近日，中國鐵路總公司擬嘗試采取以租賃標(biāo)的物為鐵路貨車的售后回租方式，公開招標(biāo)選擇租賃公司，來籌集部分裝備購置資金。目前，公開招標(biāo)的準(zhǔn)備工作基本完成，將于近期發(fā)布招標(biāo)公告。不僅如此，7月，國務(wù)院授權(quán)中國鐵路總公司為政府出資人代表，作為鐵路發(fā)展基金發(fā)起人，通過設(shè)立優(yōu)先股吸引社會投資人，存續(xù)期15到20年。該基金規(guī)模達(dá)2000到3000億元，將于年內(nèi)亮相。我們認(rèn)為，政策使得中國鐵路融資瓶頸突破、凸顯投資思路切換、放權(quán)思路體現(xiàn)，預(yù)計鐵路貨車制造業(yè)和貨車租賃公司將獲得前所未有的發(fā)展機(jī)遇。

融資瓶頸突破，低估值優(yōu)勢凸顯。前期國務(wù)院允許該基金最高有30%可投資于地產(chǎn)開發(fā)，我們估計該部分毛利率可達(dá)30%+，這一比例應(yīng)可滿足該基金獲得較好回報，能夠達(dá)到社保、保險公司等大機(jī)構(gòu)對優(yōu)先股的投資回報需求。我們預(yù)計鐵路發(fā)展基金的募資應(yīng)較為順利，有望成功解決鐵總建設(shè)資金缺口，有力支持其后幾年鐵路投資。此外，新融資方式將有利于車站密集、站間里程較短的城際鐵路的立項開工。我國城際鐵路總體規(guī)劃1.96萬公里，高于我國高鐵原有總規(guī)劃1.8萬公里，打開了中國南車(行情,問診)、中國北車(行情,問診)、中國鐵建(行情,問診)和中國中鐵(行情,問診)的估值限制。近兩年來，高鐵客流同比增速都在30%左右，預(yù)期凈利同比增長30%+，而南北車僅是對應(yīng)于14年約12x的估值。在鐵路投資資金瓶頸預(yù)期得到徹底解決的環(huán)境下，該板塊估值明顯偏低，因此我們再次強(qiáng)調(diào)鐵路板塊投資機(jī)會。

改革大幕拉開，投資思路切換。中國鐵路總公司成為中國優(yōu)先股實質(zhì)推進(jìn)第一單。本事件意味著二級市場對鐵路板塊的投資已從第一步的基建，經(jīng)過了過渡期的流量增長+車輛加密，即將步入第三階段：體制改革帶動階段。鐵路板塊投資空間將獲得明確提升。

售后回租順利推進(jìn)將實質(zhì)性改善車輛購置資金。中國鐵路總公司合計約67-68萬輛貨車，大約其中22萬輛左右是70噸級貨車，剩余45萬輛左右為60噸級貨車，假設(shè)融資租賃按20萬元/輛（70噸級新車33萬元/輛左右，按6折折價）成交、60噸級舊車按10萬元/輛（60噸級新車25萬元/輛左右，按4折折價）成交，那么在全部售后回租的前提下合計可獲取資金450+440=890億元。這一資金規(guī)模對于近來每年超千億元的車輛購置費(fèi)來說是極大的投資金額增量。

貨車售后回租或反映鐵總放權(quán)思路，改革若落實將賦予行業(yè)新生命。鐵路總公司選擇貨車而非動車組或客車或機(jī)車為租賃標(biāo)的物進(jìn)行售后回租，說明了鐵總對鐵路線上運(yùn)營中貨車未來歸屬的態(tài)度：逐步放棄所有權(quán)，由各企業(yè)自備或租賃使用。如果鐵總的確全面退出對貨車的擁有權(quán)，放開企業(yè)自備車，并較大力度放松貨主企業(yè)參與鐵路貨運(yùn)，則意味當(dāng)年美國鐵路和俄羅斯鐵路總公司進(jìn)行的改革舉措有可能結(jié)合中國實際情況略加調(diào)整后再次上演。參照《世界鐵路貨車市場綜述》中全球貨車保有量結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)，2010年北美160萬輛貨車中租賃商擁有44%，私營鐵路運(yùn)營商擁有36%，國鐵僅擁有6.8%，與目前我國國鐵占有貨車總量的84%，企業(yè)自備車擁有16%，無租賃商地位的情況大相徑庭。俄羅斯鐵路改革后，私營擁有貨車比例也大幅上升：根據(jù)《鐵路合作組織通訊》的數(shù)據(jù)，私營鐵路貨車擁有量從零在7-8年時間迅速增長到30多萬輛，達(dá)到總量約30%。

