國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，股指期貨是股票市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，是股票市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的必備工具，是成熟資本市場(chǎng)必不可少的組成部分。隨著境內(nèi)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的推進(jìn)和股票市場(chǎng)改革的深入，投資者迫切需要有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和避險(xiǎn)機(jī)制。無(wú)論是考慮境內(nèi)資本市場(chǎng)自身的發(fā)展需求，還是從金融安全戰(zhàn)略、金融穩(wěn)定角度出發(fā)，建立與發(fā)展自己的股指期貨市場(chǎng)成為歷史的必然。正是在這樣的背景之下，在歷經(jīng)十年的研究與籌備之后，于2010年推出了境內(nèi)市場(chǎng)第一張股指期貨合約——滬深300股指期貨，實(shí)現(xiàn)了金融期貨市場(chǎng)零的突破。發(fā)展至今，股指期貨的規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)、功能逐步發(fā)揮，股指期貨已經(jīng)成功嵌入境內(nèi)資本市場(chǎng)并產(chǎn)生積極的影響。

一、滬深300指數(shù)期貨的誕生

在20世紀(jì)90年代末，境內(nèi)就已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行股指期貨方面的系統(tǒng)性研究并于2001年完成了“股票指數(shù)期貨市場(chǎng)總體方案設(shè)計(jì)”的報(bào)告。2004年，國(guó)務(wù)院做出了關(guān)于“研究開(kāi)發(fā)與股票和債券相關(guān)的新品種及其衍生產(chǎn)品”的戰(zhàn)略部署，到了2005年，伴隨境內(nèi)證券市場(chǎng)股權(quán)分置改革全面推開(kāi)，推出股指期貨的制度性障礙得以解除，上市股指期貨的條件已經(jīng)具備。

2006年9月8日，中國(guó)金融期貨交易所經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立。股指期貨籌備工作從交易制度、風(fēng)險(xiǎn)管理、技術(shù)系統(tǒng)、投資者教育等多方面緊鑼密鼓地進(jìn)行準(zhǔn)備。2006年10月，為了更好地檢驗(yàn)產(chǎn)品及規(guī)則、積累管理與運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，中金所以市場(chǎng)代表性高、套期保值效果好和抗操縱性強(qiáng)為原則，選取滬深300指數(shù)為標(biāo)的，正式開(kāi)展股指期貨仿真交易，吸引了商業(yè)銀行、證券公司、基金公司、期貨公司、個(gè)人投資者參與，打下了扎實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

在股指期貨各項(xiàng)籌備工作加緊推進(jìn)的過(guò)程中，爆發(fā)了2008年全球金融海嘯，引發(fā)了全球?qū)τ诮鹑趧?chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的深刻反思。中國(guó)證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)中金所對(duì)股指期貨進(jìn)行了針對(duì)性的制度安排，制定了一系列更加嚴(yán)格的風(fēng)控制度和措施，確定了股指期貨投資者適當(dāng)性制度，建立了跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，不斷深化投資者風(fēng)險(xiǎn)教育。

2010年4月16日，經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)而艱苦的籌備，境內(nèi)首個(gè)金融期貨品種——滬深300股指期貨——在中金所掛牌交易，實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)金融期貨市場(chǎng)從無(wú)到有的艱難跨越。

二、滬深300股指期貨發(fā)展的三個(gè)階段

2010年4月16日滬深300股指期貨正式起航至今，已三年有半。古語(yǔ)云：“三歲看大”。因此，客觀理性地認(rèn)識(shí)股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展階段，對(duì)于確立未來(lái)金融期貨的發(fā)展定位具有重要意義。在反映股指期貨市場(chǎng)運(yùn)行狀況及發(fā)展階段的眾多指標(biāo)中，持倉(cāng)量是期貨市場(chǎng)區(qū)別于股票市場(chǎng)特有的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，代表著市場(chǎng)的量能，反應(yīng)了市場(chǎng)主流交易行為，蘊(yùn)涵著豐富的市場(chǎng)信息。持倉(cāng)量的變化濃縮了股指期貨的發(fā)展特征，以持倉(cāng)量為衡量指標(biāo)，境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)三個(gè)較為明顯的發(fā)展階段。

