當(dāng)?shù)貢r間12月18日下午2點半，美聯(lián)儲宣布，從明年1月開始，將每月采購850億美元資產(chǎn)的開放式量化寬松(QE)縮減100億美元，其中國債和抵押貸款支持債券(MBS)的采購額各縮減50億美元。

　　退出政策剛出，美國市場卻意外上漲。道瓊斯指數(shù)當(dāng)日上漲293.03點，漲幅為1.85%；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲29.72點，漲幅為1.67%，并創(chuàng)下了今年以來第48個新高。而就在今年5月，美聯(lián)儲宣布準(zhǔn)備削減QE后，美國股票和其他資產(chǎn)價格曾遭遇一輪狂跌。

　　為什么態(tài)度會如此不同？彭博經(jīng)濟學(xué)家全球負(fù)責(zé)人麥德能向《國際金融報》記者表示，“盡管市場把QE作為標(biāo)志，但真正的問題不在于QE本身，而是背后的利率變化�！�

　　那么，零利率政策是否有變？瑞穗證劵亞洲公司董事總經(jīng)理、IMF前經(jīng)濟學(xué)家沈建光就向記者預(yù)測，“現(xiàn)在談利率上升還有點早，QE完全退出至少要到2014年底或2015年。”

　　一邊保證5年的零利率仍要繼續(xù)，一邊謹(jǐn)慎退出QE提振信心，美股當(dāng)然歡欣鼓舞，但新興市場卻是另一番光景。ACM宏觀對沖基金合伙人及首席投資官陳凱豐就直接建議，投資者明年要回避新興市場。

　　美聯(lián)儲的算盤

　　市場知道QE肯定會退，但不知道什么時候退。高盛此前預(yù)計要到明年3月，花旗銀行也預(yù)計這次縮減的概率僅有1/4。而彭博對各金融巨鱷進行調(diào)查，只有35%的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為本周將宣布縮減QE。

　　為什么這么難預(yù)測？因為美聯(lián)儲一方面需要調(diào)低失業(yè)率，另一方面卻要維持零利率。這本身就是一個矛盾，既要讓馬跑，還要讓馬不吃草，可能嗎？這就導(dǎo)致美聯(lián)儲的QE退出政策，只是一只“試探的腿”，還得隨時收回來。

　　“QE這次可以縮，下次也可能松，這取決于利率、經(jīng)濟變化。需要注意的是，在縮減QE同時，美聯(lián)儲有權(quán)利再次擴張QE，或采取其他配套措施，一旦出現(xiàn)不利情況，例如利率上升過快�！泵绹鳨lliott管理公司總裁Mark Daniel Elliott向《國際金融報》記者分析。

　　一旦利率上漲過快，將是另一個災(zāi)難。中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員約翰·羅思義向《國際金融報》記者分析，“在經(jīng)歷了5年的零利率后，所有資產(chǎn)價格都建立在零利率基礎(chǔ)上，這些資產(chǎn)價格，全部都會因為利率上升壓力，而承受經(jīng)濟下行壓力�！�

　　問題是，不論美聯(lián)儲如何絞盡腦汁保證利率穩(wěn)定，都無法確保完全成功。“美國資產(chǎn)價格仍然低迷，而且所有資產(chǎn)價格，都會因為縮減QE而受影響�！碧貏e是對那些依賴資本、貸款的行業(yè)尤其明顯，比如正在起步的美國住房市場，將受到不良沖擊。

　　既然如此，美聯(lián)儲就必須擁有足夠多的“后手”，以彌補退出帶來的苦果，包括行政手段�！吧踔吝�可能要求銀行把錢存在美聯(lián)儲，而不是補充目前的低利率。當(dāng)然，更頻繁的隔夜逆回購，保證隔夜貼現(xiàn)利率在0的水平，是比較常見的手段。”Mark Daniel Elliott說。

　　美股的盛宴？

　　QE退出了，說明美國經(jīng)濟確實復(fù)蘇有力；零利率卻不退，寬松貨幣還要提供足夠的“子彈”。如此一來，美股能不漲嗎？

　　南方基金首席策略分析師楊德龍?zhí)岢隽怂�的理解。他說，小幅削減購債規(guī)模并不是退出QE，而將低利率政策長期化則有利于美股上漲。因此要辯證看待美聯(lián)儲退出QE的效果，一方面會導(dǎo)致市場利率上升和流動性的階段性緊張；另一方面也體現(xiàn)了美國經(jīng)濟的復(fù)蘇及全球金融體系和流動性向正�；�回歸。美股主要反映經(jīng)濟復(fù)蘇的正面影響。

　　造成這一局面的最大原因，還是美國失業(yè)率遲遲沒有回到6.5%之下。“美國失業(yè)率和制造業(yè)指數(shù)出現(xiàn)嚴(yán)重背離，美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整非常到位和成功，導(dǎo)致經(jīng)濟狀況遠(yuǎn)好于就業(yè)數(shù)據(jù)。經(jīng)濟基本面已經(jīng)轉(zhuǎn)好，而QE沒有退出，造就美國股市在全球市場中一枝獨秀�！鄙虾Ｄ澈腺Y基金公司投研人士也對記者表示。

　　有一點值得注意，美聯(lián)儲這一次還將6.5%的失業(yè)率作為維持零利率的硬性門檻。美聯(lián)儲的公告作出承諾：“只要失業(yè)率保持在6.5%上方，就會一直維持0-0.25%的超低利率水平。預(yù)計未來1-2年內(nèi)的通脹水平不會比2%的目標(biāo)高0.5個百分點以上�！贝饲�6.5%的失業(yè)率、2%的通脹率被作為QE縮減的硬性門檻。