如果上述預(yù)期落實，中國鐵路貨運(yùn)將獲得長足進(jìn)步，成功彌補(bǔ)鐵總運(yùn)力過剩，攬貨能力不足的問題。鐵路貨車制造業(yè)和貨車租賃公司將獲得前所未有的發(fā)展機(jī)遇。 晉西車軸:明年業(yè)績穩(wěn)定，看好2015年

晉西車軸 600495

研究機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券 分析師：劉建民 撰寫日期：2013-12-31

事項

近日，我們調(diào)研了晉西車軸公司，與公司相關(guān)人員進(jìn)行了交流。

主要觀點

1.從營收、毛利構(gòu)成來看，公司營業(yè)收入主要來自車輛、車軸、車輛配套（輪對、搖枕側(cè)架），車輛業(yè)務(wù)占主導(dǎo)地位，也是判斷公司未來業(yè)績的最為主要參考點，其次是車軸和輪對、搖枕側(cè)架。我們認(rèn)為明年鐵路設(shè)備投資增幅不大，貨車招標(biāo)量基本與今年持平，公司業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定，2015年開始新一輪增長。

2.公司車輛需求包括三方面，即鐵路總公司招標(biāo)、自備車招標(biāo)（之前也是由鐵總負(fù)責(zé)招標(biāo)）和出口；車軸和輪對以貨車車軸為主，需求包括南北車招標(biāo)和出口；搖枕側(cè)架主要以出口為主。從各個板塊業(yè)務(wù)的需求分析不難得出，鐵總貨車招標(biāo)是公司業(yè)績增長的核心驅(qū)動力。

3.“十二五”末全國鐵路營業(yè)里程達(dá)到12.3萬公里，按此計算2014年、2015年基建的投資需求為1.5萬億到1.8萬億元（目前有媒體報道鐵路投資要縮減，我們相比要樂觀些，尤其是在基建投資上）。規(guī)劃可用固定資產(chǎn)投資資金為1.5萬億元，比較緊張。

4.鐵路總公司明年將加大發(fā)債規(guī)模，加大基建投資規(guī)模，但在資金相對緊張的情況下會優(yōu)先保證基建的投資，明年設(shè)備投資會受到影響，后年設(shè)備投資將開始恢復(fù)，從歷史上來看，鐵路設(shè)備投資一般也是滯后于鐵路基建投資的。

5.2014年國內(nèi)貨運(yùn)量將保持穩(wěn)定，增長空間不大，這在一定程度上也制約了鐵路總公司貨車的招標(biāo)。

6.預(yù)計2013年-2015年公司營業(yè)收入分別為24億元、27億元和34億元，同比分別為下降12％、增長11.7％和增長27％，歸母凈利潤分別為0.79億元、0.84億元和1.51億元，同比分別下降35.7％、增長7％和增長79.3％，對應(yīng)每股收益為0.26元、0.28元和0.5元，PE為50倍、46倍和26倍，鑒于我國鐵路建設(shè)仍處于快速增長期，予以公司“推薦”評級。

風(fēng)險提示

（1）鐵路總公司招標(biāo)低于預(yù)期；（2）鐵路貨運(yùn)市場持續(xù)低迷。

輝煌科技:競爭力持續(xù)加強(qiáng)，進(jìn)入新一輪增長周期

輝煌科技 002296

研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：胡又文 撰寫日期：2014-03-11

鐵路建設(shè)進(jìn)入景氣周期。根據(jù)“十二五”目標(biāo)，今明兩年每年需開通鐵路運(yùn)營里程8500 公里，遠(yuǎn)高于前三年的平均值4000 公里。中國高鐵建設(shè)開始實施雙向發(fā)展戰(zhàn)略:1、全國8 小時高鐵圈，2014 年國家將投資6000多億元建設(shè)高鐵。2、走出國門戰(zhàn)略:2014 年中國將加大老撾鐵路、匈塞鐵路、泰國高鐵等重點項目的工作力度，有望取得實質(zhì)性突破。