（一）第一階段：十年一劍，厚積薄發(fā)

2010年4月至2010年7月，滬深300股指期貨持倉(cāng)量呈現(xiàn)迅猛增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，持倉(cāng)量由上市首日的3590手迅速增至2010年7月28日的34250手，增幅超過(guò)850%。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)加權(quán)股指期貨、印度S&P CNX NIFTY股指期貨持倉(cāng)規(guī)模突破3萬(wàn)手耗時(shí)近3年；韓國(guó)KOSPI200股指期貨則耗時(shí)2年；即便是在股指期貨市場(chǎng)發(fā)達(dá)的香港，H股指數(shù)期貨持倉(cāng)量突破3萬(wàn)手也花了近1年時(shí)間。滬深300股指期貨持倉(cāng)量快速增長(zhǎng)的背后，是境內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)于避險(xiǎn)工具的渴求，是股指期貨歷經(jīng)8年研發(fā)、4年籌備的厚積薄發(fā)。

（二）第二階段：細(xì)心呵護(hù)，蓄勢(shì)待發(fā)

2010年8月至2011年9月，滬深300股指期貨持倉(cāng)量蓄勢(shì)盤(pán)整，圍繞3.5萬(wàn)手上下小幅波動(dòng)。從直觀表象上看，持倉(cāng)量的相對(duì)穩(wěn)定與股票市場(chǎng)的宏觀環(huán)境息息相關(guān)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年8月初至2011年8月底，滬深300指數(shù)整體呈現(xiàn)小幅盤(pán)整態(tài)勢(shì)，期間指數(shù)下跌幅度僅為2.4%，投資者整體持倉(cāng)意愿降低，全市場(chǎng)持倉(cāng)量持倉(cāng)上漲缺乏動(dòng)力。

但是，整體持倉(cāng)量相對(duì)穩(wěn)定的背后，卻是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化。在此階段，中金所一方面針對(duì)股指期貨市場(chǎng)剛剛起步，必須防范風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)監(jiān)管，用心呵護(hù)的“幼年”特征，不斷完善制度，及時(shí)采取堅(jiān)決措施抑制市場(chǎng)過(guò)熱傾向，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)時(shí)監(jiān)控，及早防范風(fēng)險(xiǎn)隱患，引導(dǎo)市場(chǎng)平穩(wěn)有序發(fā)展。另一方面積極加快推進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者入市,不斷完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，在此期間證券公司、證券投資基金開(kāi)始逐步參與股指期貨市場(chǎng)，QFII、信托公司等機(jī)構(gòu)參與政策也陸續(xù)推出。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年8月初至2011年9月底，在整體持倉(cāng)規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定的前提下，自然人客戶的持倉(cāng)占比從初期近90%下降至65%左右；套期保值及套利交易持倉(cāng)占比則從期初的8%上升至30%左右。持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，為股指期貨市場(chǎng)規(guī)模的穩(wěn)步增長(zhǎng)、避險(xiǎn)功能的進(jìn)一步發(fā)揮夯實(shí)了基礎(chǔ)，積蓄了力量。

（三）第三階段：茁壯成長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)改善

歷經(jīng)近一年時(shí)間的蓄勢(shì)盤(pán)整，2011年10月起，滬深300股指期貨持倉(cāng)量重拾升勢(shì)，開(kāi)始持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。持倉(cāng)量由期初4萬(wàn)手左右，增至目前超過(guò)12萬(wàn)手，最高曾達(dá)2013年2月20日的134810手，增幅超過(guò)230%。

本階段滬深300指數(shù)趨勢(shì)明顯的下跌及上漲行情，激發(fā)了投資者的對(duì)沖避險(xiǎn)意愿，迫切需要股指期貨市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)揮其避險(xiǎn)功能。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年10月初至2012年11月底，滬深300指數(shù)由3044.23點(diǎn)跌至2139.66點(diǎn)，累計(jì)下跌近30%；隨后兩個(gè)月（2013年2月初）又快速上漲至2800點(diǎn)左右，累計(jì)漲幅近30%。在此背景下，投資者借助股指期貨管理股票資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的需求不斷增加。

