；中國(guó)廣告業(yè)排名前十的公司有8家皆為外國(guó)公司。業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，這些問(wèn)題直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)廣告公司毛利率無(wú)法提高，未來(lái)幾年廣告業(yè)界將會(huì)進(jìn)一步呈現(xiàn)并購(gòu)高潮。

　　這意味著上市公司憑借資本優(yōu)勢(shì)并購(gòu)中小公司將成為常態(tài)。但值得注意的是，業(yè)務(wù)發(fā)展快、增長(zhǎng)潛力大的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，都是上市公司眼中的“唐僧肉”，競(jìng)相爭(zhēng)搶定會(huì)抬高標(biāo)的公司估值�！斑@種現(xiàn)象不可避免，但也還可以接受。我們目前的市盈率在60多倍，去收購(gòu)10倍、20倍的公司還是劃算的。”藍(lán)色光標(biāo)高級(jí)副總裁兼董秘許志平告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

　　許志平還用葡萄藤和葡萄來(lái)比喻收購(gòu)與被收購(gòu)的公司�！拔覀儙准覐V告上市公司可以算是葡萄藤，現(xiàn)在都在不斷往上面掛葡萄。當(dāng)你掛得差不多了，再想從市場(chǎng)上拿葡萄就比較費(fèi)勁了，能撐到這個(gè)階段的公司實(shí)力肯定不弱，人家可能就不想賣，或者想賣也會(huì)喊高價(jià)�！�

　　控制權(quán)存旁落風(fēng)險(xiǎn)

　　從幾家廣告公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，貨幣資金并不是十分充裕，有投資者擔(dān)心，廣告公司密集的收購(gòu)行為是否有足夠的資金來(lái)支撐。

　　與藍(lán)色光標(biāo)收購(gòu)西藏博杰方式相同，此次華誼嘉信的并購(gòu)采取的也是發(fā)行股份并支付現(xiàn)金。有券商分析師表示，這種方式會(huì)是廣告公司今后籌集收購(gòu)資金來(lái)源首選。“廣告公司市盈率都在45倍以上，以這樣的市盈率發(fā)行股份去收購(gòu)估值在20倍以下的標(biāo)的公司，上市公司的收購(gòu)成本是比較低的�！�

　　但不可忽視的是，頻繁發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，會(huì)使得公司實(shí)際控制人股份不斷被稀釋，最終可能有控制權(quán)旁落的風(fēng)險(xiǎn)。許志平坦言，每一次并購(gòu)后控制權(quán)都會(huì)收縮，收縮到什么時(shí)候再不敢大規(guī)模并購(gòu)，這是一個(gè)挺大的學(xué)問(wèn)。“我們公司的實(shí)際控制人現(xiàn)在占股比例是38%，但如果股份稀釋到10%的時(shí)候，還對(duì)公司有控制嗎？出局的可能是存在的�！辈贿^(guò)，據(jù)許志平測(cè)算，藍(lán)色光標(biāo)在高速并購(gòu)的情況下實(shí)際控制人股份稀釋到10%大概還需要10年，目前無(wú)需擔(dān)心。目前，華誼嘉信實(shí)際控制人持股比例目前為37.9%，省廣股份實(shí)際控制人持股比例為23%。 □本報(bào)記者 姚軒杰

(來(lái)源:中國(guó)證券報(bào))