鐵路向民資開放為公司發(fā)展提供新機(jī)遇。在今年兩會的政府工作報告中，李克強(qiáng)總理宣布“實施鐵路投融資體制改革，在更多領(lǐng)域放開競爭性業(yè)務(wù)，為民間資本提供大顯身手的舞臺�！边@將為公司提供更多外延擴(kuò)張機(jī)遇。

行業(yè)內(nèi)唯一通過CRCC 認(rèn)證，競爭優(yōu)勢突出。3 月4 日，公司研發(fā)的“HH-IVMSR 鐵路綜合視頻監(jiān)控系統(tǒng)”收到了中鐵檢驗認(rèn)證中心（CRCC）頒發(fā)的鐵路產(chǎn)品認(rèn)證證書，是目前行業(yè)內(nèi)第一家通過該項產(chǎn)品認(rèn)證的公司。

中標(biāo)“北斗”項目，契合國家安全戰(zhàn)略。2013 年11 月1 日，公司的“北斗鐵路列車衛(wèi)星定位與輔助預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)用示范”項目中標(biāo)由工信部組織招標(biāo)的“2013 年度電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金項目-北斗行業(yè)應(yīng)用示范。隨著“馬航”飛機(jī)失蹤事件的不斷發(fā)酵，交通運(yùn)輸系統(tǒng)的安全定位和預(yù)警將上升到前所未有的高度。鐵路交通運(yùn)輸作為國家經(jīng)濟(jì)命脈，安全性至關(guān)重要，公司在這一領(lǐng)域的突破將賦予自身未來承擔(dān)國家交通信息安全的重大責(zé)任，也有望獲得國家更大力度的扶持。

投資建議:預(yù)計公司2014-2015 年收入分別為8 億元和12 億元，同比分別增長106.5％和50％，凈利潤分別為2.39 和3.36 億元，同比分別增長239.9％和40.2％，對應(yīng)EPS 0.90 和1.26 元。2014 年初，公司新管理層到位，股權(quán)結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，合作能力加強(qiáng)，有利于其長期發(fā)展。公司業(yè)績高速增長，且有望外延并購進(jìn)一步做大做強(qiáng)，給予2014 年40 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價至36 元，維持“買入-A”投資評級。

風(fēng)險提示:客戶集中風(fēng)險；整合風(fēng)險；競爭加劇導(dǎo)致毛利率下滑風(fēng)險。

北方創(chuàng)業(yè):巨額訂單再顯鐵路貨車龍頭風(fēng)范

北方創(chuàng)業(yè) 600967

研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：陸洲，楊紹輝，余兵 撰寫日期：2014-01-23

事項:北方創(chuàng)業(yè)與神華鐵路貨車運(yùn)輸有限責(zé)任公司簽訂了2800 輛C80 型鋁合金運(yùn)煤專用敞車供貨合同，總價為18.34 億元，預(yù)計將為公司貢獻(xiàn)營業(yè)收入約15.68 億元。該合同分兩個批次交貨。第一批次1200 輛:2014 年1 月交貨300 輛，2 月交貨450 輛，3 月交貨450 輛，第二批次交貨時間、數(shù)量及地點以貨車公司訂單為準(zhǔn)。

平安觀點:

本次中標(biāo)數(shù)量超出市場預(yù)期。經(jīng)歷多年壓制，神華自備車從2012 年開始恢復(fù)招標(biāo)，年招標(biāo)量維持在6000-8000 輛。2012-2013 年間，北方創(chuàng)業(yè)年均中標(biāo)神華自備車在1500 輛左右，占比在25％左右。預(yù)計此次神華創(chuàng)紀(jì)錄地招標(biāo)了13000 輛自備車，反映出自備車需求的旺盛，北方創(chuàng)業(yè)的中標(biāo)量也達(dá)到了產(chǎn)能極限。由于神華主要露天煤礦位于內(nèi)蒙古自治區(qū)，煤運(yùn)線路如神朔、朔黃等也途經(jīng)內(nèi)蒙古，因此，位于包頭的北方創(chuàng)業(yè)是供應(yīng)神華自備車路線最短、成本最低的選擇。甚至神華一度希望與北方創(chuàng)業(yè)成立合資公司生產(chǎn)鐵路貨車，雙方不排除深度股權(quán)合作的可能性。

