從今年我國經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)放緩趨勢，而我國股票指數(shù)變動與宏觀經(jīng)濟(jì)變動間存在較高正相關(guān)性；中小盤股票漲幅較大但盈利增長滯后，導(dǎo)致估值壓力高企；大盤股票市盈率估值較低但受制基本面，上漲動力亦不強(qiáng)等因素來看，四季度市場上漲空間不大，但同時，上證指數(shù)等大盤指數(shù)下跌空間亦不大。四季度主要存在局部行業(yè)和個股機(jī)會，并分布于中游制造行業(yè)和下游消費(fèi)行業(yè)。此外，四季度投資者可重點(diǎn)圍繞調(diào)整結(jié)構(gòu)主線、改善民生主線和深化改革主線進(jìn)行布局。

經(jīng)濟(jì)增速放緩市場上漲空間受限

中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)增速放緩趨勢，四季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增速預(yù)計為7.5%，居民消費(fèi)價格指數(shù)CPI預(yù)計呈現(xiàn)穩(wěn)中有升趨勢，上限不會超過3.5%左右控制目標(biāo)。從較長時間的變動趨勢看，中國主要股票指數(shù)變動與中國宏觀經(jīng)濟(jì)變動之間存在比較高的正相關(guān)性。過去五年，中國季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增速與上證指數(shù)季度收盤點(diǎn)數(shù)變動方向一致，上證指數(shù)一般提前中國季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增速一個季度左右見頂或者見底，有時是同步見頂或者見底。2014年前三個季度，股票二級市場出現(xiàn)較大幅度上漲，上證指數(shù)最大漲幅在20%左右，對上半年經(jīng)濟(jì)增速上升已經(jīng)做出了比較充分的反映�？紤]到四季度，國內(nèi)生產(chǎn)總值預(yù)計增長7.5%，2015年預(yù)計增長7.3%左右，因此股票大盤指數(shù)上漲空間不大。

從市盈率估值角度看，2014前三個季度，中小盤股票價格上漲幅度較大，但是其凈利潤增長速度相對滯后，導(dǎo)致中小盤股票市盈率估值出現(xiàn)較大幅度的上升。截至三季度末，創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)成份股市盈率上升到70倍左右，接近于歷史高位；中小板綜合指數(shù)成份股市盈率則上升到46倍左右，也接近于2008年以來的歷史高位。從國家統(tǒng)計局公布的制造業(yè)和非制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)、工業(yè)增加值、工業(yè)企業(yè)利潤等指標(biāo)看，中小企業(yè)經(jīng)營情況依然困難，預(yù)計四季度中小企業(yè)凈利潤增長幅度難以超過前三個季度。由此，中小盤股票價格經(jīng)過較大幅度上漲以后，積累了較大風(fēng)險。

從這個角度看，大盤股票市盈率估值則仍然處于較低位置，截至三季度末，滬深300指數(shù)成份股市盈率僅為9倍左右。但滬深300指數(shù)成份股主要由銀行、保險、房地產(chǎn)、建筑、煤炭、石油、鋼鐵、運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)股票構(gòu)成，這些行業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)增長速度放緩、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式大環(huán)境下，經(jīng)營規(guī)模和盈利水平上升空間預(yù)計不大。因此盡管滬深300指數(shù)成份股市盈率估值較低，但股票價格上漲的動力也不強(qiáng)。同時，由于大盤股票市凈率估值仍然處于歷史低位，且上證指數(shù)走勢遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國際主要股票指數(shù)，上證指數(shù)等大盤指數(shù)四季度下跌空間也不大。

四季度布局三主線

經(jīng)過前三個季度的上漲，目前股票二級市場估值水平已經(jīng)有了較大幅度的上升，但是四季度仍然存在局部行業(yè)和個股的機(jī)會。

從整體行業(yè)分布來看，2014年四季度，中游制造行業(yè)預(yù)計存在較多機(jī)會，儀器儀表、運(yùn)輸設(shè)備、通用設(shè)備、專用設(shè)備、電氣機(jī)械、電子設(shè)備、汽車制造、化學(xué)制品等行業(yè)指數(shù)預(yù)計將繼續(xù)強(qiáng)于上證指數(shù)；但工程機(jī)械、礦山冶金機(jī)械、水泥等建材機(jī)械、氯堿化學(xué)制品等行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期和政策影響，預(yù)計將弱于上證指數(shù)。

另一方面，今年四季度，由于國內(nèi)外節(jié)假日較多，預(yù)計大眾消費(fèi)熱度不減，下游消費(fèi)行業(yè)中存在較多機(jī)會，尤其是信息技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)、移動通信、新能源、新材料等與文化、體育、傳媒、娛樂、購物、家具、轎車、住房等傳統(tǒng)消費(fèi)融合，開辟了新的廣闊消費(fèi)市場，醫(yī)療、養(yǎng)老行業(yè)等在居民需求拉動和政府改革推動下也具有比較好的發(fā)展前景。但奢侈消費(fèi)行業(yè)指數(shù)預(yù)計將弱于上證指數(shù)。除此之外，新興消費(fèi)行業(yè)市盈率、市凈率等估值指標(biāo)處于高位，積累的風(fēng)險比較大，受國際市場波動影響大。

值得注意的是，四季度，深化改革、調(diào)整結(jié)構(gòu)和改善民生將被放在更加突出的位置，股票二級市場也因此存在三條投資主線，分別是調(diào)整結(jié)構(gòu)主線、改善民生主線和深化改革主線。其中，調(diào)整結(jié)構(gòu)主線包括淘汰落后過剩產(chǎn)能、發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)等內(nèi)容；改善民生主線包括發(fā)展大眾新型消費(fèi)，抑制奢侈消費(fèi)等內(nèi)容；深化改革主線則包括推動國有壟斷行業(yè)改革、推動財政稅收體制改革、推動資源價格改革、推動醫(yī)療養(yǎng)老制度改革等內(nèi)容，同時還涉及了企業(yè)兼并重組、所有制變動等內(nèi)容。

(中國證券報)