全國人大常委會原副委員長、經(jīng)濟學(xué)家成思危在“金融衍生品市場人才培養(yǎng)交流會”上的講話

由中國金融期貨交易所和中國期貨業(yè)協(xié)會共同主辦的金融衍生品市場人才培養(yǎng)交流會于7月28日在北京舉行。全國人大常委會原副委員長、經(jīng)濟學(xué)家成思危在會上表示，應(yīng)端正態(tài)度，積極推進金融衍生品市場發(fā)展。

以下為成思危發(fā)言：

金融衍生品在推進國家金融改革、金融創(chuàng)新、金融效率的提高以及國際競爭力的提升方面都有廣泛的作用。近些年來，隨著中國金融期貨交易所的建立，我國的金融衍生品已在逐步發(fā)展之中。但由于金融危機、由于有些人對金融衍生品發(fā)展的意義認識不足，所以金融衍生品的發(fā)展還沒有像預(yù)料中的那么好。

正如我在2005年的中國金融衍生品論壇上所提到的，“要充分估計到在發(fā)展中國金融衍生品市場過程中可能遇到的困難”。這主要來自三個方面：一是無知和偏見。社會上對金融衍生品的認識有一些偏見，且偏見比無知更可怕。有觀點認為金融危機是由金融衍生品造成的，這個說法就存在偏見。事實上，金融衍生品本身是一把雙刃劍，造成了風(fēng)險是因為運用不當(dāng)。一些金融危機，并不是金融衍生品引起的。如東南亞金融危機，實際上是由泰國的流動性危機產(chǎn)生的。還曾有觀點認為，金融衍生品投機性強，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎頒給Myron Scholes（Black-Scholes期權(quán)定價模型的提出者）是鼓勵了投機，這絕對是錯誤的。金融衍生品本身是規(guī)避風(fēng)險的工具，而不是制造風(fēng)險的工具。二是政府職能轉(zhuǎn)變緩慢。政府應(yīng)該做到支持而不控制，引導(dǎo)而不干涉，做到這點是有困難的。但隨著改革的深入，政府職能終將會轉(zhuǎn)到其應(yīng)有的位置上。三是人才缺乏。如果要發(fā)展金融衍生品市場，沒有人才恐怕搞不起來。中國在金融人才方面是比較缺乏的，在這方面，既要立足于自己培養(yǎng)，也需要從國外招聘。

所以，要發(fā)展金融衍生品市場，就需端正對金融衍生品的態(tài)度，摒除偏見，正確認識發(fā)展金融衍生品的重要意義。從金融工程的原理來說，金融衍生品的作用主要可以概括為兩大方面：一是投資者可以利用金融衍生品對沖風(fēng)險、套期保值；二是可以利用金融衍生品來量身訂制適合不同客戶特點的金融產(chǎn)品。從金融工程的角度看，金融衍生品是一種金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。從金融衍生品產(chǎn)生的目的來說，它是為了提高金融效率、更好地防范風(fēng)險、更好地為客戶服務(wù)。但由于投資者的過度投機、銷售者的道德風(fēng)險以及監(jiān)管者的監(jiān)管放松，金融衍生品也可能造成一些不好的效果。但我們不能責(zé)怪金融衍生品本身，而是應(yīng)該責(zé)怪過度投機的投資者、急功近利甚至隱瞞客觀情況的銷售人員和放棄職責(zé)的監(jiān)管人員。正如手槍一樣，在好人手里它是保衛(wèi)國家、保衛(wèi)人民生命安全的工具，但在壞人手里，當(dāng)然它就成了搶劫殺人的工具，我們不能把犯罪的原因歸罪在手槍本身。在2008年的金融危機中，受到人們指責(zé)較多的是三種衍生品：一是MBS（抵押貸款證券），二是CDO（擔(dān)保債務(wù)憑證），三是CDS（信用違約互換），這三類產(chǎn)品經(jīng)常被人說成是造成金融危機的原因。但仔細分析這些產(chǎn)品就會發(fā)現(xiàn)，從設(shè)計思想來說，它們都是沒有問題的。我們不能因為美國發(fā)生了金融危機，就把原因都歸咎在金融衍生品上，這等于因噎廢食，并將影響到我國的金融創(chuàng)新乃至金融效率的提高。

鑒于我國金融衍生品市場發(fā)展中遇到的問題，建議從以下四個方面推進中國金融衍生品的發(fā)展：

第一，積極培育市場。全球金融衍生品市場規(guī)模已相當(dāng)大，而在我國，目前場內(nèi)的金融衍生品僅有股指期貨和國債期貨，有些銀行也在做一些場外的掉期產(chǎn)品，在境外的一些銀行也開始在做一些金融衍生品，但總體的規(guī)模較國際市場還很小，還需要大力培育。要進行金融衍生品市場的培育，一方面政府要制定有關(guān)的政策，另一方面也需要普及金融衍生品的知識，讓廣大投資者對它有所了解，能夠在自愿且自擔(dān)風(fēng)險的原則下去參與金融衍生品市場。