拉動公司整體毛利率水平5 個百分點，一季報業(yè)績預(yù)計翻番。2011-2013 年，北方創(chuàng)業(yè)的貨車整車銷售收入增速均不到10％，但凈利潤增速年均超過40％，這主要受益于毛利率由9％提升至21％的拉動。預(yù)計本次中標(biāo)神華的C80 車單價在65萬元左右，毛利率將突破35％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于鐵路總公司招標(biāo)的普通敞車（單價34萬元左右，毛利率低于10％）。神華自備車占比的提高將再次提升北方創(chuàng)業(yè)的毛利率水平，預(yù)計2014 年毛利率將達(dá)25％。另從交貨周期來看，今年一季度將交付1200 輛，這將導(dǎo)致公司今年一季報業(yè)績翻番。

除自備車外，預(yù)計2014 年出口貨車訂單仍有驚喜。預(yù)計今年鐵總將進(jìn)行補(bǔ)充貨車招標(biāo)，招標(biāo)時間和數(shù)量待定，這是公司的穩(wěn)定收入來源。同時今年出口市場預(yù)計有較大突破，繼此前的印尼訂單外，經(jīng)過長時間培育，今年北方創(chuàng)業(yè)可能在蘇丹、烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦等出口市場上獲得高毛利訂單。出口訂單既包括通用的敞車、平車，也包括化學(xué)罐車、通用棚車、集裝箱專用平車、漏斗車等特種貨車，以及部分車輛零部件。雖然上次增發(fā)公司擴(kuò)大了產(chǎn)能至8000 輛左右，但目前

軍工資產(chǎn)注入預(yù)期再度升溫。北方創(chuàng)業(yè)是兵器工業(yè)集團(tuán)下屬的內(nèi)蒙古第一機(jī)械集團(tuán)公司培育的民品企業(yè)。一機(jī)集團(tuán)的軍品資產(chǎn)主要是主戰(zhàn)坦克和8*8 輪式戰(zhàn)車。當(dāng)前，我國處于第三代主戰(zhàn)坦克正換裝高峰期，8*8 輪式戰(zhàn)車和新型裝甲車需求看好。這部分資產(chǎn)盈利能力較強(qiáng)，毛利率在30％以上。

按照兵器工業(yè)集團(tuán)專業(yè)化重組、產(chǎn)研結(jié)合重組、區(qū)域化重組的思路，如果把資源配置向重點項目、重點企業(yè)和重點區(qū)域的主營業(yè)務(wù)集中，那么北方創(chuàng)業(yè)就將擔(dān)當(dāng)起承接大股東軍品資產(chǎn)證券化的平臺任務(wù)。預(yù)計公司在進(jìn)一步融資做大做強(qiáng)鐵路貨車產(chǎn)品后，將適時啟動軍工資產(chǎn)重組注入，這將極大地提升公司的估值水平和盈利能力。

盈利預(yù)測和投資評級。在神華自備車訂單拉動下，上調(diào)公司2014 年、2015 年的EPS預(yù)測從0.80、0.97 元到0.90 和1.10 元。考慮到公司2014 年業(yè)績彈性較大，以及公司未來有可能展開的軍工資產(chǎn)資本運(yùn)作，我們給予公司2014 年業(yè)績30 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價27 元。維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險提示:鐵路貨車招標(biāo)量不達(dá)預(yù)期。

世紀(jì)瑞爾:2013年業(yè)績預(yù)告超出預(yù)期

世紀(jì)瑞爾 300150

研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券 分析師：龔浩 撰寫日期：2014-01-17

投資要點:

日前世紀(jì)瑞爾發(fā)布2013年業(yè)績預(yù)告，歸屬于上市公司股東的凈利潤下降0-20％，2013年凈利潤在5461-6826萬元之間。我們在2013年12月3日的深度研究中預(yù)測2013年凈利潤為4537萬元，2013年的實際凈利潤至少高出我們的預(yù)測20％。

按照業(yè)績預(yù)告，2013年第四季度的凈利潤在3528-4904萬元之間，超過2011年和2012年第四季度。扣除預(yù)計的凈利息收入后，也大幅超過凈利潤最高的2011年第四季度。按照30％的凈利潤率估計，2013年第四季度的收入達(dá)到1.3億元，較2011年和2012年第四季度都增長50％以上。

