伊葉秋

江蘇金輪科創(chuàng)股份有限公司日前預披露了首次公開發(fā)行股票招股說明書。招股書顯示，公司本次擬發(fā)行3450萬股，發(fā)行后總股本13800萬股，擬登陸深交所。然而，從這家公司所處的行業(yè)景氣度以及經營風險來看，公司上市后能否為投資者提供較好的投資前景值得憂慮。

風險一：為上市融資引入嗜血股東

據(jù)披露，金輪科創(chuàng)主要從事紡織梳理器材的研發(fā)、生產和銷售，并配套專項工藝和技術服務，致力于成為全球領先的紡織梳理解決方案提供商。公司本次擬發(fā)行3450萬股，募資投向4000噸金屬針布、10000套蓋板針布、25000條帶條針布及50000根固定蓋板針布建設項目。

資料顯示，金輪科創(chuàng)原是一家外商獨資企業(yè)，2004年12月由中國金輪特種鋼絲產業(yè)集團有限公司獨家出資設立。2007年8月，金輪科創(chuàng)引入力鼎投資、漢凱投資、海門金輪研發(fā)、金安投資、上海攀成德、聚慧投資等6家新股東，以每1元出資額9.64元的價格對金輪科創(chuàng)增資，金輪科創(chuàng)至此變更為中外合資企業(yè)。

引進上述6家戰(zhàn)略投資者增資的原因，金輪科創(chuàng)表示，是因為公司確定了上市計劃，需要收購實際控制人陸挺控制的與紡織梳理器材相關的資產，以解決同業(yè)競爭和盡量減少關聯(lián)交易。因此，在引入新股東后不久，2007年12月，金輪科創(chuàng)整體變更為股份制公司。但當時海外IPO市場已遇冷，海外上市難以成行，因此公司將上市融資之路轉向了A股市場。但控股權在境外對登陸A股市場是極大的“硬傷”。因此，2009年11月份，金輪集團將其持有的公司63%股權（合計6520.5萬股）以0.54元的原始成本價格轉讓給藍海投資江蘇有限公司，以達到將控股權轉回境內的目的。

而戰(zhàn)略投資者之所以愿意介入金輪科創(chuàng)，并不是因為看好錦綸科技的發(fā)展前景，只是想在該公司上市過程中大賺一筆差價而已，這就決定了上述戰(zhàn)略投資者不可能長期持有該公司的股份，一旦上市并解禁后，戰(zhàn)略投資者會毫不顧忌地拋售所持股票，讓二級市場的投資者受損。

以力鼎投資為例，除了戰(zhàn)略性介入金輪科創(chuàng)外，力鼎投資還介入了眾多公司，并在相關公司上市后通過減持套現(xiàn)賺取了可觀的收益。作為首批創(chuàng)業(yè)板股票的探路者（300005）在2010年取得凈利潤同比增長超兩成的喜人成績，但這并沒有阻止曾經的“戰(zhàn)略投資者”力鼎投資的抽身離去。探路者公布的減持公告以及大宗交易信息顯示，上市之初為第三大股東的力鼎投資在2010年11月15日和2011年1月27日，分別減持探路者股票400萬股和260萬股，已將手中解禁的探路者股票全部套現(xiàn)。通過出讓解禁股票，力鼎投資從探路者身上收入了3.2億元現(xiàn)金，是其出資額2325萬元的13.8倍，再次印證了PE行業(yè)嗜血性高利潤的特點。恰恰在力鼎投資減持套現(xiàn)之后，探路者的股價階段性見頂，隨即步入長達半年之久的調整行情，導致二級市場的投資者拿著好股票也難賺到錢。

風險二：以貨抵賬暗伏存貨減值風險

金輪科創(chuàng)自身的經營業(yè)存在較多的問題。招股書信息顯示，除主營業(yè)務外，該公司的其他業(yè)務收入主要是棉紗銷售收入，不過，棉紗卻是客戶的抵債物資，報告期內存在一定的客戶棉紗抵債情況。

