“公司在風(fēng)險(xiǎn)提示一欄中明確指出，報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為78.91％、75.19％和68.81％。短期借款等流動(dòng)負(fù)債金額較高，流動(dòng)比率分別為0.72、0.72、0.86，速動(dòng)比率分別為0.58、0.53、0.62，雖然一直保持在較為穩(wěn)定的水平且呈上升趨勢(shì)，但公司存在一定償債風(fēng)險(xiǎn)。”

　　4月18日，安徽應(yīng)流機(jī)電股份有限公司（下稱(chēng)“應(yīng)流機(jī)電”）在中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露了首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿），作為一家主要生產(chǎn)泵及閥門(mén)零件、機(jī)械裝備構(gòu)件的公司，無(wú)論是所屬的專(zhuān)用設(shè)備零部件行業(yè)發(fā)展前景，還是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)，都頗有看頭，但這高速增長(zhǎng)卻與下游行業(yè)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不匹配。同時(shí)，公司高負(fù)債還大比例分紅也令投資者疑惑。

　　業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c下游不符

　　雖然應(yīng)流機(jī)電登陸的是主板市場(chǎng)，但該公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性不亞于一家創(chuàng)業(yè)板公司。

　　招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)（2009年至2011年），公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為5.22億元、8.6億元和12.04億元，增幅分別為64.7％和39.98％；同期，凈利潤(rùn)分別為6292.72萬(wàn)元、9533.13萬(wàn)元和1.61億元，增幅分別為51.49％和69.17％。

　　對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)較快增長(zhǎng)的原因，應(yīng)流機(jī)電的解釋是，2009年以后全球經(jīng)濟(jì)逐漸回暖，特別是資源、能源市場(chǎng)需求增加，推動(dòng)了泵、閥門(mén)及機(jī)械裝備需求增加。公司加大了新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)拓力度，和主要客戶(hù)之間戰(zhàn)略合作關(guān)系更加緊密，卡特彼勒、艾默生等主要客戶(hù)訂單量快速增長(zhǎng)，公司與居全球泵、閥門(mén)、機(jī)械裝備行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位的跨國(guó)公司一起，受益于北美、亞洲及其他新興經(jīng)濟(jì)體等不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長(zhǎng)，各類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售良好，業(yè)務(wù)收入持續(xù)上升。

　　不過(guò)，翻查該公司部分銷(xiāo)售大客戶(hù)2011年的業(yè)績(jī)報(bào)表會(huì)發(fā)現(xiàn)一些“違和”之處。

　　招股書(shū)顯示，2010年和2011年，卡特彼勒公司（下稱(chēng)“卡特彼勒”）和艾默生電氣公司（下稱(chēng)“艾默生”）輪流坐著應(yīng)流機(jī)電銷(xiāo)售客戶(hù)的頭二把交椅。同期，應(yīng)流機(jī)電對(duì)卡特彼勒的銷(xiāo)售金額分別為9435.68萬(wàn)元、2.26億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為10.77％、17.93％；對(duì)艾默生的銷(xiāo)售收入分別為1.51億元和2.15億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為17.26％、17.02％。

　　因此，從上述數(shù)據(jù)中估算，2011年，應(yīng)流機(jī)電對(duì)卡特彼勒和艾默生的銷(xiāo)售金額增幅分別達(dá)到139.83％、42.06％。同期，上述兩家公司的基本銷(xiāo)售金額的增幅僅為43.96％、11％。

　　作為上游的零部件提供商，應(yīng)流機(jī)電的銷(xiāo)售額度增幅要大大高于下游企業(yè)的銷(xiāo)售增幅。深圳一家券商行業(yè)分析師對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》表示，導(dǎo)致上述問(wèn)題的原因一般有兩個(gè)：一則是下游企業(yè)大比例囤貨；二則是公司虛增收入。

　　重要業(yè)務(wù)被淡化

　　仔細(xì)分析應(yīng)流機(jī)電的招股書(shū)會(huì)發(fā)現(xiàn)，其產(chǎn)品構(gòu)成中一項(xiàng)名為“其他高端設(shè)備零部件”的產(chǎn)品單價(jià)和銷(xiāo)量的變動(dòng)幅度非常大。

　　應(yīng)流機(jī)電的主要業(yè)務(wù)是為石油天然氣、清潔高效發(fā)電、工程和礦山機(jī)械及其他專(zhuān)用設(shè)備行業(yè)的高端專(zhuān)用裝備提供關(guān)鍵零部件。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，其他高端設(shè)備零部件銷(xiāo)售單價(jià)的變動(dòng)率分別為5.78％、-2.45％和21.87％。雖然清潔高效發(fā)電、工程和礦山機(jī)械兩類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售單價(jià)在2009年有較大幅度的提升，但此后的兩年已經(jīng)趨于穩(wěn)定。

