周二，新一輪新股批量發(fā)行繼續(xù)按部就班展開，但市場資金面出人意料的好于預(yù)期，央行公開市場操作也連續(xù)第十三次“按兵不動”。市場人士指出，未來幾日新股發(fā)行等因素的影響將繼續(xù)增強，資金面波動加劇的風險猶存，但考慮到年初銀行體系超儲率較高，流動性擾動因素較上月相對減少且互不疊加等因素，月內(nèi)銀行體系流動性出現(xiàn)劇烈收縮的風險不大。另外，隨著中證登質(zhì)押政策的沖擊減弱，本輪新股發(fā)行期間交易所資金面的波動性也有望較上月顯著降低。

　　新股申購沖擊弱于預(yù)期

　　本周，22只新股密集發(fā)行，為A股市場呈上一場“打新”盛宴，卻給1月份資金面蒙上一層陰影�？紤]到此次IPO企業(yè)家數(shù)較多、擬募資規(guī)模較大，隨著網(wǎng)上網(wǎng)下申購陸續(xù)展開，資金凍結(jié)規(guī)模持續(xù)增加，銀行體系流動性短時失衡、資金面出現(xiàn)波動在所難免。因此，市場對此次IPO帶來的資金面波動風險不乏擔憂，畢竟2014年12月那輪新股發(fā)行期間的流動性緊張還歷歷在目。

　　除了新股申購之外，月內(nèi)資金面還將面臨前期中期借貸便利(MLF)到期、例行企業(yè)繳稅等因素帶來的擾動。央行曾于2014年10月份通過MLF向部分商業(yè)銀行投放基礎(chǔ)貨幣2695億元，這批操作將于2015年1月份到期。由于企業(yè)繳稅影響，歷年1月份財政存款多為正增長，相應(yīng)抽離部分銀行流動性。如2013年、2014年1月份財政存款分別凈增長3353億元和1543億元。

　　而與此同時，1月份流動性“進項”難堪大任。本周二，央行公開市場仍按兵不動，已是去年11月25日以來連續(xù)第十三次暫停常規(guī)公開市場操作。鑒于近期人民幣匯率走勢平穩(wěn)，企業(yè)持匯意愿上升，分析人士估計新增外匯占款規(guī)模也非常有限。綜合流動性供求因素看，短期資金面確實存在一定隱憂。

　　然而，從資金利率變化上看，近期市場資金面卻出人意料的好于預(yù)期。本周二，本批新股進入第二個網(wǎng)上申購日，但貨幣市場流動性仍未見明顯收緊跡象。銀行間回購市場上，隔夜資金供給充裕，加權(quán)利率續(xù)跌近10bp至2.62%；7天資金需求踴躍，但得到大行融出支持，回購利率穩(wěn)定在3.81%位置；上交所回購市場上，隔夜加權(quán)利率小漲15BP至2.77%，7天品種更是大降了166BP至4.89%。

　　三因素力保流動性平穩(wěn)

　　從發(fā)行日程安排上看，本輪新股發(fā)行日期主要集中在本周三、周四，申購資金解凍則集中在下周一、周二。結(jié)合MLF到期來看，本周流動性壓力將持續(xù)增強，資金面波動風險猶存。但多位市場人士表示，未來幾天資金面不大可能出現(xiàn)類似2014年12月中旬持續(xù)緊張的局面，原因有以下幾方面：

　　首先，年初時點銀行超儲率較高，為市場資金面提供有力支持。根據(jù)往年經(jīng)驗，由于年末時機構(gòu)提高備付，且財政存款集中投放，年初時點銀行超儲率一般處在全年中較高的水平，加上機構(gòu)一年的資金運用計劃剛剛展開，此時銀行體系流動性往往較為充裕。年初以來銀行間市場回購利率持續(xù)呈現(xiàn)下行走勢，既是年末效應(yīng)消褪后，資金面自然回暖的反應(yīng)，也是年初時銀行超儲率高、流動性較為充裕的寫照。

　　其次，去年12月底央行“387號文”的出臺，改善了市場流動性預(yù)期。此前市場預(yù)期同業(yè)存款將納入一般存款需繳法定準備金，并對流動性造成劇烈沖擊。而根據(jù)該文，同業(yè)存款將計入準備金繳存范圍，但適用的存款準備金率暫定為零，從而打消了市場的顧慮，有助于降低機構(gòu)預(yù)防性資金需求，對市場流動性預(yù)期有正面修正的作用。

　　第三，1月份資金面擾動因素相對較少，且影響時點上有錯位，這一點與去年12月有很大不同。一是，此次新股發(fā)行時點靠前，與下旬企業(yè)繳稅有一定錯位。二是，今年春節(jié)時點靠后，也減輕了1月份資金面壓力。反觀2014年12月，新股發(fā)行疊加企業(yè)繳稅、年末效應(yīng)等因素，對市場資金面形成疊加沖擊。此外，繼上月之后，到期MLF被續(xù)做的可能性很大。13日午后，銀行間市場已出現(xiàn)傳聞稱央行對即將到期的MLF進行了續(xù)做，但規(guī)模、利率尚且不明。

　　綜合來看，在年初機構(gòu)“不差錢”、擾動因素相對少且互不疊加、銀行備付壓力小以及新股按月批量發(fā)行已成常態(tài)的背景下，市場人士預(yù)計月內(nèi)銀行體系流動性出現(xiàn)劇烈收縮的風險不大。

　　另值得一提的是，與去年12月新股發(fā)行期間交易所資金利率波動幅度顯著超過銀行間市場相比，本輪交易所資金面波動性也有望下降。究其原因，一方面，自然是主要得益于銀行體系流動性相對充裕的有力支撐；另一方面，也有市場人士認為，這與中證登收緊企業(yè)債質(zhì)押政策的影響不無關(guān)系。去年12月上旬，中證登大幅收緊交易所企業(yè)債質(zhì)押門檻，在一定程度上加劇了當月的流動性壓力，目前這一質(zhì)押新規(guī)的影響雖難言完全消褪，但交易所資金面顯然已經(jīng)度過了其剛出臺時所造成的短期劇烈沖擊。