第二，注意防范風(fēng)險。首先，應(yīng)防范過度投機的風(fēng)險。一方面，金融衍生品本身可以用來對沖風(fēng)險、套期保值，適合于不同用戶的偏好；但另一方面，如果完全沒有投機，這個市場就沒有活力。如果一個期貨市場里都是做套期保值的客戶，這個期貨市場就無法活躍。必須有一部分人存在風(fēng)險偏好，要做投機，而另一部分人做套期保值，這樣市場才能活躍起來。股市也是如此，如果每一個人都是按照理論上的價值來投資，那這個股市早就沒有買賣了。股市之所以有買賣，就是因為有人認為股票的價格比它應(yīng)有的價格還低，現(xiàn)在買進后將來可能要漲，這是買進的動力；而有的人認為股票價格高于價值了，所以要賣出。正因為如此，所以我們的股市才能有交易。這樣看來，市場上的投機行為是不可能消除的。但是，過度的投機也是非常危險的。所以在金融衍生品市場最初發(fā)展的時候，我們要采取更多的防范過度投機的措施。例如，這些措施就包括：股指期貨的參與門檻設(shè)置在50萬元以上、設(shè)置較高的保證金率、設(shè)置漲跌停板等。當(dāng)然，門檻高了以后，金融衍生品市場的活躍度肯定會受影響。隨著監(jiān)管經(jīng)驗的增加、投資者的不斷成熟，這些限制措施都可做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。就像香港在推出恒指指數(shù)期貨十年以后推出了小型的指數(shù)合約，讓更多投資者能夠參與股指期貨。其次，應(yīng)防范金融衍生品銷售者的道德風(fēng)險。道德風(fēng)險在美國次貸危機中表現(xiàn)的非常明顯，很多銷售者僅僅因為所推銷的金融衍生產(chǎn)品數(shù)量與業(yè)績掛鉤，就對客戶隱瞞了其中可能產(chǎn)生的風(fēng)險，或者輕描淡寫的淡化了風(fēng)險�？蛻粢驗椴豢赡芊浅Ａ私庹鎸嵡闆r，最后上當(dāng)受騙。例如，香港就出現(xiàn)過“雷曼迷你債券事件”。我國目前理財產(chǎn)品的銷售也存在這個問題，有的理財產(chǎn)品宣傳的非常好，但是沒有把風(fēng)險跟客戶說清楚，很多客戶就是看到收益率高就買進。所以，在金融衍生品的銷售上，應(yīng)注意避免這方面的風(fēng)險。最后，還應(yīng)注意金融衍生品監(jiān)管上的風(fēng)險。金融監(jiān)管和創(chuàng)新是一個相互促進和相互制約的過程，如果沒有監(jiān)管，肯定要出很多問題，但如果監(jiān)管過死，創(chuàng)新又可能出不來。金融監(jiān)管是不能放棄自己責(zé)任的，但是監(jiān)管必須依法、合理、適度、有效，而且監(jiān)管最重要的是要保障信息披露的真實性、及時性和完整性，只有這樣才能達到監(jiān)管目的。

第三，加強金融研究。金融研究的質(zhì)量將決定我國金融衍生品能否順利發(fā)展。然而，我國目前的金融研究，結(jié)合中國實際的還比較少，且還存在急功近利趨向。不少人研究問題，都是用西方國家現(xiàn)成的方法，但中國有自己的特色，完全用國外的研究方法來套中國的情況，是行不通的。我們應(yīng)該在掌握西方國家的方法的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國的實際情況進行創(chuàng)新。只要你的研究是確實符合中國實際，是通過深入思考的，等到條件成熟的時候，研究還是會發(fā)揮它的作用。即便是研究出來負面的結(jié)論也沒有壞處，因為負面的結(jié)論至少告訴我們，這條路走不通，同樣也非常重要。所以不見得所有的金融研究的結(jié)論都是正面的，一定要實事求是，一定要按科學(xué)自身的規(guī)律去走。

第四，加強人才培養(yǎng)。一是發(fā)掘金融人才的面要廣，不應(yīng)只看重學(xué)歷和名校。學(xué)歷固然非常重要，因為它代表著你經(jīng)過了訓(xùn)練，但也有人是通過實踐出來、慢慢再自學(xué)成才的。我們在人才培養(yǎng)上也不能完全迷信名校，在經(jīng)濟學(xué)里就有統(tǒng)計歧視的說法，坦率地說，名校里的最后一名，不見得比得上非名校的第一名。二是課程設(shè)計、教材設(shè)置都需進行改進。例如，我們的課件需要在吸收國外經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，加上對國內(nèi)金融問題的案例分析；我們教師的水平還需要提高，金融教材應(yīng)該有英語版本等。三是金融專業(yè)的學(xué)生應(yīng)注意加強自身基本素質(zhì)的提高。金融專業(yè)的同學(xué)如果不能直接看英語的文獻，就很難跟上國際金融領(lǐng)域最新的一些發(fā)展。想在金融研究方面做出好的成績是很不容易的，希望每位學(xué)生都可以在數(shù)學(xué)、計算機、英語這三個基本工具上多做努力。四是注意培養(yǎng)“四維”的知識結(jié)構(gòu)，即專業(yè)的深度、相關(guān)學(xué)科的掌握、哲學(xué)的高度、足夠的遠見。只有這樣培養(yǎng)出的金融人才，才是真正的、全面的、復(fù)合型的人才。五是應(yīng)注重培養(yǎng)金融人才的實踐經(jīng)驗。很多教授期貨的老師，自己都沒做過期貨，想教出好的學(xué)生來很難。希望除了中金所以外，期貨業(yè)協(xié)會也能關(guān)注實踐的問題，能夠讓大家有更多實踐的機會，通過實踐再結(jié)合理論，這樣才能真正培養(yǎng)出能干的金融人才。