上周，137億“神秘資金”通過大宗交易舉牌招商銀行，一度引發(fā)市場猜想。招商銀行也得以進入投資者的視線，有投資者說，招行是經(jīng)常被看好，又經(jīng)常被忽視的銀行。而中金公司的分析員則直呼其“王者歸來”。

　　如今謎題揭開，舉牌招商銀行的正是安邦財險，而新的問題是，賣家是誰？安邦財險大筆增持的背后又有什么原因？有人稱這是一次吸引眼球的“土豪”式營銷，在分析人士看來，安邦主動選擇舉牌突破5%，其目標是招行董事會席位。

　　百億資金舉牌招商銀行

　　12月9日，上海證券交易所公布的大宗交易數(shù)據(jù)中突現(xiàn)9筆同一價格的大宗交易。成交價較當天招行收盤價溢價10%左右。

　　這些大宗交易大到成交3億多股，小的也有幾千萬股，共計成交金額137億元。這可能是大宗交易開通以來，單日單一公司出現(xiàn)的大宗交易量最大的一次。

　　但這是誰的大手筆？市場的目光很快轉(zhuǎn)向招商銀行第二大股東中國遠洋集團總公司。中遠正處于虧損的泥沼中，賣掉一部分金融股權(quán)，似乎是一種合理的解釋。

　　投資者并未注意到一些細節(jié)：首先參與交易的是“機構(gòu)席位”，而中遠總公司這樣的長期法人投資者并不使用“機構(gòu)席位”交易，保險公司、基金、券商自營、QFII等是使用機構(gòu)席位的主要投資者。

　　其次，作為持有超過5%招行股權(quán)的投資者，中遠總公司若減持如此多的股份，需要當天即履行信息披露義務(wù)。

　　12月10日，中遠總公司內(nèi)部人士發(fā)出聲音：我們沒有拋售。

　　投資者的目光轉(zhuǎn)向兩家持股數(shù)億股的保險公司：安邦保險和生命人壽。在今年上半年，這兩家保險公司在金地集團上有類似的通過大宗交易調(diào)倉的行為。

　　12月10日晚間，招商銀行披露的一則權(quán)益變動公告：安邦財險已經(jīng)持有招商銀行股份比例超過5%，9日11.33億股大宗交易的買家正是安邦財險。

　　安邦增持意在“回歸”董事會？

　　賣家是誰？被市場密切關(guān)注的生命人壽發(fā)布消息說，沒有減持，看好招行長期價值。

　　另一些投資者則分析認為，安邦集團的交易中，大部分是自己體系內(nèi)的“對倒”。

　　招行披露的權(quán)益變動公告顯示，安邦增持交易中并無一致行動人，而此前安邦集團在三季度末即持有招行6.98億股。

　　這意味著安邦集團的6.98億股已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了子公司安邦財險中，安邦財險舉牌后持有的12.61億股中，有很大一部分來自于兩家公司之間的轉(zhuǎn)手。

　　中金公司分析員黃潔和毛軍華認為，安邦這一交易分兩步進行。根據(jù)招行公告和大宗交易信息的對比，兩名分析員認為，12月9日晚大宗交易11.33億股交易完成后,安邦持股仍低于5%；隨后安邦12月10日在二級市場上買入100股,持股比例恰好超過5%。

　　一名基金行業(yè)人士稱，一般作為財務(wù)投資者，直接舉牌并不是一個好的選擇�！氨热�6個月內(nèi)你不能賣出”，他說，這樣也會暴露你的意圖，加劇后續(xù)增持的成本。

　　按照相關(guān)規(guī)則，在持股比例沒有超過5%的時候，投資者可以反向交易，可以不披露自身信息；但按照兩名分析師的看法，安邦是主動選擇舉牌突破5%，他們的目標是招行董事會席位。

　　今年5月底招行曾改選董事會，當時安邦保險作為持股2.85%的招行第六大股東，提名安邦集團副董事長朱藝為董事候選人，但在董事會改選中，朱藝成為惟一落選的股東董事候選人。

　　招行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

　　但安邦保險直接舉牌，至少給外界一個信號：保險機構(gòu)看好招行。

　　安邦集團在舉牌后發(fā)布的一則說明中稱，安邦選擇購買招商銀行是出于對其未來發(fā)展前景看好，做長期財務(wù)價值投資。

　　類似的增持招行的動作在港股市場上也在出現(xiàn)。港交所披露的數(shù)據(jù)顯示，黑石等投資者港股市場上持有招行的股份從年初的3億股左右增加到12月份的3.8億股。

　　中金公司的分析師認為，在新行長田惠宇接任之后，招行改革管理體制和激勵機制，將激發(fā)內(nèi)在活力。

　　田惠宇在今年5月份上任，7月份之后，招行內(nèi)部發(fā)出通知，將全國30多家小企業(yè)信貸中心予以調(diào)整，這些中心的人員回歸對應(yīng)區(qū)域的分行，與中小企業(yè)業(yè)務(wù)整合。