2013年三季報顯示前三季度新簽訂單金額同比增長39.6％，季末存貨余額同比增長75.4％。按訂單生產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式中存貨余額是下一期收入增長的先行指標(biāo)。我們估計2013年第四季度鐵路業(yè)務(wù)的收入超出預(yù)期，我們低估了2012年下半年鐵路投資恢復(fù)對公司業(yè)績的拉動。2010-2012年第二季度的扣除凈利息收入后的凈利潤在全年中最高，2013年則是第四季度最高，一方面反映2012年下半年鐵路投資恢復(fù)到2013年第四季度才反映到世紀(jì)瑞爾的財務(wù)報告中，另一方面也反映電力和安防等鐵路行業(yè)外業(yè)務(wù)在2013年取得突破性進(jìn)展。

繼續(xù)期待2014年公司能夠在客運(yùn)自動化、車站建筑自動化以及鐵路行業(yè)以外的開拓取得突破性進(jìn)展。暫不改變對2013年-2015年收入的預(yù)測，上調(diào)利潤預(yù)測，以反映鐵路業(yè)務(wù)的恢復(fù)速度和盈利能力較原先預(yù)計樂觀。預(yù)計2013-2015年收入為2.6、4.6和5.9億元，凈利潤為0.62、0.92和1.10億元，每股收益為0.23、0.34和0.41元。維持“增持”的投資評級。 新筑股份:受益鐵路基建恢復(fù)，新業(yè)務(wù)釋放業(yè)績

新筑股份 002480

研究機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券 分析師：劉建民 撰寫日期：2014-01-24

在2014年1月9日行業(yè)報告《沖刺“十二五”，基建里程相關(guān)鐵路設(shè)備投資機(jī)會出現(xiàn)》中，我們從“規(guī)劃”角度對2014年和2015年的鐵路設(shè)備投資機(jī)會進(jìn)行了分析，秉承從中觀入手、自上而下推薦標(biāo)研究范式，報告將新筑股份選作推薦標(biāo)的之一。該公司2014年將進(jìn)入業(yè)績上升周期，主要驅(qū)動力有二，一是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收益于行業(yè)增長而底部反轉(zhuǎn)；其二是新業(yè)務(wù)--現(xiàn)代有軌電車--開始貢獻(xiàn)業(yè)績，新津縣6條現(xiàn)代有軌電車線路的建設(shè)將給公司帶來豐厚的訂單。

投資要點

1.公司橋梁功能部件業(yè)務(wù)與鐵路投資相關(guān)，從鐵路基建投資落實，到公司拿到訂單、兌現(xiàn)業(yè)績有大約半年的滯后期。2014年、2015年國內(nèi)鐵路要完成營業(yè)里程1.5萬-1.7萬公里，進(jìn)入快速增長期，公司該部分營業(yè)收入增長25％以上。

2.公司低地板電車業(yè)務(wù)從2014年開始產(chǎn)生業(yè)績，大致可分為兩個時間段: （1）第一階段是從2014年開始，公司通過參與新津現(xiàn)代有軌電車示范項目每年獲得比較穩(wěn)定的資金使用收益，預(yù)計年產(chǎn)生凈利潤4000萬-5000萬，可以持續(xù)到2018年。同時2014年開始少量供應(yīng)有軌電車給該項目，預(yù)計有3億元收入。 （2）第二階段是從2015年開始，公司300輛低地板有軌電車在基本具備生產(chǎn)能力的情況下開始釋放產(chǎn)能，我們認(rèn)為，公司現(xiàn)代有軌電車項目完全是配合新津地區(qū)建設(shè)發(fā)展的需要，按照新津現(xiàn)代有軌電車發(fā)展規(guī)劃，公司先期產(chǎn)品銷售不成問題，產(chǎn)能釋放速度有可能超預(yù)期。

3.我們預(yù)計2013年-2015年公司營業(yè)收入為12.2億元、17.3億元和26.8億元，同比增長60.2％、41.8％和54.9％，凈利潤為931萬元、5673萬元和1.96億元，對應(yīng)EPS為0.03元、0.20元和0.7元，首次予以公司“推薦”評級。