面對(duì)市場(chǎng)的強(qiáng)烈呼聲，中金所進(jìn)一步創(chuàng)新思路、完善制度、采取措施不斷降低市場(chǎng)運(yùn)行成本，促進(jìn)股指期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮。2012年2月3日，中金所發(fā)布修訂后的《套期保值與套利交易管理辦法》，優(yōu)化套期保值管理業(yè)務(wù)管理，引入套利業(yè)務(wù)的制度措施；2012年5月31日起，滬深300股指期貨持倉(cāng)限額由100手調(diào)整為300手；2012年6月1日起，滬深300股指期貨手續(xù)費(fèi)調(diào)整為萬(wàn)分之0.35；2012年6月29日起，滬深300股指期貨保證金標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一下調(diào)至12%；2012年9月1日起，手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)再次下調(diào)至萬(wàn)分之0.25；2013年3月11日起，持倉(cāng)限額再次擴(kuò)大至600手。

截至目前，滬深300股指期貨的持倉(cāng)量已由上市初期的不足5000手，增至超過(guò)12萬(wàn)手。隨著機(jī)構(gòu)投資者、套保和套利交易者的市場(chǎng)參與度不斷提高，投機(jī)持倉(cāng)占比不斷下降，套保套利成交持倉(cāng)占比逐步上升，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)日趨改善，市場(chǎng)表現(xiàn)日益理性，避險(xiǎn)功能穩(wěn)步發(fā)揮。

在強(qiáng)調(diào)功能發(fā)揮的同時(shí)，我們也應(yīng)當(dāng)清醒地認(rèn)識(shí)到，相比于股指期貨市場(chǎng)自身的成交量及現(xiàn)貨市場(chǎng)的市值規(guī)模而言，股指期貨的持倉(cāng)規(guī)模仍相對(duì)較小，股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展仍處于初級(jí)階段。從成交持倉(cāng)比看，韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等新興市場(chǎng)基本維持在2～3倍，歐美成熟市場(chǎng)則基本維持在1倍左右，而滬深300股指期貨持倉(cāng)成交比仍維持在5～7倍這一水平。從股指期貨持倉(cāng)與股票市場(chǎng)市值規(guī)模比看，成熟市場(chǎng)的比例約為1.5%至2%，新興市場(chǎng)基本維持在0.8%～1%，目前滬深300股指期貨持倉(cāng)金額約為900億元，股市流通市值約為20萬(wàn)億，持倉(cāng)規(guī)模與股票市場(chǎng)市值比僅為0.45%。因此，境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)仍處于發(fā)育階段，需要社會(huì)和市場(chǎng)各方給予更多的呵護(hù)、理解和關(guān)心，使之更加根深干壯。下一階段，持續(xù)優(yōu)化完善市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)包括外資在內(nèi)的機(jī)構(gòu)客戶的更廣泛參與；在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，不斷降低市場(chǎng)持倉(cāng)成本，加快組合保證金及有價(jià)證券沖抵保證金制度的引入，是進(jìn)一步擴(kuò)大股指期貨市場(chǎng)持倉(cāng)規(guī)模，促進(jìn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的有效途徑。

三、 股指期貨對(duì)資本市場(chǎng)已經(jīng)產(chǎn)生積極影響

一個(gè)完整意義上的股票市場(chǎng)，應(yīng)該包括股票發(fā)行一級(jí)市場(chǎng)、股票交易二級(jí)市場(chǎng)和管理股市風(fēng)險(xiǎn)的股指期貨市場(chǎng)。這三個(gè)部分有機(jī)協(xié)調(diào)，構(gòu)成一個(gè)不可分割、相伴共生的統(tǒng)一整體。股票一級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了籌資，二級(jí)交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)定價(jià)和優(yōu)化配置，而股指期貨市場(chǎng)則實(shí)現(xiàn)了股市風(fēng)險(xiǎn)的分割、轉(zhuǎn)移和再分配，保障了股市健康、持續(xù)發(fā)展。具體來(lái)看，股指期貨給境內(nèi)股票市場(chǎng)帶來(lái)了三方面積極影響。一是完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，改變市場(chǎng)單邊運(yùn)行機(jī)制，促進(jìn)合理估值和內(nèi)在穩(wěn)定；二是提供避險(xiǎn)工具，促進(jìn)避險(xiǎn)文化形成；三是完善金融產(chǎn)品體系，增加市場(chǎng)的廣度和深度，改善股票市場(chǎng)生態(tài)。