　　此外也有市場消息稱，田惠宇入主招行后,大幅調(diào)高該行對公業(yè)務(wù)目標，對于2013年批發(fā)業(yè)務(wù)存款余額、日均批發(fā)余額指標，分別由1300億元、1400億元上調(diào)到2000億元。對公業(yè)務(wù)正是田惠宇上家服務(wù)的建行的優(yōu)勢業(yè)務(wù)所在。

　　招行的另一些嘗試，則是依托互聯(lián)網(wǎng)發(fā)揮其原有優(yōu)勢。

　　今年以來，招行率先推出了“微信銀行”，也成為銀行中第一家主動試水P2P貸款的銀行。

　　招行股價未獲提振

　　在二級市場層面，安邦財險舉牌招行會起到什么作用？一名職業(yè)投資者稱，如果保險公司繼續(xù)增持招行，可能起到史玉柱持續(xù)增持民生一樣的效果，顯著提振招行股價。之前也確實有言論稱，這一連串的舉牌行為，是為了博取市場眼球，達到宣傳作用。

　　但短期來看，招行在股價上的表現(xiàn)仍面臨考驗。12月9日安邦舉牌后三個交易日中，招行股價僅從10.9元上漲到10.92元。12日出現(xiàn)的一樁548萬元的招行大宗的成交價則低至9.92元，較市價折讓9%。

　　安邦舉牌招行也帶動了其他銀行股的活躍。12月12日，民生銀行又出現(xiàn)在大宗交易系統(tǒng)中，在兩次大宗交易中，有機構(gòu)買入民生銀行29億元。

　　值得注意的是，安邦財險同樣大量持有民生銀行，從單一股東看，除H股外，安邦財險已經(jīng)在第三季度末成為民生持股最多的股東，持股比例達到4.89%。

　　公開資料顯示，安邦在今年一季度進入民生銀行，一季度末持股比例即達到3.78%，隨后在二季度末增持到13.97億股，占股本的4.89%至今，離舉牌民生只有一步之遙。

　　■ 背景

　　招行“失寵”之謎

　　在安邦保險舉牌之前，投資者對招行的熱情每況愈下。

　　今年三季度末，增持招行的機構(gòu)有96家，共增持了1.75億股；而減持招行的97家機構(gòu)減持了2.04億股。招行股價從6月份開始即出現(xiàn)了震蕩下跌的趨勢。

　　招行曾是機構(gòu)投資者最熱衷的股票之一，2006年牛市開始之后，招行、茅臺、蘇寧曾長期占據(jù)基金持股前三的位置。

　　但這種地位明顯在下降。2008年之后開始，中國平安和萬科先后取代了招行的“第一大基金重倉股”的位置。

　　招行過去數(shù)年中的股價明顯跑輸同業(yè)，一名分析師說，“市場最大的詬病在于其日漸保守”。

　　如果從最近5年的表現(xiàn)來看，招行在2008年底以來的5年中，股價增長了7.91%；而民生銀行是134.84%，浦發(fā)銀行是29.49%。

　　專業(yè)投資者社區(qū)雪球網(wǎng)上的投資者“那一水的魚”對比招行和浦發(fā)分析，招行在凈利差、存款成本、ROE指標、非息收入占比等指標上，已經(jīng)做到了目前的極致。

　　“因為招商的各項指標已經(jīng)達到極限，向上繼續(xù)改善的空間不大�！彼�認為。

　　但以零售銀行作為自己專長的招商銀行，在人工成本方面要大大超過其他股份制銀行，從2012年年報看，招行的成本收入比接近36%，而其他股份制銀行普遍未超過30%。

　　一些投資者評價招行的業(yè)績?yōu)椤胺�(wěn)健”，但在表現(xiàn)更加優(yōu)異的民生、興業(yè)、浦發(fā)等銀行面前，這種穩(wěn)健未能獲得更多青睞。

　　2009年，招行凈利潤首次出現(xiàn)下滑，當年招行凈利潤增速是-13.48%。而其他股份制銀行繼續(xù)高增長。民生銀行凈利潤在這一年增長了50%。

　　被其他銀行逼近的背后，是招行策略選擇與其他銀行的不同。

　　2008年底到2012年底，招行的資產(chǎn)規(guī)模增加了117%，年均復(fù)合增長21.37%。

　　但興業(yè)銀行同期資產(chǎn)規(guī)模增長了218.4%，年均復(fù)合增長33.6%；民生銀行同期資產(chǎn)規(guī)模增長204.6%，年均復(fù)合增長32%。

　　在別的銀行抓住財政或貨幣擴展的機會，“以量補價”的時候，時任招行行長馬蔚華提出“二次轉(zhuǎn)型”，二次轉(zhuǎn)型的核心是降低資本消耗、提高收益率，具體則是提高定價能力和非利息收入比重。

　　二次轉(zhuǎn)型之后，招行的領(lǐng)先優(yōu)勢仍然在持續(xù)削弱。從利潤表現(xiàn)看，招行在2009年-2012年四年中的復(fù)合成長為21%；興業(yè)銀行是32.1%，民生銀行是47.7%。