對于當(dāng)下的中國股市，人們議論最多的就是“市場底”是不是已經(jīng)出現(xiàn)？何時可以確認(rèn)？誰能回答？誰都有自己的看法，但對錯是另一回事。一段時期以來，上證綜指2000點(diǎn)被多次反復(fù)爭奪，而在一只“看不見的有形之手”的幫助下，2000點(diǎn)多次失而復(fù)得，或在2000點(diǎn)之上就顯示出“堅決抵抗”。那是不是就可以認(rèn)為2000點(diǎn)當(dāng)屬“鐵底不破”？恐怕沒那么簡單。

2000點(diǎn)到底是不是“底”，我們需要更為精細(xì)地分析。在我看來，“市場底”和“政策底”并不矛盾，但只能說，“政策底”是“市場底”的組成部分。那么構(gòu)成“市場底”是不是還有其它要素？當(dāng)然。我們“中國證券投資放心工程”的研究團(tuán)隊一直認(rèn)為，“市場底”應(yīng)當(dāng)由“四個部分”構(gòu)成：其一，政策底；其二，經(jīng)濟(jì)底；其三，貨幣底；其四，資本底。

“政策底”大家都比較熟悉，通常應(yīng)當(dāng)有兩層內(nèi)含；第一層，政府通過各種方式表達(dá)了對股市的直接呵護(hù)，比如用大媒體“社論”的方式表態(tài)，降低股票交易印花稅等等，借此激勵市場交易更加活躍，從而形成反彈式拐點(diǎn)；第二層，是經(jīng)濟(jì)低迷或疲弱之后的政策轉(zhuǎn)變，比如刺激或微刺激，都屬于拉動經(jīng)濟(jì)逆轉(zhuǎn)的政策動作，而作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市當(dāng)然應(yīng)該有所反映，同樣會出現(xiàn)反彈式拐點(diǎn)。

所謂“經(jīng)濟(jì)底”，就是要看政府拉動經(jīng)濟(jì)的相關(guān)政策是否可以引發(fā)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長。這一點(diǎn)特別重要，因?yàn)楣墒惺墙?jīng)濟(jì)的反映，這一點(diǎn)中國股市從未改變過。有人說，中國經(jīng)濟(jì)與股市脫節(jié)，為什么GDP增速世界第一而股市漲幅倒數(shù)第一？我們說，這是不懂股市的說法，因?yàn)楣墒械臐q跌的核心動力不是過去的業(yè)績，而是未來的預(yù)期。所以，經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期下滑，股市必定下跌。當(dāng)然可能出現(xiàn)過度下跌的狀況，但那是市場自身的規(guī)律，也是市場流動性不足所構(gòu)成的必然結(jié)果。

所謂“貨幣底”指的是“貨幣政策的松緊條件”。對于股市而言，金錢不是萬能的，但沒有錢卻是萬萬不能的。所以，在高利率、高緊縮條件下，股票市場不可能出現(xiàn)有效的上漲，至少不可能出現(xiàn)“牛市”。這一點(diǎn)也是客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律，更是股市對資本價格的客觀反映。所以，中央銀行的“糊涂官員”愣說“股市漲跌是其自身規(guī)律，而與貨幣政策無關(guān)”，這絕對是違背基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律的說法，是推卸股市資本定價失敗責(zé)任的“混賬話”。

所謂“資本底”指的是“貨幣轉(zhuǎn)化為股權(quán)資本的條件”。就目前而言，高利率使得投資者更加偏好固定收益的投資，而阻礙了“貨幣向股權(quán)資本的轉(zhuǎn)化”。因?yàn)�，利率高的時候，人們投資股權(quán)資本的條件會更加苛刻。另外，還有一個重大問題在阻礙貨幣向股權(quán)資本的轉(zhuǎn)化，那就是在互聯(lián)網(wǎng)的幫助下，中國發(fā)生了“全民性的金融空轉(zhuǎn)”，目前規(guī)模已達(dá)1.9萬億元。國民熱衷于這種“低風(fēng)險、高收益”——風(fēng)險和收益嚴(yán)重不對稱的“制度性套利”，而嚴(yán)重阻礙了貨幣向股權(quán)資本的轉(zhuǎn)化。

綜合上述“四重底”的劃分，我們可以較為清晰地看到，A股市場的“政策底”、“經(jīng)濟(jì)底”大致的輪廓已經(jīng)較為清晰地顯現(xiàn)，但“貨幣底”和“資本底”還遠(yuǎn)不充分，這“兩重底”同時也是最令人擔(dān)憂的“底”。從央行的慣性思維方式看，它們基本屬于“華盛頓共識”在中國的認(rèn)同者和執(zhí)行者，“緊縮”是絕對的，“寬松”是相對的。

從過去的實(shí)踐看，緊縮之下的高利率，已經(jīng)把中國股權(quán)、實(shí)業(yè)投資偏好的資本大量逐出中國，從而導(dǎo)致中國民營資本空心化，主動性增長動力極弱難返。中央已經(jīng)看到了問題的嚴(yán)重性，而掉頭“適度放松貨幣”。但是，誰說得準(zhǔn)哪一天，央行會以什么樣的理由重新“收緊貨幣”？從整頓同業(yè)業(yè)務(wù)的角度看，央行和銀監(jiān)會都沒有拿出足夠的力度，而使“金融空轉(zhuǎn)”無法得到有效的遏制。

不過，我可以肯定地講，央行要是再緊縮下去，中國經(jīng)濟(jì)定死無疑。同時，政府所采取一切拉動內(nèi)生性增長動力的改革措施，都將被緊縮——壓制內(nèi)生性增長動力的效應(yīng)給憋死。我認(rèn)為，中央也看到了“危險”，所以才有當(dāng)下的轉(zhuǎn)向動作。所以，如果中央、國務(wù)院頭腦冷靜，那央行的作用會被對沖，而逐漸將中國經(jīng)濟(jì)拉向良性循環(huán)的軌道，真若如此，A股“四重底”顯現(xiàn)，市場底顯現(xiàn)。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）