中證登于2014年12月8日發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知》，對交易所企業(yè)債質(zhì)押標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行重新規(guī)定。暫時(shí)不受理新增企業(yè)債券回購資格申請,已取得回購資格的企業(yè)債券暫不得新增入庫;主體評級達(dá)不到AA級,債項(xiàng)評級達(dá)不到AAA級的企業(yè)債券不得新增入庫,有新增入庫的將強(qiáng)行出庫;地方政府性債務(wù)甄別完成后,納入地方政府預(yù)算范圍的企業(yè)債券執(zhí)行原回購準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),其他執(zhí)行新標(biāo)準(zhǔn)。

質(zhì)押資格受影響的企業(yè)債存量規(guī)模估算約5000億

當(dāng)前跨市場企業(yè)債存量規(guī)模2.0萬億元，其中托管在交易所企業(yè)債規(guī)模1.0萬億元。全部跨市場企業(yè)債中，主體評級在AA及以上且債項(xiàng)評級為AAA的存量債券規(guī)模為0.5萬億，按比例推算其中托管在交易所規(guī)模在0.25萬億,因而不符合回購資格的全部企業(yè)債約有0.75萬億左右。中性假設(shè)存量城投債中納入政府預(yù)算的比例為35%，預(yù)計(jì)在地方政府性債務(wù)甄別清理完成后在交易所失去質(zhì)押資格的企業(yè)債規(guī)模約為5000億。

部分產(chǎn)業(yè)類企業(yè)債將在交易所失去質(zhì)押資格

跨市場企業(yè)債中，不符合《通知》評級要求的產(chǎn)業(yè)類企業(yè)債個(gè)券數(shù)量168支，存量規(guī)模為1490億元。該類企業(yè)債沒有城投性質(zhì)，不存在納入地方政府財(cái)政預(yù)算的可能。意味著地方政府債務(wù)甄別完畢后，該類企業(yè)債在交易所永久失去質(zhì)押資格。

對債券市場的實(shí)質(zhì)傷害不大

本質(zhì)上，《通知》是43號文的配套措施，主要針對在交易所托管的存量城投債,對債券市場的實(shí)質(zhì)傷害不大。首先，《通知》涉及的債券存量規(guī)模約5000億，相對有限。其次，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，該類債券質(zhì)押資格將逐步取消，而不是立刻消除；再次，該類企業(yè)債均可跨市場交易，在交易所失去質(zhì)押資格的條件下仍可以在銀行間市場獲取流動(dòng)性支持。

但情緒上的負(fù)面影響和短期流動(dòng)性沖擊一定會(huì)有

此前，信用債加杠桿的操作方式在券商等交易性機(jī)構(gòu)中頗為流行，取消低等級債券的質(zhì)押回購資格給高杠桿投資者帶來壓力。今年以來，中證登步步緊逼，數(shù)次嚴(yán)格交易所債券質(zhì)押資格， 每次政策出臺皆令市場承壓不小

短期債券走勢展望

機(jī)構(gòu)贖回行為可能使得債券基金成為首當(dāng)其沖的受害者。去杠桿帶來的流動(dòng)性沖擊，在短期內(nèi)不可避免的殃及流動(dòng)性較好的利率債甚至轉(zhuǎn)債。但調(diào)整或一步到位，流動(dòng)性尚可、杠桿不高的投資者可積極關(guān)注調(diào)整幅度較大的債券配置機(jī)會(huì)。不過，股市是當(dāng)前決定債券市場走勢的核心變量。短期，股市對債券市場資金的虹吸效應(yīng)仍在，債券收益率水平在《通知》沖擊后仍存在持續(xù)走高的風(fēng)險(xiǎn)。（作者系光大證券分析師）