唐志順 繪

　　“底部”意味漸濃

　　經(jīng)濟將迎來穩(wěn)增長“小陽春”,但企業(yè)業(yè)績持續(xù)改善還需條件

　　截至8月31日，上市公司今年上半年的成績單已公布完畢。從中報情況看，整體10%左右的增長，讓投資者對于上市公司“業(yè)績底”的形成多了一分希望。

　　回顧這幾年的A股市場運行，大部分時間處于弱勢下跌。這其中，上市公司業(yè)績增長乏力是重要原因。尤其是2011年三季度以來，多數(shù)工業(yè)企業(yè)受市場需求不振、產(chǎn)能積壓等問題的困擾，處在主動去庫存的艱難進程中，業(yè)績自然難有亮點。以2012年為例，深交所上市公司平均凈利潤出現(xiàn)自2009年以來的首次負增長，同比下降11.52%，與此同時，上市公司虧損面及虧損程度均有所擴大。上交所公司同期業(yè)績雖然持平，但這主要是銀行股的“功勞”，非銀行上市公司的業(yè)績同樣是下降的。正因為此，市場對于今年的中報就格外關(guān)注。

　　據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，截至8月30日，滬深兩市已有2387家上市公司發(fā)布半年報及業(yè)績快報。這些公司上半年實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤11090.26億元，同比增長12.51%�？紤]到今年一季度上市公司的凈利潤增幅為10.31%，上市公司業(yè)績的底部態(tài)勢似乎意味漸濃。

　　上市公司業(yè)績的企穩(wěn)，與整體經(jīng)濟運行狀況緊密相關(guān)。上半年，我國經(jīng)濟增長總體比較平穩(wěn)，物價水平、就業(yè)狀況等保持穩(wěn)定。而從7月份的情況看，經(jīng)濟運行也有了更多積極變化，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)略有回升，出口有所恢復(fù)。政策層面也有針對性地出臺了一系列政策措施，如促進城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、環(huán)境保護、信息消費，改善企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境等。

　　在這些措施的推動下，企業(yè)利潤增速反彈明顯。據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，7月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額4195.5億元，比去年同期增長11.6%，增速比6月份提高5.3個百分點。

　　宏源證券研究員陳光磊認為，短期來看，宏觀經(jīng)濟將迎來穩(wěn)增長的“小陽春”。但是，企業(yè)盈利要持續(xù)改善，還需要諸多條件的配合，如在收入端要擴大市場需求，在成本端則需要提高生產(chǎn)效率、降低財務(wù)費用，以及減輕企業(yè)的稅收負擔等。

　　整體盈利水平仍較低

　　東邊日出西邊雨，各行業(yè)之間分化明顯，電力升煤炭降，高端餐飲遇寒流

　　盡管企業(yè)盈利開始復(fù)蘇，但綜合各種因素看，目前還難以過分樂觀。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，7月份新增利潤僅集中于電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、汽車制造業(yè)、計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)等少數(shù)行業(yè)，企業(yè)整體盈利水平仍然較低。

　　上市公司中報同樣體現(xiàn)了整體盈利改善的復(fù)雜性，各行業(yè)之間的結(jié)構(gòu)分化十分明顯。

　　陳光磊認為，目前對經(jīng)濟的整體判斷仍處在去庫存周期。在需求、預(yù)期反復(fù)的背景下，去庫存是一個緩慢的過程，主動去庫存與被動去庫存可能相互轉(zhuǎn)化。應(yīng)關(guān)注需求和景氣度較高的行業(yè)，回避景氣度低的行業(yè)。

　　已沉默多年的電力板塊，今年上半年成為業(yè)績“明星”。以火電公司為例，上半年整體業(yè)績同比增幅超過200%，這主要得益于燃煤采購價格下降。以汽車股為代表的交運設(shè)備同樣表現(xiàn)優(yōu)異，比亞迪的業(yè)績增長了25倍，海馬汽車、金杯汽車、長城汽車等公司的業(yè)績增幅也十分顯著。此外，電子、房地產(chǎn)、家用電器等也都是上半年業(yè)績增速的“領(lǐng)跑者”。

　　東邊日出西邊雨。在電力股業(yè)績上升的同時，煤炭板塊卻成為盈利降幅最大的行業(yè)。前些年，煤炭股都是股市上的盈利大戶，然而，去年下半年以來，煤炭價格節(jié)節(jié)下跌，加之進口煤的沖擊，煤炭企業(yè)業(yè)績堪憂，煤炭行業(yè)上市公司絕大多數(shù)凈利下滑，甚至出現(xiàn)兗州煤業(yè)半年就巨虧24億元的情況。

　　高端餐飲業(yè)的業(yè)績下滑頗受人關(guān)注。湘鄂情在分析上半年業(yè)績大幅虧損的原因時表示，今年以來，餐飲市場消費結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，主要表現(xiàn)在中高端正餐宴請市場需求低迷，食品原材料、房租、人力成本、資金成本等仍呈現(xiàn)長期上升態(tài)勢。全聚德也稱，公司利潤下滑主要原因是上半年受市場環(huán)境影響，高端接待業(yè)務(wù)有所減少。同樣受限制“三公消費”影響的白酒行業(yè)，雖然仍有一些業(yè)績不錯的公司，但整體業(yè)績增速放緩跡象也十分明顯。

　　此外，還有不少行業(yè)處在漫漫“熊途”中。畜禽養(yǎng)殖類公司上半年受禽流感等事件沖擊，業(yè)績大多虧損。化工行業(yè)的很多子行業(yè)，如純堿、氮肥等，業(yè)績明顯下滑。 

