數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型加速 央行新貨幣政策工具呼之欲出

　　業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，建立我國(guó)中短期基準(zhǔn)利率工作已經(jīng)提上臺(tái)面，央行未來(lái)將更多地以此引導(dǎo)利率水平

　　記者 張莫 實(shí)習(xí)生 姚玥彤 北京報(bào)道

　　央行首次在公開(kāi)場(chǎng)合明確表態(tài)正在醞釀新的貨幣政策管理工具。

　　在10日舉行的中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話(huà)記者會(huì)上，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川表示，中國(guó)央行想要讓政策利率引導(dǎo)市場(chǎng)利率。中國(guó)央行正在為短期和中期利率準(zhǔn)備兩個(gè)或三個(gè)政策工具。

　　周小川還表示，利率市場(chǎng)化需要時(shí)間框架，但我們還是認(rèn)為兩年內(nèi)應(yīng)該可以實(shí)現(xiàn)。

　　周小川最新一番表態(tài)再次表明央行未來(lái)實(shí)施宏觀調(diào)控、調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的方式有可能發(fā)生改變。而據(jù)外媒援引周小川的話(huà)，央行將準(zhǔn)備用短期和中期政策工具來(lái)引導(dǎo)利率水平，新的工具將會(huì)要求抵押品。

　　今年5月份，周小川在一次公開(kāi)演講中提及“短期利率可能有時(shí)候不夠有效，由此可以考慮增加一個(gè)中期利率”。不久前，有消息稱(chēng)，央行正在創(chuàng)設(shè)一種新的基礎(chǔ)貨幣投放工具——抵押補(bǔ)充貸款(PSL)，并通過(guò)PSL的利率水平來(lái)引導(dǎo)中期政策利率。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“目前央行在準(zhǔn)備2至3組主要管理工具”的表態(tài)似乎預(yù)示著PSL呼之欲出，也再次印證了我國(guó)貨幣調(diào)控手段正在由數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型。

　　簡(jiǎn)單而言，存款準(zhǔn)備金率以及公開(kāi)市場(chǎng)操作(央票發(fā)行與正、逆回購(gòu))是數(shù)量型的貨幣政策工具，用于調(diào)整貨幣供應(yīng)量；而利率則屬于價(jià)格型工具，主要是通過(guò)對(duì)基準(zhǔn)利率的調(diào)整來(lái)影響市場(chǎng)利率，從而影響微觀主體的投資等經(jīng)濟(jì)行為。

　　“建立基準(zhǔn)利率是利率市場(chǎng)化改革的核心進(jìn)程�；鶞�(zhǔn)利率是金融市場(chǎng)各類(lèi)利率的基準(zhǔn)，真實(shí)反映了金融產(chǎn)品的供求關(guān)系。從世界各國(guó)情況來(lái)看，中央銀行往往通過(guò)引導(dǎo)基準(zhǔn)利率走勢(shì)來(lái)體現(xiàn)貨幣政策意圖，實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目的。”華夏銀行發(fā)展研究部研究員楊馳對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō)。

　　實(shí)際上，央行在2003年、2004年就強(qiáng)調(diào)過(guò)，貨幣政策要從數(shù)量型工具更明顯地轉(zhuǎn)為價(jià)格型工具，但是由于中國(guó)長(zhǎng)時(shí)間存在國(guó)際收支順差，為了實(shí)現(xiàn)人民幣匯率機(jī)制改革的漸進(jìn)性，央行不得不大量購(gòu)買(mǎi)貨幣從而被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣，這也使得貨幣政策沒(méi)能很大程度上實(shí)現(xiàn)向“價(jià)格型”工具的轉(zhuǎn)變。不過(guò)，這種情況正在發(fā)生變化，從2012年開(kāi)始，外匯占款增速即出現(xiàn)趨勢(shì)性下降。今年以來(lái)，外匯占款少增現(xiàn)象更加明顯。最新數(shù)據(jù)顯示，5月新增央行口徑外匯占款僅3.61億元人民幣，創(chuàng)近11個(gè)月新低。外匯占款低位增長(zhǎng)給了貨幣政策工具向價(jià)格型轉(zhuǎn)變的機(jī)會(huì)和可能。

