近日，安徽九華山旅游發(fā)展股份有限公司（下稱“九華股份”）披露了招股說(shuō)明書，這是公司第三次叩響A股市場(chǎng)的大門。九華股份已經(jīng)在謀求上市的路上奔跑了10多年�！秲r(jià)值線》比較了九華股份2009年版的招股說(shuō)明書發(fā)現(xiàn)，里面多處關(guān)鍵數(shù)據(jù)與新版招股說(shuō)明書不一致，相互打架。

旅游接待人數(shù)數(shù)據(jù)打架

九華股份屬于資源型旅游服務(wù)企業(yè)，依托九華山風(fēng)景區(qū)豐富的旅游資源，提供酒店餐飲、索道纜車、旅游客運(yùn)和旅行社等業(yè)務(wù)。公司招股說(shuō)明書指出，“九華山進(jìn)山游客和香客人數(shù)逐年平穩(wěn)增長(zhǎng)，為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)提供了充足的客源�！本湃A山風(fēng)景區(qū)的年旅游接待人次就成為考量九華股份成長(zhǎng)能力和投資價(jià)值的關(guān)鍵參考指標(biāo)之一。

根據(jù)公司新版招股書披露的數(shù)據(jù)，九華山風(fēng)景區(qū)旅游營(yíng)業(yè)收入從2001年的1.79億元增長(zhǎng)到2012年的67.18億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)39.02%；旅游接待人數(shù)從2001年的50.45萬(wàn)人次增長(zhǎng)到2012年的615.68萬(wàn)人次，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)25.54%。

然而2009版的招股說(shuō)明書第73頁(yè)也披露了九華山景區(qū)旅游接待人數(shù)及旅游收入的數(shù)據(jù)，旅游收入從2001年的1.79億元增長(zhǎng)到2008 年的10.27億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)28.32%；景區(qū)旅游接待人數(shù)從2001年的50.45萬(wàn)人次增長(zhǎng)到2008年的105.30萬(wàn)人次，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)11.08%。舊版招股書中，2001年至2008年兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)的復(fù)合增長(zhǎng)率，都遠(yuǎn)低于新版的2001年至2012年的復(fù)合增長(zhǎng)率。

進(jìn)一步比較發(fā)現(xiàn)，2001-2006年關(guān)于九華山景區(qū)旅游接待人數(shù)和旅游收入的數(shù)據(jù)，兩版招股書完全一致，但是2007年和2008的數(shù)據(jù)卻嚴(yán)重掐架。

2009年版招股說(shuō)明書披露，2007年九華山風(fēng)景區(qū)旅游接待人數(shù)是97.51萬(wàn)人次，營(yíng)業(yè)收入是4.99億元；2008年九華山風(fēng)景區(qū)旅游接待人數(shù)是105.30萬(wàn)人次，營(yíng)業(yè)收入是10.27億元。而根據(jù)2014版招股說(shuō)明書，2007年九華山風(fēng)景區(qū)旅游接待人數(shù)是212.72萬(wàn)人次，營(yíng)業(yè)收入是19.41億元；2008年九華山風(fēng)景區(qū)旅游接待人數(shù)是272.35萬(wàn)人次，營(yíng)業(yè)收入是26.56億元。

新版招股說(shuō)明書披露的2007年九華山景區(qū)旅游接待人數(shù)和營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)較舊版高出118.15%和289.33%，新版招股說(shuō)明書披露的2008年九華山景區(qū)旅游接待人數(shù)和營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)較舊版高出158.64%和158.61%。

兩者可謂天壤之別。

值得注意的是，公司在天臺(tái)索道改建項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益分析中又披露了兩個(gè)相關(guān)數(shù)據(jù)，一是“2011年進(jìn)山游客量約為130萬(wàn)人次（新版招股說(shuō)明書316頁(yè)）”，而招股書其他地方的數(shù)據(jù)顯示，九華山風(fēng)景區(qū)2011年的旅游接待人數(shù)是490.89萬(wàn)人次；二是“2013年九華山進(jìn)山購(gòu)票人次為145.82萬(wàn)人，較2012年增長(zhǎng)5.01%（新版招股說(shuō)明書317頁(yè)）”，由此可以倒推出2012年九華山進(jìn)山購(gòu)票人次是138.86萬(wàn)人次，同樣，招股說(shuō)明書其他地方顯示，九華山風(fēng)景區(qū)2012年的旅游接待人數(shù)是615.68萬(wàn)人次。