風(fēng)險提示 1.新津縣現(xiàn)代有軌電車建設(shè)規(guī)劃低于預(yù)期；2.鐵路營業(yè)里程完成值低于預(yù)期。

鼎漢技術(shù):地面到車上的戰(zhàn)略節(jié)奏有序推進(jìn)

鼎漢技術(shù) 300011

研究機(jī)構(gòu)：東北證券分析師：吳江濤 撰寫日期：2014-03-03

公司業(yè)績符合我們預(yù)期:公司發(fā)布2013年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入4.52億元，同比增長65.89％；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤為0.57億元，同比增長376.38％；每股收益為0.246元�；鶖�(shù)效應(yīng)及軌道交通行業(yè)景氣度較大幅度回升對公司業(yè)績同比大幅提升起到重要作用。公司2013年新中標(biāo)項目金額共5.68億元，達(dá)到歷史最高水平，同比增加71.08％，截止到2013年年底，公司在手待執(zhí)行訂單共計6.4億元（中標(biāo)待簽及已簽待執(zhí)行合計），同比增長6.67％。

公司同時發(fā)布了一季度業(yè)績預(yù)報，同比增長30-60％，進(jìn)一步驗證了公司業(yè)績拐點的出現(xiàn)。

營收同比大幅增長帶動期間費(fèi)用率有所降低:報告期發(fā)生期間費(fèi)用1.03億元，同比增加36.23％，其中研發(fā)投入較大帶動管理費(fèi)由2012年的0.30億元增加到2013年的0.43億元，同比增長了44.79％。由于2013年營業(yè)收入同比增長了65.89％，報告期銷售期間費(fèi)用率較上年下降了5個百分點左右，為22.85％。

公司產(chǎn)品整體毛利率有所提升:盡管分項來看，軌道交通專用通信電源產(chǎn)品毛利率較上年出現(xiàn)了6.54個百分點的降幅，但營業(yè)收入中比重較大的軌交信號電源系統(tǒng)的毛利率有所提升，進(jìn)而帶動整體毛利率有3.74個百分點的增長。隨著鐵路系統(tǒng)改革深化，公司產(chǎn)品毛利率會呈現(xiàn)相對穩(wěn)定的態(tài)勢。

地面到車上的戰(zhàn)略節(jié)奏有序推進(jìn):作為公司的重要發(fā)力點，車載輔助電源市場的開拓勢在必行。

一方面公司充分利用統(tǒng)型的契機(jī)，逐步切入相關(guān)市場，目前情況良好；另一方面通過外延方式收購在車上市場具備一定優(yōu)勢企業(yè)，公司目前停牌并公告計劃發(fā)行股票收購一家車輛裝備企業(yè)。 投資評級:暫不考慮增發(fā)事宜，2014年-2016年公司EPS分別為:0.41元、0.54元、0.66元，維持推薦評級。

風(fēng)險提示:鐵路投資政策風(fēng)險、公司轉(zhuǎn)型低于預(yù)期、新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期等。

特銳德:乘配網(wǎng)大發(fā)展東風(fēng)，開啟二次創(chuàng)業(yè)征程

特銳德 300001

研究機(jī)構(gòu)：國泰君安證券 分析師：劉驍，谷琦彬，劉俊廷 撰寫日期：2014-02-10

上調(diào)目標(biāo)價， 維持“增持”評級。我們預(yù)計2013 年母公司新增訂單或達(dá)16 億元（約+60％），加上新并購的子公司新增訂單或超2億元，維持2013-15 年0.70/0.95/1.2元的EPS 預(yù)測�？紤]到估值切換、配網(wǎng)成長性越發(fā)明確以及外延擴(kuò)張預(yù)期，我們根據(jù)2014 年29 倍PE上調(diào)目標(biāo)價至27.55 元（原為19.50 元）。催化劑或包括:配網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃出臺、集采中標(biāo)份額超市場預(yù)期、外延擴(kuò)張繼續(xù)落地。