　　“傳統(tǒng)的央行金融機(jī)構(gòu)存貸款利率已經(jīng)不能全面體現(xiàn)市場(chǎng)利率水平，國(guó)債收益率和SHIBOR利率在短期內(nèi)也難以成為我國(guó)的基準(zhǔn)利率。從央行表態(tài)來(lái)看，建立我國(guó)中短期基準(zhǔn)利率的工作已經(jīng)提上臺(tái)面。這意味著央行未來(lái)實(shí)施宏觀調(diào)控、調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的方式有可能發(fā)生改變，將更多地以引導(dǎo)中短期基準(zhǔn)利率的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)調(diào)控意圖。前期央行創(chuàng)設(shè)的SLF(常備借貸便利)和還未正式公布的PSL(抵押補(bǔ)充貸款)為創(chuàng)設(shè)中短期基準(zhǔn)利率進(jìn)行了有益嘗試�！睏铖Y表示。

　　北京金融衍生品研究院首席宏觀研究員趙慶明則表示，央行目前能調(diào)控的利率多為短期利率，PSL的創(chuàng)設(shè)則試圖通過(guò)對(duì)中期利率的引導(dǎo)，來(lái)調(diào)節(jié)長(zhǎng)期利率�！皬娜ツ晗掳肽觊_(kāi)始，貨幣市場(chǎng)利率下行顯著，但是企業(yè)的融資成本，即長(zhǎng)端利率沒(méi)有顯著回落，這不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”他說(shuō)。

　　不過(guò)，趙慶明也表示，貨幣調(diào)控手段由數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型需要一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，若最基礎(chǔ)的存款利率市場(chǎng)化未完成，則貨幣傳導(dǎo)機(jī)制將存在問(wèn)題，價(jià)格型調(diào)控機(jī)制就不能有效發(fā)揮作用。“目前處于一個(gè)過(guò)渡階段�！彼�說(shuō)。

　　實(shí)際上，在同業(yè)市場(chǎng)利率市場(chǎng)化、貸款利率市場(chǎng)化已基本實(shí)現(xiàn)之后，存款利率市場(chǎng)化正是“最后一步”。目前，存款利率市場(chǎng)化的重要一步——大額可轉(zhuǎn)讓存單的發(fā)行已經(jīng)箭在弦上。

　　關(guān)于利率市場(chǎng)化，周小川在10日的記者會(huì)上則表示，利率市場(chǎng)化的進(jìn)度時(shí)間表，社會(huì)上、金融界都還在討論。作為利率主管部門(mén)，央行有自己的時(shí)間表，這個(gè)時(shí)間表在很大程度上依靠國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)等外部條件來(lái)執(zhí)行，但我們認(rèn)為應(yīng)該在兩年之內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)。“我感覺(jué)，中國(guó)最高層領(lǐng)導(dǎo)都是說(shuō)改革要有緊迫感，要只爭(zhēng)朝夕，所以我們按此進(jìn)行準(zhǔn)備�！彼�說(shuō)。

　　民生銀行發(fā)展規(guī)劃部高級(jí)專(zhuān)家溫彬在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，過(guò)去10多年，外匯占款是我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，與之相應(yīng)，法定存款準(zhǔn)備金率和信貸額度等數(shù)量型工具成為央行保持貨幣和信貸增長(zhǎng)的主要手段。而利率市場(chǎng)化以后，要求央行建立通過(guò)對(duì)短期利率調(diào)節(jié)，影響貨幣市場(chǎng)、進(jìn)而影響債券市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。但目前SHIBOR基準(zhǔn)利率的作用還需進(jìn)一步增加，央行手中可用于貨幣政策操作、調(diào)節(jié)流動(dòng)性的短期國(guó)債等工具還很有限。因此，利率市場(chǎng)化加快推進(jìn)不僅對(duì)商業(yè)銀行如何應(yīng)對(duì)提出挑戰(zhàn)，對(duì)央行如何加快建立一套有效的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也是一種考驗(yàn)。