根據(jù)招股書披露，在2009-2011年報告期內，客戶棉紗沖抵貨款的金額分別占當年銷售額的9.21%、3.71%、3.49%，前十大客戶抵債金額占各年抵債金額比例分別為31.91%、48.64%、43.49%。

公司對棉紗抵債交易原因的解釋是，我國具備一定規(guī)模的針布制造企業(yè)約有30多家，主要集中在中低端市場，市場競爭較為激烈，為了爭取市場，各供應商不得不被動接受紡織企業(yè)的交易習慣。另外受公司信用管理制度制約，這也成為銷售員針對特定客戶群的一項銷售手段。

該公司在棉紗銷售時，為及時變現(xiàn)，一般將棉紗以略低于市場價格進行出售，從而造成損失。例如，在報告期三年內公司棉紗銷售成本明顯大于收入，造成銷售棉紗損失分別為301.19萬元、118.83萬元和145.84萬元，損失比例分別為9.98%、9.86%和11.29%。

在公司看來，由于扣除銷售棉紗虧損后的產品銷售毛利率仍保持較高水平，因此棉紗抵債業(yè)務反而促進了公司銷售業(yè)務。雖然棉紗沖抵貨款的金額占銷售額的比例并不算大，但其中仍蘊含一定的減值風險。

風險三：經營業(yè)績受制于下游需求波動

金輪科創(chuàng)在經營上存在下游需求波動帶來的業(yè)績穩(wěn)定性和增長性風險。金輪科創(chuàng)主要從事紡織梳理器材的研發(fā)、生產和銷售，并配套專項工藝和技術服務，屬紡織梳理器材行業(yè)，是紡織機械行業(yè)的下屬子行業(yè)。公司下游客戶主要集中在紡織行業(yè)和受紡織行業(yè)景氣度影響較大的紡織機械行業(yè)，紡織行業(yè)的景氣程度對紡織梳理器材的市場需求影響較大。公司在風險提示中也稱，紡織行業(yè)的周期性波動仍會導致其市場需求發(fā)生變化，進而影響公司的經營業(yè)績。

此外，由于線材和特種鋼絲是金輪科創(chuàng)公司生產的主要原材料，占公司主要產品金屬針布生產成本的45%左右，因而鋼材價格的波動將會影響線材和特種鋼絲的采購價格，進而導致公司毛利率發(fā)生波動，影響公司經營業(yè)績的穩(wěn)定性。

風險四：行業(yè)景氣度難支撐新增產能

公司的招股書顯示，金輪科創(chuàng)本次募集資金擬投項目為4000噸金屬針布、10000套蓋板針布、25000條帶條針布及50000根固定蓋板針布建設項目。本次募集資金投資項目達產后，公司主要產品金屬針布和彈性蓋板針布的產能分別較2011年銷售量增加45.18%和27.84%。

就在金輪科創(chuàng)發(fā)布招股書的前幾天，2012年中國國際紡織面料及輔料(春夏)博覽會剛落下帷幕。雖然本次展會規(guī)模出現(xiàn)了增長，但很多與會企業(yè)對2012年的紡織市場并不樂觀。業(yè)內人士分析認為，在國際經濟下行態(tài)勢下，以加工貿易為主的紡織行業(yè)受到了前所未有的沖擊，很多出口型面料企業(yè)都逐漸將精力轉到國內市場。國際市場的疲軟使全球紡織加工貿易競爭更加激烈，而原材料價格大幅波動、生產成本一路飆升等因素疊加，又讓擁有勞動密集、出口比重大等特點的中國紡織行業(yè)面臨挑戰(zhàn)。

顯然，目前的紡織行業(yè)景氣度面臨諸多不確定性，作為與其密切相關的紡機行業(yè)的下屬子行業(yè)，金輪科創(chuàng)面臨的大環(huán)境并不像招股書里介紹的那樣美好。在整個大行業(yè)受到考驗的時候，公司募投項目所新增的產能如何消化將成為一個難題，否則只能徒勞增加大量的存貨而已。