數(shù)據(jù)矛盾之多、口徑差異之大實(shí)在令人瞠目。

行業(yè)地位逐年滑落

九華股份一直強(qiáng)調(diào)自己在在九華山風(fēng)景區(qū)旅游行業(yè)中的主導(dǎo)地位，招股說(shuō)明書通篇提及達(dá)15次之多。

但事實(shí)真的如此嗎？《現(xiàn)代漢語(yǔ)詞典》關(guān)于“主導(dǎo)”一詞的解釋是“主要的并且引導(dǎo)事物向某方面發(fā)展的”。從行業(yè)屬性上看，九華股份對(duì)九華山景區(qū)存在嚴(yán)重依賴，是九華山風(fēng)景區(qū)的發(fā)展拉動(dòng)九華股份的發(fā)展而非九華股份引導(dǎo)九華山風(fēng)景區(qū)旅游行業(yè)的發(fā)展。

從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，2000-2006年九華股份營(yíng)業(yè)收入占九華山風(fēng)景區(qū)旅游營(yíng)業(yè)收入的比例一直超過(guò)20%甚至超過(guò)30%（2009年舊版招股說(shuō)明書82頁(yè)），但這一比例已經(jīng)從2006年的39.73%下降到2012年的5.75%，呈現(xiàn)大幅下滑的趨勢(shì)。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，2011-2013年占據(jù)九華股份營(yíng)業(yè)收入四成的酒店業(yè)務(wù)（含客房和餐飲）營(yíng)業(yè)收入分別為1.48億元、1.66億元和1.61億元，而根據(jù)《安徽省統(tǒng)計(jì)年鑒》，2011年及2012年九華山風(fēng)景區(qū)餐飲住宿設(shè)施營(yíng)業(yè)收入高達(dá)19.39億元和26.87億元，九華股份在住宿餐飲方所占全景區(qū)的比例僅為7.63%和5.99%。

風(fēng)險(xiǎn)披露避重就輕

公司招股說(shuō)明書中洋洋灑灑三千余字披露了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、募集資金使用風(fēng)險(xiǎn)等九大風(fēng)險(xiǎn)，并特別提醒投資者注意業(yè)務(wù)依托九華山旅游資源的風(fēng)險(xiǎn)、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)及政策風(fēng)險(xiǎn)等三項(xiàng)。

實(shí)際上公司在風(fēng)險(xiǎn)披露方面是避重就輕，真正的風(fēng)險(xiǎn)著是消費(fèi)轉(zhuǎn)型加快、旅行社酒店業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨殘酷、游客出游方式轉(zhuǎn)變、經(jīng)營(yíng)成本攀升、員工新需求升級(jí)及國(guó)家反腐倡廉力度持續(xù)加大等帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

九華股份董事長(zhǎng)舒暢在公司2012年年度工作會(huì)議上說(shuō)，“公司的困難和挑戰(zhàn)主要有：一是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在變。特別是酒店板塊競(jìng)爭(zhēng)加劇，將給公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式帶來(lái)挑戰(zhàn)，造成一定程度客戶流失。二是景點(diǎn)的可選擇性在變。隨著以大愿文化園為主的新景點(diǎn)開發(fā)和建成，可選擇性增多，來(lái)山游客的游覽線路將會(huì)發(fā)生改變，對(duì)公司原有經(jīng)營(yíng)模式產(chǎn)生一定影響。三是消費(fèi)者需求在變�，F(xiàn)在游客出行并不是只注重吃住問(wèn)題，而是享受酒店提供與眾不同的環(huán)境和氛圍，講究的是一種生活情調(diào)，這對(duì)公司提供的服務(wù)、產(chǎn)品提出了更高要求。四是游客出行方式在變。隨著人們收入水平的大幅提升，網(wǎng)絡(luò)、私家車、租車的普及，傳統(tǒng)跟團(tuán)游模式已發(fā)生改變，更多游客選擇自駕游、親情游、小型商務(wù)游，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)咨詢，安排好酒店和線路，滿足個(gè)性化需求，對(duì)公司轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式提出了更高要求。五是勞動(dòng)力市場(chǎng)在變。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在高速發(fā)展，人才市場(chǎng)緊缺，優(yōu)秀人才難求，用工成本上升。這是社會(huì)發(fā)展進(jìn)步的必然表現(xiàn)，也是把“雙刃劍”，對(duì)公司人力資源管理和盈利能力提出了更高要求�！�

但是對(duì)公司內(nèi)部講的“五變”帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，公司招股說(shuō)明書沒(méi)有絲毫提及，可謂內(nèi)外有別。(《價(jià)值線》研究員 任賢民)