下半年，經(jīng)濟運行壓力進一步加大，需求收縮性衰退風(fēng)險再現(xiàn)；流動性也將從上半年極為寬松的黃金時間段，回歸到中性環(huán)境。預(yù)計A股市場難有趨勢性行情 ，震蕩中樞維持在2000點-2200點。投資機會上從“成長+消費”向“消費+周期”行業(yè)輪動。

　　宏觀經(jīng)濟和資金面較上半年回落

　　從資金面來看，下半年增量資金充裕局面難以延續(xù)。下半年央行可能會采取降準(zhǔn)等方式來對沖各種內(nèi)外部流動性風(fēng)險，但整體而言流動性將從上半年過度寬松的黃金局面，回歸到中性環(huán)境。M2增速將逐漸回歸目標(biāo)值，向全年13%的目標(biāo)靠攏。三方面是資金面回歸中性的推動力：一是社融增速將大幅回落。今年6-12月社融的規(guī)模預(yù)計只有9.8萬億元，同比增速為零。二是外匯占款增量將顯著回落，外匯局的20號文，通過虛假貿(mào)易進行外匯套利的行為得到部分抑制，美元升值預(yù)期增強也將不利于資金流入中國。三是針對流動性的監(jiān)管政策還將進一步發(fā)力。

　　從經(jīng)濟增速來看，經(jīng)濟壓力增大，謹(jǐn)防需求收縮性衰退。下半年隨著美聯(lián)儲QE退出時點的日益臨近，美元升值預(yù)期逐漸形成，預(yù)防資本流出和資產(chǎn)價格泡沫破滅將成為貨幣政策的重點。我國央行貨幣政策很可能保持人民幣匯率穩(wěn)定和利率穩(wěn)定，但在其它經(jīng)濟體貶值和降息情況下，這將加劇需求收縮型衰退，經(jīng)濟增長再度放緩。預(yù)測2013年GDP增長7.6%，其中，二季度增長7.6%，三季度7.4%，四季度7.6%。

　　微觀多因素施壓大作為難覓

　　業(yè)績回落動搖A股微觀基礎(chǔ)，疊加流動性回歸中性、IPO重啟以及8、9月份限售股解禁規(guī)模的激增，三季度A股將承受較大壓力。四季度隨盈利小幅回升股市有望迎來結(jié)構(gòu)性機會。預(yù)計市場波動中樞預(yù)計在2000-2200點左右，隨著流動性相對變?nèi)�，市場風(fēng)格存在變動可能。

　　第一，業(yè)績預(yù)期下調(diào)，微觀基礎(chǔ)松動�？紤]到經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，我們下調(diào)全年業(yè)績預(yù)測。二季度企業(yè)盈利增速相較一季度回落，三季度是低點，四季度有望小幅回升，預(yù)計剔除金融后上市公司整體全年利潤同比增長5%左右，全部A股在8%左右。投資不達預(yù)期是業(yè)績下調(diào)主因，它導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率難有提升空間。

　　第二，風(fēng)險溢價上行，估值壓力再現(xiàn)。下半年無風(fēng)險收益率基本持平甚至有一定下降空間，但風(fēng)險溢價將顯著回升，給全市場估值帶來壓力。無風(fēng)險收益率下降源自于經(jīng)濟趨勢的下行以及通脹預(yù)期降低。風(fēng)險溢價上行壓力來自海外風(fēng)險資產(chǎn)價格高位回落以及國內(nèi)經(jīng)濟和貨幣環(huán)境的惡化。

　　第三，IPO重啟蓄勢，限售股解禁延續(xù)。隨著新股發(fā)行制度征求意見稿出臺，IPO重啟箭在弦上。8、9月份限售股解禁迎來高峰 ，中小板和創(chuàng)業(yè)板集中解禁是本次限售股解禁的主要特點。除了總量沖擊外，結(jié)構(gòu)上的壓力也不可小覷。

　　第四，海外風(fēng)險累積，A股或再“躺槍”。當(dāng)前美國和日本量化寬松政策退出預(yù)期加大：經(jīng)濟趨勢好轉(zhuǎn)預(yù)期下，美聯(lián)儲已公布QE退出時間表；日本的QE效用如何先不做判斷，可以明確的是下半年增量資金也將大幅回落。與上半年相比，海外股票市場風(fēng)險相對增加。

　　從“成長+消費”轉(zhuǎn)向“消費+周期”

　　預(yù)計三季度的兩大核心指標(biāo)——實際投資缺口或仍處于下降通道，CPI小幅上行但總體壓力不大，故行業(yè)配置三季度以防御為主，四季度逐步轉(zhuǎn)向周期。預(yù)計貨幣的價與量兩大核心指標(biāo)走勢——M1同比3期移動平均和十年期國債收益率3期移動平均將小幅下移，故三季度以防御為主，四季度可適時增強配置的進攻性。

　　當(dāng)前以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤股漲幅較高，風(fēng)格輪換風(fēng)險不斷累積，由此導(dǎo)致下半年小盤股相對集中的成長板塊承受較大壓力。下半年成長板塊內(nèi)部的分化將擴大，建議關(guān)注業(yè)績與政策兼?zhèn)涞膬?yōu)質(zhì)股。

　　綜上我們認(rèn)為，下半年從“成長+消費”向“消費+周期”的行業(yè)輪動既得到自上而下經(jīng)濟模型和貨幣模型的支持，同時也具有自下而上風(fēng)格轉(zhuǎn)化的支撐，故為大概率事件。在弱勢震蕩市場格局下，建議關(guān)注業(yè)績改善確定性較強、估值相對較低的“消費+周期”藍籌股，同時精選成長板塊中業(yè)績與政策兼?zhèn)涞膬?yōu)質(zhì)股。

(來源:中國證券報)