（一）完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu),改變市場(chǎng)單邊運(yùn)行機(jī)制,促進(jìn)合理估值和內(nèi)在穩(wěn)定

經(jīng)過(guò)近年的深化改革，境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)生了轉(zhuǎn)折性變化，但“新興加轉(zhuǎn)軌”的特征還很明顯，主要表現(xiàn)為：大起大落、波動(dòng)頻繁、換手率高。這不僅不利于保護(hù)廣大中小投資者利益，也不利于股市發(fā)揮國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用。造成境內(nèi)股票市場(chǎng)頻繁大幅波動(dòng)的原因是多方面的，除了與境內(nèi)股市所處的發(fā)展階段有關(guān)以外，一個(gè)很重要原因就是境內(nèi)股票市場(chǎng)是一個(gè)單邊市，缺乏雙向交易與對(duì)沖平衡機(jī)制。

第一， 股指期貨提供雙向交易機(jī)制，增加了市場(chǎng)平衡制約力量，有助于降低市場(chǎng)波幅和震蕩頻率。

股指期貨提供了一籃子股票的多空雙向交易機(jī)制，在股市非理性上漲時(shí)，投資者的看空預(yù)期能夠在期貨市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)，起到平衡股價(jià)的作用；在股市非理性下跌時(shí)，又能通過(guò)期貨做多給予市場(chǎng)支撐。這就猶如為股票市場(chǎng)增加了內(nèi)在減振器，使得股價(jià)圍繞合理的估值水平，在一個(gè)相對(duì)較小的范圍內(nèi)波動(dòng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年全球金融危機(jī)中，已推出股指期貨的22個(gè)市場(chǎng)，股市平均跌幅為46.9%，其中新興市場(chǎng)跌幅也只有47.1%，遠(yuǎn)低于沒(méi)有推出股指期貨市場(chǎng)63%的平均跌幅。在新興市場(chǎng)國(guó)家印度，其上市股指期貨后三年股市波動(dòng)率比上市前一年分別下降了14.7%、32.2%與51.6%。

第二， 股指期貨有利于機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)定持股，更好地發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

近年來(lái)，境內(nèi)不斷培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，積極推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市。但由于境內(nèi)股票市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制，許多機(jī)構(gòu)投資者的行為與散戶差別不大，只能被迫采取“高拋低吸”的方式，通過(guò)頻繁買(mǎi)賣(mài)股票來(lái)盈利，操作手段單一，投資行為呈現(xiàn)“機(jī)構(gòu)投資散戶化、長(zhǎng)期資金短期化”，難以充分發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。有了股指期貨等做空工具，機(jī)構(gòu)投資者能夠可以利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行“期貨替代”，變現(xiàn)貨交易為期貨交易，減少在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的頻繁沖擊性操作，增強(qiáng)穩(wěn)定持股的信心，降低股價(jià)波動(dòng)水平。

（二）提供避險(xiǎn)工具，促進(jìn)避險(xiǎn)文化形成。

近年來(lái)，隨著國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)日益復(fù)雜化，股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理功能受到人們的廣泛認(rèn)可。但境內(nèi)金融市場(chǎng)在規(guī)模迅速擴(kuò)大的同時(shí)，由于缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，猶如商船航行于茫茫大海之中而沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)一般。發(fā)展股指期貨，提供避險(xiǎn)工具，不僅有助于投資者規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而且可以優(yōu)化社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，培育避險(xiǎn)文化，現(xiàn)實(shí)意義十分顯著。

第一， 股指期貨是投資者規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)工具，是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的重要通道和出口。

股市中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能夠通過(guò)分散化投資來(lái)消除，但系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法簡(jiǎn)單切割。而且，境內(nèi)股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于成熟市場(chǎng)，使得系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)防范顯得尤為重要。在成熟市場(chǎng)上，管理系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的工具就是股指期貨。當(dāng)投資者預(yù)期股票市場(chǎng)將出現(xiàn)下跌時(shí)，通過(guò)持有股指期貨空頭頭寸，既能避免股票價(jià)格在高位難以賣(mài)出的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，也對(duì)沖了持有股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)投資者預(yù)期股票市場(chǎng)將要上漲時(shí)，通過(guò)股指期貨的保證金杠桿，利用較少資金預(yù)先在期貨市場(chǎng)建立多頭頭寸來(lái)鎖定買(mǎi)入股票的成本。

第二，股指期貨的推出，幫助培育投資者避險(xiǎn)理念，引導(dǎo)避險(xiǎn)文化形成，優(yōu)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)整體結(jié)構(gòu)。

一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)本身存在有兩類(lèi)重要的參與者，一類(lèi)是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，一類(lèi)是風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)者，客觀上需要一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制。在投資者無(wú)法通過(guò)避險(xiǎn)保值實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的時(shí)候，市場(chǎng)上可能就只剩下“追漲殺跌”的投機(jī)者。通過(guò)股指期貨進(jìn)行避險(xiǎn)，有助于改變目前市場(chǎng)上的過(guò)度投機(jī)氛圍，營(yíng)造避險(xiǎn)文化，讓投資者深刻領(lǐng)會(huì)到“上漲也有風(fēng)險(xiǎn)、下跌也是機(jī)會(huì)”，真正平等地看待漲與跌。

（三）完善金融產(chǎn)品體系，增加市場(chǎng)的廣度和深度，改善股票市場(chǎng)生態(tài)。

完整的自然生態(tài)系統(tǒng)中包括森林與湖泊。如果把股票市場(chǎng)比作森林，那么股指期貨等風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)就像是森林中的湖泊，可以涵養(yǎng)水源、改善森林的生態(tài)環(huán)境。股票與股指期貨恰如森林與湖泊一樣，共同構(gòu)成完整的金融生態(tài)系統(tǒng)。

發(fā)展股指期貨等簡(jiǎn)單、基礎(chǔ)性的衍生產(chǎn)品，不僅能夠完善境內(nèi)金融產(chǎn)品體系，增加市場(chǎng)創(chuàng)新功能，改善股票市場(chǎng)生態(tài)，提高市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量，使得金融系統(tǒng)更加靈活、有效和富有彈性，也是保障金融資源配置的主動(dòng)權(quán)，實(shí)現(xiàn)國(guó)家金融安全戰(zhàn)略的重要選擇。

第一， 作為基礎(chǔ)性的金融衍生產(chǎn)品，股指期貨的推出，能夠豐富金融市場(chǎng)產(chǎn)品體系，為投資者提供多元化投資選擇。

當(dāng)前，境內(nèi)金融市場(chǎng)仍然面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、品種匱乏、投資策略趨同等問(wèn)題，尚不能滿足廣大居民日益增長(zhǎng)的財(cái)產(chǎn)性收入增長(zhǎng)需求。作為資本市場(chǎng)基礎(chǔ)的配套性產(chǎn)品，股指期貨的推出，將豐富金融市場(chǎng)產(chǎn)品體系，為投資者提供多元化投資選擇。金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，利用股指期貨等工具對(duì)股票、債券等傳統(tǒng)投資品種進(jìn)行分解組合，形成特點(diǎn)各異的投資產(chǎn)品，使產(chǎn)品收益和風(fēng)險(xiǎn)特性與客戶收益預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好相適應(yīng)，為客戶提供完整的個(gè)性化金融服務(wù)，增加市場(chǎng)深度。

第二， 股指期貨的推出，進(jìn)一步豐富了投資者的投資策略，完善盈利模式，提高市場(chǎng)操作的技術(shù)含量。

在缺失股指期貨等基礎(chǔ)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具的市場(chǎng)環(huán)境中，基金等機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期處于同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，業(yè)績(jī)大起大落，證券公司也被迫進(jìn)行簡(jiǎn)單粗放經(jīng)營(yíng)，盈利渠道單一。股指期貨的推出，改變了“巧婦難為無(wú)米之炊”的窘境，有助于拓展機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍，豐富投資策略和盈利模式，改善市場(chǎng)運(yùn)行生態(tài)。同時(shí)，也有利于拓展券商、基金等機(jī)構(gòu)開(kāi)展套期保值、套利和其他組合交易等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，以增加收入來(lái)源、均衡收入結(jié)構(gòu)。國(guó)際上，資產(chǎn)管理公司普遍采用股指期貨、國(guó)債期貨等工具來(lái)調(diào)整資產(chǎn)在權(quán)益和債券之間的配置，以降低運(yùn)作成本，提高投資收益。在中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，公募基金廣泛利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行避險(xiǎn)、增益和優(yōu)化運(yùn)營(yíng)管理等操作，顯著提高了投資績(jī)效。其中，臺(tái)灣寶來(lái)雙盈平衡基金憑借靈活的期貨策略，在2008年臺(tái)灣股市大跌45%的情況下實(shí)現(xiàn)8.60%的正收益，生動(dòng)地表現(xiàn)出期貨市場(chǎng)操作的獨(dú)特魅力。

第三， 股指期貨等金融衍生品的發(fā)展是國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的重要載體，有利于掌握金融資源配置的主動(dòng)權(quán)，保障金融安全。

金融衍生品是金融市場(chǎng)的高端，是金融的制高點(diǎn)，是金融資產(chǎn)、金融資源配置的高效率工具。各個(gè)國(guó)家都將發(fā)展金融期貨等金融衍生品市場(chǎng)，作為國(guó)家金融戰(zhàn)略來(lái)考慮，通過(guò)占領(lǐng)金融領(lǐng)域的“制高點(diǎn)”， 掌握金融資源配置和定價(jià)的主動(dòng)權(quán)，維護(hù)本國(guó)的金融安全。近年來(lái)，隨著資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的擴(kuò)大，境外多個(gè)市場(chǎng)正瞄準(zhǔn)境內(nèi)金融期貨市場(chǎng)的巨大發(fā)展?jié)摿�，紛紛推出針�?duì)境內(nèi)的金融期貨品種。由于股指期貨的非專(zhuān)屬性，外資金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)在境外上市針對(duì)境內(nèi)A股關(guān)聯(lián)的期貨期權(quán)，主動(dòng)掌握境內(nèi)股市定價(jià)權(quán)，既不利于境內(nèi)企業(yè)開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)和境內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，更嚴(yán)重威脅金融安全。正視挑戰(zhàn)，未雨綢繆，積極發(fā)展本土股指期貨等金融衍生品市場(chǎng)，對(duì)于促進(jìn)境內(nèi)金融穩(wěn)定、維護(hù)金融安全，提高金融市場(chǎng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，具有重要意義。

黨的十八屆三中全會(huì)《關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》中提出，要讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，“健全多層次資本市場(chǎng)體系，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，豐富金融市場(chǎng)層次和產(chǎn)品”。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)充分表明，股票市場(chǎng)發(fā)展到一定階段，必須建立與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)相配套、包括股指期貨在內(nèi)的專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)體系，推動(dòng)股指期貨和股票市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，有利于提升直接融資的比例，優(yōu)化資源配置，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展。展望未來(lái)，由單一股指期貨產(chǎn)品為起點(diǎn)，加快建立完善品種多元的股指期貨和期權(quán)產(chǎn)品體系，是發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的必由之路。隨著境內(nèi)多層次資本市場(chǎng)體系的不斷完善，股指期貨作為資本市場(chǎng)的內(nèi)在組成部分，也必將發(fā)揮出越來(lái)越大的作用。

（作者簡(jiǎn)介：中國(guó)金融期貨交易所副總經(jīng)理 陳晗）