美林投資時(shí)鐘（資料圖）

一年多以來(lái)，新一屆政府持續(xù)微刺激穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完成了舊常態(tài)到新常態(tài)的過(guò)渡。5月，習(xí)近平主席首次以“新常態(tài)”描述新周期中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，意味著新常態(tài)下調(diào)控模式的建立。“舊常態(tài)”是在原有軌道上百米沖刺，“新常態(tài)”則是重建跑道，短期以較穩(wěn)定的偏低增長(zhǎng)為目標(biāo)，中長(zhǎng)期提供更廉價(jià)、利于形成新競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的資金環(huán)境，致力于建立長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是背后的核心邏輯。 

新常態(tài)下投資時(shí)鐘重新啟動(dòng)。4月初到6月初的兩個(gè)月時(shí)間里面，我們看到了四大行“中農(nóng)工建”和地產(chǎn)四大龍頭“招保萬(wàn)金”的股價(jià)出現(xiàn)明顯上漲和超額收益。接著6月初低評(píng)級(jí)信用債也開(kāi)始跑贏高評(píng)級(jí)信用債和利率債。藍(lán)籌龍頭股和高收益?zhèn)�的同向變化是資產(chǎn)配置輪動(dòng)輔以資金環(huán)境的明顯改善的結(jié)果，是投資時(shí)鐘逐漸從債券轉(zhuǎn)向類債券權(quán)益繼而過(guò)渡到權(quán)益的標(biāo)志。

理性沒(méi)有缺席，也不會(huì)遲到。在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，市場(chǎng)是需要有人點(diǎn)火的。這個(gè)情況與2012年A股大漲的過(guò)程非常相似。這一輪海外資金更樂(lè)觀的原因，來(lái)自于對(duì)中國(guó)版QE的認(rèn)識(shí)，他們認(rèn)為中國(guó)的尾部風(fēng)險(xiǎn)正在消失，一個(gè)核心的證據(jù)或者海外投資的核心標(biāo)的就是上證50 和上證180 獨(dú)立行情。往后看，很多投資者討論的焦點(diǎn)是QFII額度還剩多少可用，而我們認(rèn)為這不是問(wèn)題的核心，因?yàn)楹Ｍ馔顿Y者只負(fù)責(zé)打第一槍，之后市場(chǎng)的演繹只與國(guó)內(nèi)投資者的認(rèn)識(shí)有關(guān)。

和國(guó)內(nèi)投資者的認(rèn)識(shí)相關(guān)，我們認(rèn)為有兩個(gè)拐點(diǎn)驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)投資者進(jìn)入A股市場(chǎng)。第一個(gè)拐點(diǎn)，是來(lái)自于地產(chǎn)調(diào)控松動(dòng)所形成的地產(chǎn)彈性的重新啟動(dòng)。地產(chǎn)放松限購(gòu)已經(jīng)成為一個(gè)除了一線城市以外的全國(guó)性現(xiàn)象。這個(gè)拐點(diǎn)也使得今年這輪行情的核心龍頭是地產(chǎn)。第二個(gè)拐點(diǎn)，是由之前整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性環(huán)境或銀行間市場(chǎng)寬松，過(guò)渡到銀行間流動(dòng)市場(chǎng)環(huán)境收縮但是股市等其他市場(chǎng)寬松，這也體現(xiàn)在李克強(qiáng)總理最近再次強(qiáng)調(diào)降低社會(huì)融資成本的表述。

我們重申對(duì)整個(gè)A股市場(chǎng)今年高點(diǎn)的判斷——也就是主板市場(chǎng)2400點(diǎn)的認(rèn)識(shí)——400點(diǎn)大反彈和20%的上漲。現(xiàn)在來(lái)看，上證離目標(biāo)位已經(jīng)越來(lái)越近。在市場(chǎng)風(fēng)格上，大量機(jī)構(gòu)投資者在之前的成長(zhǎng)股和創(chuàng)業(yè)版的倉(cāng)位偏重，所以短期換倉(cāng)可能會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)劇烈的調(diào)節(jié)。當(dāng)前大家對(duì)滬港通討論較多，我們認(rèn)為滬港通仍然是一個(gè)比較方便的、獲取投資標(biāo)的的一種方法，但不能一味依賴其引來(lái)新增量資金。

往后看，仍然存在面臨大量市場(chǎng)的預(yù)期或假設(shè)被證偽的可能性。比如流動(dòng)性寬松的尺度有多大，地產(chǎn)放松或者由于地產(chǎn)引發(fā)的市場(chǎng)彈性有多大，所以我們認(rèn)為三季度是一個(gè)典型的蜜月期。

三季度這波行情應(yīng)該會(huì)比較快地啟動(dòng)，整個(gè)市場(chǎng)的博弈非常濃厚。建議要重視低估值藍(lán)籌股的配置與邏輯。我們認(rèn)為銀行以及非銀金融短期來(lái)看仍然是非常具有彈性的板塊。主題上推“兩國(guó)主題”，第一個(gè)是國(guó)企改革，第二個(gè)是國(guó)家能源戰(zhàn)略，這兩個(gè)都是可持續(xù)布局，相關(guān)機(jī)會(huì)主要體現(xiàn)在非銀金融、商貿(mào)零售、機(jī)械和電氣設(shè)備等板塊。對(duì)創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)，我們并不認(rèn)為趨勢(shì)性缺乏機(jī)會(huì)，而是在三季度可能被低估值藍(lán)籌替代。

（作者系國(guó)泰君安證券首席策略分析師 微信公共平臺(tái)：永遠(yuǎn)觀市）

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