配電網(wǎng)設(shè)備已成功站穩(wěn)第一梯隊，2014 年起將享受行業(yè)景氣與份額雙提升。我們認(rèn)為配網(wǎng)建設(shè)即將從2014 年起進(jìn)入高度景氣期，帶動二次與一次設(shè)備招標(biāo)額增長。公司經(jīng)過長年布局，自2013 年起發(fā)力突破電網(wǎng)領(lǐng)域的配電設(shè)備，逐步在河北、山東、河南、陜西、內(nèi)蒙等省份獲得重大突破，并在國網(wǎng)第4、5 批35kV 箱變招標(biāo)中成為唯一中標(biāo)方，證明了公司配網(wǎng)設(shè)備的品牌和質(zhì)量已得到電網(wǎng)公司認(rèn)可。我們認(rèn)為招標(biāo)規(guī)則改變將為公司等強(qiáng)有力的新進(jìn)入者提供了市場格局洗牌的好機(jī)會，看好在配網(wǎng)行業(yè)高景氣下公司的中標(biāo)份額持續(xù)提升。

在“分散式集團(tuán)化”的戰(zhàn)略下持續(xù)性外延擴(kuò)張可期。公司戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移到電網(wǎng)等新市場開拓，在二次創(chuàng)業(yè)口號下提出力爭在2017 年前進(jìn)行30 家公司并購。我們判斷公司未來或?qū)⒗^續(xù)外延增資電網(wǎng)關(guān)聯(lián)公司，搭建全國范圍的配網(wǎng)大平臺，補(bǔ)充具備地域優(yōu)勢的市場和生產(chǎn)終端；另外公司已開始涉足電力設(shè)備租賃、服務(wù)等業(yè)務(wù)，從制造向服務(wù)轉(zhuǎn)型有利于提升其利潤率水平與盈利的持續(xù)性。

風(fēng)險提示:外延擴(kuò)張的管理整合風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險。

臥龍電氣:持續(xù)做強(qiáng)電機(jī)主業(yè)，新能源項目齊頭并進(jìn)

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研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券分析師：韓玲，王昊 撰寫日期：2014-02-18

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動電機(jī)主業(yè)發(fā)展

公司本部去年業(yè)績增長主要來源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善，工業(yè)電機(jī)、高效電機(jī)的業(yè)務(wù)比例提高拉升了綜合盈利能力。公司延續(xù)做大做強(qiáng)電機(jī)主業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展方向，高效電機(jī)保持著較高的毛利率，并借助國家推廣高效電機(jī)的扶持政策，使得電機(jī)業(yè)務(wù)的總體獲利大幅提升。公司收購香港臥龍ATB后，在銷售、管理、研發(fā)、生產(chǎn)等方面實現(xiàn)了全面協(xié)同發(fā)展。

新能源項目齊頭并進(jìn)

在分布式光伏項目方面，公司依靠政府補(bǔ)助、自用電價格優(yōu)惠等優(yōu)勢，在未來擁有巨大的盈利空間。公司2014年已獲得配額78MW，預(yù)計今年全年有望獲100MW，完成建設(shè)90MW，并網(wǎng)70MW。分布式光伏業(yè)務(wù)除了能為公司提供長期收益外，同時有效帶動公司配電設(shè)備、大功率光伏逆變器等產(chǎn)品銷售。在電動汽車方面，公司開始涉足新能源汽車電機(jī)和鋰電業(yè)務(wù)。在新能源領(lǐng)域的擴(kuò)張將為公司帶來新的機(jī)遇。

其他業(yè)務(wù)整合已見成效

軌交的復(fù)蘇、電力變壓器業(yè)務(wù)規(guī)模的有效控制使得公司變壓器業(yè)務(wù)扭虧為盈。4G業(yè)務(wù)的推出為公司的電源業(yè)務(wù)打開了新市場，預(yù)計2014年電池業(yè)務(wù)情況較為樂觀。

盈利預(yù)測與估值

我們預(yù)計2013~2015年公司實現(xiàn)EPS分別為0.32、0.44和0.61元，考慮到公司新能源業(yè)務(wù)的開拓，按照2014年25倍市盈率計算，合理價值為11元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

分布式光伏并網(wǎng)進(jìn)度低于預(yù)期。

中國南車:2014瑞銀大中華研討會快評

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研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 分析師：饒呈方 撰寫日期：2014-01-16

在手訂單達(dá)到高峰，提高今年業(yè)績確定性

我們估算截至2013年12月，公司在手訂單金額達(dá)到1110億元，其中動車組和城軌訂單金額分別為620億元（包括來自BST的215億元）和320億元。在手訂單量達(dá)到近幾年高峰，同時管理層表示2013年海外新簽訂單金額目標(biāo)達(dá)到22億美元以上，分別來自于阿根廷、馬來西亞等國家的37個不同項目，預(yù)計2014年新簽訂單金額能達(dá)到25億美元。我們認(rèn)為充足的在手訂單將提高今年業(yè)績的確定性。