　　可是，為什么美聯(lián)儲更看重失業(yè)率，而不是通脹率？ Mark Daniel Elliott向《國際金融報》記者分析，“很簡單，失業(yè)人口將比收入減少的有錢人制造更大、更嚴(yán)重的麻煩。更何況，債主還在海外！”

　　新興市場挑戰(zhàn)

　　值得關(guān)注的是，在QE宣布再次縮減并沿著退出的節(jié)奏前進時，大家對新興市場都表示出了擔(dān)憂。陳凱豐在昨日公開的一個對沖基金會議上就直接建議，投資者明年要回避新興市場。

　　陳凱豐詳細(xì)分析表示，明年對于新興市場是一個巨大的挑戰(zhàn)。新興市場中以出口商品為主的國家，在美元升值周期過程中，如巴西、俄羅斯等國的經(jīng)濟和貨幣方面都是巨大挑戰(zhàn)。

　　而以服務(wù)業(yè)和進口能源為主的新興國家，事實上與美國市場是一種競爭關(guān)系，而不是互相需求關(guān)系。其實，從數(shù)據(jù)上看，雖然美國每個月都在經(jīng)濟復(fù)蘇，但是貿(mào)易赤字在下降，這和前幾個周期有著巨大差別。以前貿(mào)易赤字會增加，進口量加大，對于全球經(jīng)濟是一個促進作用，但是如果沒有一個美國這么大的貿(mào)易赤字國，別的國家就很難有貿(mào)易盈余。這也會導(dǎo)致新興市場出現(xiàn)一個美元荒的問題。

　　“回避新興市場，但是不一定做空市場，做空其實比較危險�！标悇P豐說。

　　“短期而言，美股上升其實對于新興市場是一個正面效果，但是從中期來說，還是要回到基本面，新興市場分很多國家，可能出口型國家受打擊比較大，消費驅(qū)動型國家受影響較小，并有可能會有正面影響。歷史上，美國經(jīng)濟復(fù)蘇，對于新興市場是一個正面拉動作用，但是這一輪不一樣，不能指望靠大量出口去實現(xiàn)高速增長，缺少這個因素，很難看到新興市場持續(xù)上升的情況�！鄙虾Ｄ橙�商分析師也對此表示了贊同。

　　也有分析師指出，其實仍是基本面的情況。新興市場近幾年股市表現(xiàn)不好，都在大量發(fā)行新股，把盈利稀釋了，而標(biāo)普市盈率在16%-17%，這就是兩個市場之間的本質(zhì)區(qū)別。

　　“如果一定要分的話，美國是價值驅(qū)動的市場，而新興市場則是成長驅(qū)動，失去了成長，市場也就失去了驅(qū)動力。”上述分析師認(rèn)為。

　　陳凱豐還表示，大宗商品同樣需要回避。大宗商品包括黃金、貴金屬等，在美元升值的趨勢下，這些商品基本都是供大于求，供應(yīng)在迅速上升的情況下，商品的價格很難有上升的空間，反而有下跌的空間。

　　A股獨善其身？

　　中國市場作為新興市場中的一員將會如何表現(xiàn)？從機構(gòu)反饋出的觀點可以得出，影響有限。不過，A股市場還是小幅下跌。昨日滬深兩市各行業(yè)板塊幾乎全線下挫，傳媒、環(huán)保板塊盤中一度表現(xiàn)活躍，推動創(chuàng)業(yè)板走高，但午后創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一路回落，截至收盤，滬指跌0.95%，報2127.79點，跌20.49點，深成指跌1.08%，報8147.71點，跌89.24點。

　　德邦基金投研部人士認(rèn)為，QE的退出對于國內(nèi)影響十分有限，不會出現(xiàn)市場普遍擔(dān)心的國際資本大量外流的狀況。近幾個月以來外匯占款持續(xù)保持在4000億左右，外匯結(jié)匯規(guī)模偏大夾雜著熱錢涌入，這種勢頭主要基于對人民幣升值和中國經(jīng)濟前景的樂觀判斷，不會因為QE退出受到較大影響。國內(nèi)經(jīng)濟仍處于調(diào)結(jié)構(gòu)過程中，各種權(quán)益資產(chǎn)價格都處于低位，在全球范圍內(nèi)屬于洼地，成功完成調(diào)結(jié)構(gòu)后的中期前景，對長期資本有足夠的吸引力。

　　楊德龍也表示，由于A股并未在美聯(lián)儲實施量化寬松政策時上漲，現(xiàn)在也不會因此大跌。年底資金面緊張，A股仍將延續(xù)震蕩調(diào)整走勢。

　　廣發(fā)證券策略分析師陳果也認(rèn)為，從QE退出程度上看，對中國A股受影響將小于印尼等依賴外部資金的股票市場。

　　短期A股市場核心矛盾是對于資金面緊張的擔(dān)憂，QE減碼將進一步惡化外匯占款驟降的預(yù)期。目前需要關(guān)注另一個變量，即央行的貨幣政策立場。

　　“由于日前央行啟動SLO，需要觀察今日央行是否啟動逆回購操作及其量價。未來外匯占款惡化，不排除央行啟動降準(zhǔn)。由于國際大類資產(chǎn)走勢邏輯不一致，當(dāng)前市場對QE減碼的解讀存在分歧，短期A股走勢因此難以預(yù)料，但我們依然認(rèn)為美元走強將是新興市場即將面臨的一個重大挑戰(zhàn)。”陳果說。