日前，深交所理事長(zhǎng)陳東征在接受記者采訪時(shí)表示，創(chuàng)業(yè)板相關(guān)規(guī)則正在由證監(jiān)會(huì)主持修改，其中創(chuàng)業(yè)板退市政策的關(guān)鍵是“不許借殼”。話(huà)雖如此，創(chuàng)業(yè)板公司中曲線(xiàn)借殼的卻不乏其例。

　　去年11月30日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于在借殼上市審核中嚴(yán)格執(zhí)行首次公開(kāi)發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)的通知》，明確規(guī)定借殼上市標(biāo)準(zhǔn)與IPO等同，且不允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市。借殼上市標(biāo)準(zhǔn)從此前的“趨同”到如今的“等同”，一字之差，卻凸顯借殼上市門(mén)檻的提高與難度的提升。

　　其實(shí)，即使是此前借殼上市標(biāo)準(zhǔn)與IPO趨同，因?yàn)橐?guī)則存在漏洞，一些本不符合條件的上市公司，最終通過(guò)方案的精心設(shè)計(jì)，進(jìn)而達(dá)到曲線(xiàn)借殼的例子并不鮮見(jiàn)。即使是在監(jiān)管部門(mén)規(guī)定借殼標(biāo)準(zhǔn)與IPO等同的背景下仍然如此。如今年1月底，菲達(dá)環(huán)保公布了定增預(yù)案，擬向巨化集團(tuán)發(fā)行6316萬(wàn)股，后者全部以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，小部分募資用于收購(gòu)巨化集團(tuán)旗下的清泰公司和巨泰公司。發(fā)行完成后，巨化集團(tuán)成為菲達(dá)環(huán)保的控股股東，曲線(xiàn)借殼隨之完成。

　　禁止在創(chuàng)業(yè)板借殼上市，并不意味著相關(guān)上市公司與投行就沒(méi)有對(duì)策，也就意味著在創(chuàng)業(yè)板借殼上市并非不可行。《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十二條規(guī)定，自控制權(quán)發(fā)生變更之日起，上市公司向收購(gòu)人購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上的，即構(gòu)成借殼上市。除了資產(chǎn)考核指標(biāo)之外，另一考核指標(biāo)為控制權(quán)是否發(fā)生變更。事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)板公司借殼在兩個(gè)方面都實(shí)現(xiàn)了“突破”。

　　如日前雙龍股份發(fā)布了資產(chǎn)重組公告，其擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買(mǎi)金寶藥業(yè)100%的股權(quán)。值得一提的是，雙龍股份本次收購(gòu)的金寶藥業(yè)體量遠(yuǎn)大于自身。金寶藥業(yè)2013年末財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)賬面值分別為10.99億元、6.54億元，相比雙龍股份要高出200%以上。如果重組方案最終實(shí)施，雙龍股份將完成“蛇吞象”之舉。盡管如此，由于交易前后上市公司實(shí)際控制人未發(fā)生變化，所以其此次資產(chǎn)重組并不構(gòu)成借殼。

　　實(shí)際上，上市公司曲線(xiàn)借殼的新招并不少，如有“定增融資+收購(gòu)資產(chǎn)”兩步走的模式；還有先收購(gòu)部分資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)控股并表后，下次再收購(gòu)剩余資產(chǎn)的模式；還有降低收購(gòu)資產(chǎn)主要股東持股比例，換股并購(gòu)后使上市公司控制權(quán)不發(fā)生變更的模式等。這些創(chuàng)新方案的出現(xiàn)，其實(shí)都是為了實(shí)現(xiàn)曲線(xiàn)借殼的成功。

　　因其自身的特點(diǎn)，開(kāi)始出現(xiàn)虧損的創(chuàng)業(yè)板公司越來(lái)越多，像寶德股份等公司已連續(xù)多個(gè)季度虧損。如果不能通過(guò)資產(chǎn)重組、借殼的方式扭虧又無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利，退市將是這些公司的唯一宿命。正是在此背景下，曲線(xiàn)借殼現(xiàn)象在創(chuàng)業(yè)板公司中應(yīng)運(yùn)而生�；�于此，必須對(duì)借殼上市制度進(jìn)行完善。

　　筆者建議，一是在上市公司控制權(quán)發(fā)生變更后，無(wú)論其后采取什么手段或通過(guò)多次的方式注入資產(chǎn)，只要最終注入資產(chǎn)總額占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上的，都應(yīng)認(rèn)定為借殼上市；二是資產(chǎn)重組最終導(dǎo)致上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的，亦應(yīng)認(rèn)定為借殼。若此，不僅是創(chuàng)業(yè)板公司，滬深主板、中小板公司的曲線(xiàn)借殼現(xiàn)象均會(huì)受到抑制。

(來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào))