面對中國股市持續(xù)低迷的現(xiàn)狀，充分研究和借鑒美國股市的成功經(jīng)驗(yàn)，深刻反省自身不足，定能找出困擾中國股市的癥結(jié)所在

近期，中美經(jīng)濟(jì)與股市表現(xiàn)的對比成為熱門話題。不少人認(rèn)為，美國作為前次金融危機(jī)的發(fā)源地，經(jīng)濟(jì)熊冠全球，股市卻牛冠全球，而中國敲相反，好像二者都出現(xiàn)了匪夷所思的“股市與經(jīng)濟(jì)基本面背離”的狀況。中美股市的巨大反差令人深思，美國股市持續(xù)上漲的深層次原因更值得探尋。深入研究這一問題，有助于準(zhǔn)確認(rèn)識和把握我國股市運(yùn)行情況。國際金融危機(jī)后美國股市一枝獨(dú)秀，主要原因有以下六方面：

原因一：美國宏觀經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇，持續(xù)向好

股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表。判斷股市的投資價值脫離不了宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。次貸危機(jī)爆發(fā)之后，美國經(jīng)濟(jì)自2007年12月步入衰退，2009年第三季度開始恢復(fù)增長，走上復(fù)蘇之路。目前，美國經(jīng)濟(jì)多項(xiàng)指標(biāo)向好，復(fù)蘇跡象明顯加快。2013第三季度美國GDP增速為2.8%，高于過去三個季度的水平；2013第四季度GDP數(shù)據(jù)還未正式公布，但今年1月13日美銀美林將其對美國2013年第四季度GDP增速預(yù)估從2.1%上修至3.5%�？紤]到增速的穩(wěn)步回升和美國經(jīng)濟(jì)的巨大體量，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇非常穩(wěn)劍

原因二：流動性充裕降低企業(yè)成本，提升產(chǎn)業(yè)業(yè)績

2008年11月至2012年底，美聯(lián)儲先后推出了四輪量化寬松政策，將聯(lián)邦基金利率調(diào)降至0%—0.25%區(qū)間，以此降低金融市場上的借貸成本，增加市場流動性，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。一方面，部分流動性進(jìn)入了股市，直接給股市帶來增量資金，推高市場走勢；另一方面，超寬松的貨幣政策成功降低了市場長期利率，使美國企業(yè)的借貸成本下降。

原因三：高科技和新興產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)搶眼，助推股市上漲

美國股市呈現(xiàn)典型的高科技和新興產(chǎn)業(yè)驅(qū)動特點(diǎn)。從行業(yè)結(jié)構(gòu)上看，代表高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的信息技術(shù)行業(yè)在美國的道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克100指數(shù)中均是權(quán)重最大的行業(yè)，權(quán)重占比分別達(dá)到19%、18%和55%。如此高的權(quán)重占比，使得美國股市主要指數(shù)隨著高科技產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展而不斷挑戰(zhàn)新高。全球知名的高科技和網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，如蘋果、谷歌、微軟、IBM、亞馬遜、甲骨文和Facebook等均位于各指數(shù)最大權(quán)重股之列，其他領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新，如清潔能源頁巖氣的開采開發(fā)技術(shù)突破等都為美國經(jīng)濟(jì)注入了全新的活力。正是以科技革命等為代表的股票品種走強(qiáng)表現(xiàn)，推動了美股穩(wěn)健上漲。

原因四：超低利率反襯股市投資價值，大大提升股市吸引力

影響股票市場的種種因素中，最敏感的是金融因素。在金融因素中，利率變動對股市的影響又最為直接和迅速。金融危機(jī)后，美國推行低利率貨幣政策，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從2007年的5.02%快速下降到2008年的1.92%、2009年的0.16%。此后一直維持在低位。2013年12月份，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率為0.07%。而美國完全市朝的利率環(huán)境等因素，讓市場上固定收益類投資產(chǎn)品寬松而有序地發(fā)展，收益率緊緊貼合市躇準(zhǔn)利率。相比固定收益類資產(chǎn)，美國股市的收益率顯得更加有吸引力。大大高于固定收益類資產(chǎn)的股息率，讓投資者感受了股票的投資價值，更加堅定了持股信心，資金源源不斷流入股市便順理成章。

原因五：風(fēng)險管理工具的廣泛應(yīng)用增強(qiáng)了持股信心，吸引了長期資金入市

圍繞股票現(xiàn)貨市場，美國構(gòu)建了完整的股票衍生品市場，包括股票和指數(shù)的期貨與期權(quán)產(chǎn)品。股票和指數(shù)期貨與期權(quán)產(chǎn)品是風(fēng)險對沖和管理工具，用于現(xiàn)貨市場的套期保值。在美國市場，機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位，401K養(yǎng)老金等長線投資機(jī)構(gòu)有能力和實(shí)力靈活應(yīng)用各種衍生品工具，為手中的現(xiàn)貨股票持倉進(jìn)行風(fēng)險對沖，客觀上增強(qiáng)了持股信心。相比之下，我國金融期貨與衍生品市場發(fā)展還很不充分，各類機(jī)構(gòu)投資者參與使用程度有限，需要加快金融期貨市場發(fā)展，積極為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供風(fēng)險管理工具與服務(wù)。

原因六：規(guī)范的市場運(yùn)作機(jī)制，增強(qiáng)股市財富效應(yīng)

美國市場規(guī)范透明、監(jiān)管嚴(yán)格、執(zhí)法高效，是迄今為止最完善的股票市常其中一些制度安排顯得格外重要：

包容性、低門檻的注冊制上市機(jī)制吸引了全球范圍內(nèi)的優(yōu)秀上市資源；嚴(yán)格的退市機(jī)制，使市場在資源配置中發(fā)揮廣泛的、持續(xù)的決定性作用；監(jiān)管嚴(yán)格，執(zhí)法高效，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為，增強(qiáng)市場公平公正；完善的投資者回報機(jī)制，強(qiáng)化現(xiàn)金分紅。

美國股市從投資者避之唯恐不及的金融危機(jī)重災(zāi)區(qū)，到再次成為大家趨之若鶩的投資天堂，其背后的原因值得分析。他山之石，可以攻玉。面對中國股市持續(xù)低迷的現(xiàn)狀，充分研究和借鑒美國股市的成功經(jīng)驗(yàn)，深刻反省自身不足，定能找出困擾中國股市的癥結(jié)所在。

（作者為中國金融期貨交易所董事長 ）