預(yù)計今年實際完成固定資產(chǎn)投資額或?qū)⒏哂诋?dāng)前目標(biāo)

今年鐵路工作會議公布2014年鐵路固定資產(chǎn)投資目標(biāo)為6300億元，管理層估計其中鐵路機(jī)車車輛購置投資額或?qū)⑦_(dá)到1200億元，略低于2013年實際完成額，但高于去年初的計劃投資額1070億元。但是根據(jù)管理層判斷，由于今年將鐵路投資主體多元化的改革將進(jìn)一步推進(jìn)，全社會鐵路固定資產(chǎn)投資額或?qū)⒏哂诋?dāng)前目標(biāo)。

維修收入預(yù)計增長20％以上，毛利率將有所提升

我們預(yù)計今明兩年維修業(yè)務(wù)將保持20％以上增速，動車組維修收入今年或?qū)⑦_(dá)到50億元，由于產(chǎn)能利用率的提高，預(yù)計今年毛利率或?qū)⒂刑嵘��?/p>

估值:維持“買入”評級，目標(biāo)價5.91元

我們維持目標(biāo)價5.91元和“買入”評級，目標(biāo)價基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值（WACC:8.2％）。

中國北車:動車組價穩(wěn)量升，期待鐵路市場化改革

中國北車 601299

研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：董亞光，羅立波，真怡 撰寫日期：2014-01-07

1 月6 日晚間，中國北車公告近期簽訂若干項重大合同，合計金額約372 億元，其中，子公司長客股份與中國鐵路總公司（以下簡稱“中鐵總”）相關(guān)鐵路局簽訂了147.26 億元的動車組銷售合同，子公司唐車公司中標(biāo)動車組項目金額135.44 億元，其余合同包括中鐵總的電力機(jī)車21.33 億元、客車9.99 億元，以及阿根廷城鐵車輛、阿根廷內(nèi)燃動車組、北京地鐵車輛、重慶地鐵車輛等。上述合同總金額相當(dāng)于公司2012 年營業(yè)收入的40.3％。

動車組的價穩(wěn)量升:根據(jù)公告測算此次新簽時速350 公里動車組價格良好， 非高寒型約為1.93 億元/列，高寒型約為2.06 億元/列。而根據(jù)前期招標(biāo)， 預(yù)計還將有10 列高寒型時速250 公里動車組合同將在后續(xù)簽訂。根據(jù)動車組兩次招標(biāo)情況，我們預(yù)測公司在2014 年動車組交付量有望達(dá)到170 列/330 億元，較2013 年的128 列/249 億元，數(shù)量和金額均增長32％左右。

期待鐵路市場化改革:2013 年，鐵路完成了政企分開，但投融資改革尚未進(jìn)入實施階段。十八屆三中全會強(qiáng)調(diào)，要發(fā)揮市場的決定性作用，而鐵路恰恰是市場化程度很低、改革潛力很大的領(lǐng)域。我們認(rèn)為，鐵路始終是改革的“試金石”，建議積極關(guān)注2014 年政府繼續(xù)推進(jìn)鐵路改革的力度，一旦取得實質(zhì)進(jìn)展，鐵路設(shè)備行業(yè)將成為改革紅利的享有者。從具體措施來看，政府向鐵路企業(yè)購買服務(wù)、放松價格管制等將是市場化的明確信號。

盈利預(yù)測和投資建議:根據(jù)分產(chǎn)品需求和訂單情況，我們預(yù)測公司2013-2015 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入102，063、117，897 和135，723 百萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4，033、4，926 和5，902 百萬元，對應(yīng)的EPS 分別為0.391、0.477 和0.572 元�；�于軌道交通行業(yè)需求旺盛，公司積極通過關(guān)鍵部件自制化提升利潤水平，同時鐵路市場化改革的潛力巨大，參考可比公司估值，我們繼續(xù)給予公司“買入”投資評級，合理價值為7.16 元。

風(fēng)險提示:原材料價格如果出現(xiàn)大幅波動，將對在手訂單利潤率造成影響。