　　對(duì)其他高端設(shè)備零部件單價(jià)的突然提升，應(yīng)流機(jī)電的解釋是，公司加大其他高端設(shè)備零部件行業(yè)產(chǎn)品的研發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度，產(chǎn)品價(jià)格提升較快。但招股書(shū)并未解釋“其他高端設(shè)備零部件”的具體內(nèi)容。

　　實(shí)際上，這部分未作詳細(xì)解釋的“其他部件”對(duì)應(yīng)流機(jī)電的收入貢獻(xiàn)并不像其描述的那樣“輕描淡寫(xiě)”。

　　2010年和2011年，其他高端設(shè)備零部件產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入為1.36億元和2.56億元，比上年增加80.26％、88.09％，在4項(xiàng)主營(yíng)產(chǎn)品中，它的營(yíng)收增幅為第一位。

　　雖然有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該產(chǎn)品此前銷(xiāo)售基數(shù)較低，增幅超越其他產(chǎn)品可以理解，但營(yíng)收增長(zhǎng)如此快速，如此有潛力的業(yè)務(wù)，公司卻未作進(jìn)一步闡釋?zhuān)�還是讓投資者疑惑。

　　舉債也要分紅

　　欠債也要分紅似乎成為眾多企業(yè)IPO前的“潛規(guī)則”。該規(guī)矩雖未被監(jiān)管部門(mén)明令禁止，卻令投資者很反感，應(yīng)流機(jī)電也出現(xiàn)了這樣的問(wèn)題。

　　招股書(shū)顯示，2010年公司現(xiàn)金分紅8000萬(wàn)元，占當(dāng)年可分配利潤(rùn)的84.16％，本次分紅，杜應(yīng)流等190人分別在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立霍山應(yīng)流投資管理有限公司、霍山衡邦投資管理有限公司、霍山衡玉投資管理有限公司、霍山衡宇投資管理有限公司等4家持股公司共分得現(xiàn)金4420萬(wàn)元。

　　應(yīng)流機(jī)電表示，報(bào)告期內(nèi)，公司盈利能力和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量較好，符合進(jìn)行現(xiàn)金分紅的條件。由于市場(chǎng)需求旺盛，為增強(qiáng)公司發(fā)展后勁，滿(mǎn)足客戶(hù)需求，公司加大了擴(kuò)充產(chǎn)能和延伸產(chǎn)業(yè)鏈等固定資產(chǎn)投資，2009年公司未對(duì)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)實(shí)施現(xiàn)金分紅，2010年才大比例分紅。

　　不過(guò)，應(yīng)流機(jī)電的財(cái)務(wù)情況似乎并不像其描述得那樣好。公司在風(fēng)險(xiǎn)提示一欄中明確指出，報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為78.91％、75.19％和68.81％。短期借款等流動(dòng)負(fù)債金額較高，流動(dòng)比率分別為0.72、0.72、0.86，速動(dòng)比率分別為0.58、0.53、0.62，雖然一直保持在較為穩(wěn)定的水平且呈上升趨勢(shì)，但公司存在一定償債風(fēng)險(xiǎn)。

　　上述分析人士稱(chēng)，一些公司在上市前大舉現(xiàn)金分紅的舉措可以理解。一方面如果多年未分紅，股東對(duì)現(xiàn)金分紅高度饑渴；另一方面，IPO過(guò)會(huì)后馬上可以圈到錢(qián)，公司發(fā)展所需資金馬上可以解決，即便舉債分紅，問(wèn)題也不大。

　　不過(guò)，也有投資者表示，與上市前大比例分紅的慷慨相比，不少企業(yè)上市后則非常吝嗇，分紅比例大不如前，這種不尊重二級(jí)市場(chǎng)投資者的行為應(yīng)該引起關(guān)注。

　　從應(yīng)流機(jī)電來(lái)看，2010年的大比例分紅，使得該公司最近三年年均現(xiàn)金分紅占報(bào)告期實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的比列達(dá)到25.28％。但該公司制定的《股東未來(lái)分紅回報(bào)規(guī)劃（2012年至2014年）》則顯示，未來(lái)三年的利潤(rùn)分配中，應(yīng)流機(jī)電承諾的現(xiàn)金分紅比例，只不少于當(dāng)年可分配利潤(rùn)的10％而已。