十八屆三中全會召開在即，人們對金融體制改革給予了厚望。解決金融結(jié)構(gòu)失衡問題是未來中國金融改革的重中之重，除了利率、匯率市場化等金融市場化改革之外，未來中國金融體制改革的突破口和重點應該是提高金融配置資源效率以及金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

　　中國擁有龐大的金融資產(chǎn)存量，然而，結(jié)構(gòu)錯配和方向錯配不僅導致金融資源配置的扭曲，也產(chǎn)生了大量閑置資產(chǎn)和沉淀資產(chǎn)，如何通過全面深化金融體制改革讓如此龐大的金融資產(chǎn)真正發(fā)揮促進實體經(jīng)濟作用，怎樣讓“水”流向不同金融層次，流向經(jīng)濟體的末梢循環(huán)并提升產(chǎn)出效率，是擺在決策者面前最重要的戰(zhàn)略性命題。

　　目前，中國的信貸規(guī)模已經(jīng)名列世界第一，中國廣義貨幣（M2）約為美國的1.5倍，是世界第一貨幣發(fā)行大國；M2與GDP之比達到2，遠超過日本的1和美國的0.7；居民與企業(yè)儲蓄存款超過70萬億，這無論歷史縱向比較，還是與其他國家進行橫向比較，都是相當高的比例。但實體經(jīng)濟各部門卻依然普遍感到流動性緊張，究其原因就在于金融體系的結(jié)構(gòu)性問題。

　　進一步的講，金融體系的期限錯配、結(jié)構(gòu)錯配和方向錯配不僅導致金融資源配置的扭曲，也導致了大量不良資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)和沉淀資產(chǎn)，這突出表現(xiàn)在三個方面：

　　其一，銀行信貸為主的融資體系決定了制造業(yè)和基礎設施發(fā)達，而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、服務業(yè)和中小企業(yè)資金供給相對落后。中國的信貸資金投放一直存在“重大輕小”的結(jié)構(gòu)性矛盾，主要體現(xiàn)為信貸投放集中于政府項目、國有企業(yè)、大型企業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)，民營企業(yè)、中小企業(yè)與新興行業(yè)信貸支持力度不足，而信貸資金向房地產(chǎn)領域與地方政府投資項目嚴重傾斜。目前地方政府融資平臺貸款與房地產(chǎn)貸款之和占全部貸款的比重近35%。

　　其二，金融部門對實體部門明顯產(chǎn)生“擠出效應”。金融部門與制造業(yè)部門之間的利潤鴻溝不斷擴大，2012年中國五大商業(yè)銀行（工農(nóng)中建交）營業(yè)收入占中國500強企業(yè)營業(yè)收入比重超過60%，利潤占到35%，而268家制造業(yè)企業(yè)營業(yè)收入占500強企業(yè)營業(yè)收入比重為41%，利潤僅占20%左右。2011年以來，不斷攀升的社會融資總量以及表外融資與債券融資的大幅增長與持續(xù)下行的經(jīng)濟增速與宏觀經(jīng)濟產(chǎn)出形成了極大的反差和背離。釋放出來的貨幣并未進入實體經(jīng)濟，而是在金融和虛擬經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)，反映實體經(jīng)濟的工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)投資以及商業(yè)流通數(shù)據(jù)依舊十分疲弱，而另一方面，債務比率上升、銀行隱性不良資產(chǎn)風險抬頭�！敖鹑诳辙D(zhuǎn)”以及流動性自我循環(huán)和膨脹蘊含著巨大的金融風險。

　　其三，貨幣產(chǎn)出效率急劇下降。金融危機以來，中國“貨幣超發(fā)”現(xiàn)象日趨嚴重與中國的貨幣-經(jīng)濟產(chǎn)出效率大幅下降有直接關(guān)系。即使銀行資金能夠貸放出去，貨幣供給增加，但是貨幣供應量增加對實體經(jīng)濟的影響大小還依賴于貨幣流通速度。中國貨幣流通速度在經(jīng)濟危機中急劇下降，由2008年的0.63急劇下降至2012年的0.51，貨幣流通速度下降近20%，貨幣流通速度下降，反映貨幣擴張對經(jīng)濟產(chǎn)出的刺激效果下降。

　　一個明顯的例子企業(yè)杠桿率大幅上升。當前，企業(yè)信貸占GDP比重達到130%。中國社會的信貸杠桿在2008年之前的若干年一直都維持在150%的水平上，且波動幅度不大，其中企業(yè)信貸占比為96%。2009年以后，信貸規(guī)模出現(xiàn)了快速上漲，2009年飆升至178%，2010年升至190%，2013年已經(jīng)超過200%，其中企業(yè)部門在2009年升至113%，2010年升至124%，2012年升至130%，可見中國企業(yè)的高杠桿模式與金融體系效率低下密切相關(guān)。

　　因此，深化金融體制改革的重點是發(fā)展支持實體經(jīng)濟的金融體系，防止虛擬經(jīng)濟過度膨脹，避免金融經(jīng)濟偏離實體經(jīng)濟的實際需求，實現(xiàn)金融體系建設的目標從資金籌集型向資源優(yōu)化配置型轉(zhuǎn)變。一方面，通過宏觀審慎監(jiān)管，控制金融系統(tǒng)順周期性、控制信用擴張速度，避免走向過度負債型經(jīng)濟。與此同時，加快利率市場化、資產(chǎn)證券化以及直接融資等全方位金融體制改革，疏通社會資金在金融體制內(nèi)外的循環(huán)。

　　另一方面，優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)，促進金融轉(zhuǎn)型與實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型相匹配。首先，針對中小企業(yè)和微企業(yè)應該建立與之相匹配的中小型銀行體系。世界上大多數(shù)國家都通過設立專業(yè)金融機構(gòu)對中小企業(yè)提供信貸支持。如法國的中小企業(yè)設備貸款銀行、加拿大的聯(lián)邦企業(yè)發(fā)展銀行、韓國的中小企業(yè)銀行等，都是政府設立的專門用于支持中小企業(yè)融資的金融機構(gòu)。根據(jù)我國實際情況，我們可建立有利于促進中小企業(yè)發(fā)展的中小型銀行體系。由于中小型銀行具有很強的地方性，與當?shù)刂行∑髽I(yè)有著更多的直接接觸，尤其是小型地方銀行與一些中小企業(yè)本身就有著產(chǎn)權(quán)關(guān)系，在信貸結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、業(yè)務結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)和盈利結(jié)構(gòu)等方面與中小企業(yè)有更好地匹配。

　　此外，金融應該發(fā)揮支持實體經(jīng)濟的作用，其中，積極實施科技成果“資本化”戰(zhàn)略是應該重點考慮的問題。當前應該建立起有別于傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟時代的金融體系，更加注意金融體系對經(jīng)濟升級的推動作用。這類金融體系應該作為國家的戰(zhàn)略投資體系，通過運用政府財政投入、企業(yè)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化投入、創(chuàng)業(yè)風險投資、銀行信貸投入、資本市場融資和科技基金等手段，全方位地為中國經(jīng)濟實現(xiàn)升級版提供系統(tǒng)性的金融支持。