　　今年中報的另一大看點是創(chuàng)業(yè)板公司。今年以來，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)“牛氣”沖天，上周還刷新了歷史新高。這波上漲是否有基本面的支撐？人們希望從中報找到答案。

　　中報顯示，上半年創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績分化明顯。市值排在前50位的創(chuàng)業(yè)板公司上半年凈利潤同比增幅達到26%，遠好于上市公司的整體水平，但也有很多公司上半年盈利水平下降，還有一些則出現(xiàn)“增收不增利”的情況。

　　一些創(chuàng)業(yè)板在今年上半年確實體現(xiàn)出良好的成長性。不過，其股價上漲速度卻遠高于企業(yè)自身的成長。以熱門股掌趣科技和中青寶為例，由于今年手游行業(yè)高速增長，兩家公司中期凈利潤同比分比增長40%和70%，但股價今年以來卻已漲了好幾倍。目前，掌趣科技的動態(tài)市盈率220倍，中青寶的動態(tài)市盈率則超過300倍。

　　基金怎么看市場

　　下半年導(dǎo)致市場波動的因素較多，分化行情仍可能繼續(xù)

　　在上市公司公布中報的同時，各基金也陸續(xù)公布了中報。在這些中報中，基金經(jīng)理不僅報告了上半年的投資業(yè)績，也表達了對市場未來走向的判斷，值得投資者一讀。

　　從這些表述看，多數(shù)基金對于未來市場的看法較為謹慎，認為股市仍將維持弱勢運行。這種形勢下，只有素質(zhì)過硬、具有穿越周期能力的企業(yè)才會脫穎而出。

　　嘉實增長基金認為，國內(nèi)不會出臺整體性的、較強的刺激經(jīng)濟政策，經(jīng)濟總體增速會逐步回落到合理區(qū)間，同時，美國量化寬松所釋放的流動性可能有所回收，因此，A股指數(shù)的整體上行空間有限，資本市場的分化行情仍可能繼續(xù)。

　　對于市場目前承受的壓力，華安宏利基金在中報表示，流動性層面如果延續(xù)盤活存量的管理思路以及對影子銀行的加強監(jiān)管，資金價格中樞難以回到前期較低的位置，對股票市場的總體估值水平構(gòu)成一定壓力。此外，下半年可能導(dǎo)致市場波動的因素較多，美國量化寬松退出、新股發(fā)行制度改革以及新股發(fā)行重啟等仍有不確定性，都可能對市場產(chǎn)生較大影響。

　　在投資方向的選擇上，有基金經(jīng)理認為，在經(jīng)濟面臨降低杠桿的環(huán)境下，看好兩類主線的投資機會,一是受經(jīng)濟去杠桿影響較小的行業(yè)，如必需消費品、醫(yī)療保健等；二是受益全球產(chǎn)業(yè)需求帶動的，如移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮下的電子、光伏行業(yè)、LED行業(yè)等。

　　雖然新興產(chǎn)業(yè)是目前市場關(guān)注的熱點，但也有基金對藍籌股表示了興趣。華商主題基金就稱，目前還比較小的藍籌將是未來幾年投資機會最大的品種，結(jié)合國家產(chǎn)業(yè)調(diào)整的需要和全球經(jīng)濟發(fā)展的大方向，這些品種出現(xiàn)概率最大的領(lǐng)域可能是新能源、新材料、儲能等。 

　　學(xué)會讀中報（延伸閱讀）

　　上市公司越來越多，對于普通投資者來說，仔細閱讀大量中報并不現(xiàn)實。從效率角度考慮，投資者可以考慮先瀏覽中報摘要。

　　摘要一般包括公司簡介、主要財務(wù)數(shù)據(jù)及股東變化、控股股東或?qū)嶋H控制人變更情況、管理層討論與分析、涉及財務(wù)報告的相關(guān)事項等內(nèi)容，可以用最短的時間了解一家公司中報的精華內(nèi)容。如果需要深度研究，可以再閱讀中報的全文。

　　不少投資者看中報，只關(guān)心幾個關(guān)鍵性的經(jīng)營指標。事實上，這還遠遠不夠，更重要的是分析這些指標的變化及變化的原因。比如，有的公司凈利潤同比大幅增長，但“扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤”同比并未增加甚至還減少，這說明該公司主營業(yè)務(wù)并沒有好轉(zhuǎn)，利潤大幅增加是靠變賣資產(chǎn)、政府補貼等非持續(xù)性收益產(chǎn)生的。這種公司的長期投資價值就要大打折扣�，F(xiàn)在的中報里，對于主要財務(wù)數(shù)據(jù)同比變動情況及變動原因，大多有列表式的披露，一目了然。這是了解一家公司經(jīng)營狀況變化的重要內(nèi)容。

　　還有一些重要內(nèi)容，雖然不是每一家公司的中報都會涉及，但其中透露出的信息，對于投資決策有很大幫助。比如，一些上市公司在中報里會對今年前三季度的業(yè)績進行預(yù)計，并對業(yè)績變動的原因作出說明。再比如，有的公司會在中報里披露當期接待調(diào)研、溝通、采訪等活動的記錄，這其中能夠反映基金等機構(gòu)調(diào)研的軌跡。如貝因美中報顯示，今年以來該公司先后接待了9批各路機構(gòu)的造訪。京東方A中報也顯示，今年該公司接待12批到訪調(diào)研的“客人”。