“投資其實(shí)就是長(zhǎng)跑，重要的是心態(tài)和節(jié)奏，盡量使自己少犯和不犯錯(cuò)誤”。與深圳明達(dá)資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)劉明達(dá)交流，你很難聽(tīng)到市場(chǎng)中那些最熱門(mén)的話題：指數(shù)、波段、熱點(diǎn)、板塊、輪動(dòng)……從始至終，他似乎只醉心于一件事：尋找一家可以連續(xù)持有三到五年以上的公司。

　　為此，劉明達(dá)不停地實(shí)地調(diào)研、觀察和思考，堅(jiān)持并執(zhí)著于自己的判斷，也不斷修正自己對(duì)公司成長(zhǎng)的判斷。作為中國(guó)少有的親自拜訪過(guò)巴菲特的投資人，劉明達(dá)愿意分享他對(duì)于公司價(jià)值的獨(dú)特發(fā)現(xiàn)。

　　在A股市場(chǎng)，價(jià)值有時(shí)就是一個(gè)框，許多人對(duì)所謂的價(jià)值奉為圭臬，不僅理解有偏差，更無(wú)法被有效和嚴(yán)格的執(zhí)行。他們更多的是跟風(fēng)和炒作，在投機(jī)與投資中尋找平衡和心理安慰，這也是為什么A股市場(chǎng)波動(dòng)起伏，暴漲暴跌的原因。

　　A股市場(chǎng)罕有價(jià)值投資者，即便是那些奉行長(zhǎng)期投資的大機(jī)構(gòu)。某種意義上，信仰的缺失和患得患失的心理造就了長(zhǎng)達(dá)六年的熊市。“有時(shí)我們守候得并不夠。”劉明達(dá)希望用自己的堅(jiān)守帶給市場(chǎng)一份希望。

　　作為深圳乃至全國(guó)最早的陽(yáng)光私募，能夠存活至今，本身就是一個(gè)奇跡。長(zhǎng)達(dá)6年多的熊市，那些曾經(jīng)名噪一時(shí)的投資人大都淡出了江湖。

　　劉明達(dá)以“傻瓜投資”著稱。這其實(shí)是一種對(duì)于價(jià)值的堅(jiān)持�！巴顿Y就像養(yǎng)孩子，首先你要喜歡，無(wú)怨無(wú)悔地付出，在過(guò)程之中感受到一種愉悅，而不去關(guān)注短期能夠取得的回報(bào)�！�

　　劉明達(dá)反復(fù)強(qiáng)調(diào)全面地去評(píng)估一個(gè)公司的長(zhǎng)板和短板，把最短的板看到了，風(fēng)險(xiǎn)就看清楚了。因此他對(duì)長(zhǎng)期估值的理解分為兩方面，一個(gè)是公司價(jià)值，另一個(gè)是市場(chǎng)定價(jià)，只看其中一個(gè)在市場(chǎng)中一定會(huì)碰壁。而劉明達(dá)的長(zhǎng)期持有理念并非機(jī)械的“死捂”。如何規(guī)避績(jī)優(yōu)股的成長(zhǎng)極限，是對(duì)一個(gè)價(jià)值投資者非常現(xiàn)實(shí)的拷問(wèn)。

　　“這是市場(chǎng)的一個(gè)本能的反應(yīng)�！眲⒚鬟_(dá)說(shuō)，“就像這個(gè)天花板，如果再高一點(diǎn)，我擔(dān)心會(huì)撞上去。因此在距離很近的時(shí)候我會(huì)主動(dòng)地回避它�！痹谶@種情況下，即使是再好的藍(lán)籌股也必須有足夠的折價(jià)，這時(shí)很可能就是公司的增長(zhǎng)極限。

　　沒(méi)有實(shí)地調(diào)研就難做出投資決策。而生活中諸多的細(xì)節(jié)和觀察更能發(fā)現(xiàn)一個(gè)公司的價(jià)值。以投資愛(ài)爾眼科為例，一個(gè)就診的機(jī)會(huì)，劉明達(dá)對(duì)愛(ài)爾眼科的一家醫(yī)院提了一個(gè)小意見(jiàn)。而他第二次去時(shí)，出乎其意料的是，“他們居然做到了”。劉明達(dá)認(rèn)為，這個(gè)細(xì)節(jié)一定程度地表現(xiàn)出公司的管理流程值得信賴。相比之下，公司的責(zé)令整改涉及的只是一些非原則性問(wèn)題。

　　“市場(chǎng)很聰明，你需要守候，而我們守候得往往并不夠。”劉明達(dá)說(shuō)，“投資也需要與時(shí)俱進(jìn)和創(chuàng)新，但不變的依然是對(duì)價(jià)值的判斷標(biāo)準(zhǔn)。我會(huì)堅(jiān)持自己的投資原則，堅(jiān)持價(jià)值挖掘，長(zhǎng)期持有那些有足夠安全邊際，能帶來(lái)超額回報(bào)的優(yōu)秀公司，與中國(guó)資本市場(chǎng)一道成長(zhǎng)。”

　　中國(guó)資本市場(chǎng)正在進(jìn)行一場(chǎng)深刻的制度變革，金融創(chuàng)新無(wú)疑是其中最為重要的命題。劉明達(dá)說(shuō)，一輪波瀾壯闊的大牛市正在醞釀中，現(xiàn)在是黎明前最黑暗的時(shí)刻，投資者唯有忍受最痛苦的煎熬，方能迎來(lái)收獲的季節(jié)。

　　劉明達(dá)的選股原則：

　　“護(hù)城河”之一：持續(xù)收入

　　用一毛錢(qián)去買(mǎi)一塊錢(qián)的東西，就是巴菲特強(qiáng)調(diào)投資的“安全邊際”。劉明達(dá)的“護(hù)城河”概念來(lái)源于“安全邊際”，但又融入了其實(shí)踐的總結(jié)。面對(duì)國(guó)內(nèi)內(nèi)需長(zhǎng)期以來(lái)占GDP比重較低的現(xiàn)狀，是什么讓劉明達(dá)始終如一地堅(jiān)守消費(fèi)類行業(yè)呢？

　　“海螺水泥如果你在10年前買(mǎi)，你可以賺100倍�！眲⒚鬟_(dá)表示，“這是時(shí)代的機(jī)遇，需要大量基建投入，只要你抓住機(jī)遇努力去做�！�

　　巴菲特有一個(gè)有意思的比喻——你可以買(mǎi)可口可樂(lè)的股票，但喝的卻是百事可樂(lè)。劉明達(dá)如此解釋敢于長(zhǎng)期堅(jiān)守消費(fèi)類板塊的理由——投資者追求的是公司長(zhǎng)期持續(xù)地給消費(fèi)者提供真正有價(jià)值的產(chǎn)品，而消費(fèi)與投資往往不是一回事。

　　“這可以在一定程度上解釋，為什么國(guó)內(nèi)外房地產(chǎn)業(yè)都很難產(chǎn)生偉大的公司�！钡�在劉明達(dá)看來(lái)，快速消費(fèi)品則是每天都要消費(fèi)，持續(xù)的收入容易為企業(yè)建立起很高的“護(hù)城河”。

　　“護(hù)城河”之二：充�，F(xiàn)金

　　優(yōu)秀和偉大的公司，都有強(qiáng)大的“護(hù)城河”以及先進(jìn)的商業(yè)模式。

　　劉明達(dá)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)大多數(shù)上市公司屬于擴(kuò)張型公司，企業(yè)負(fù)債率高，而且盈利預(yù)期建立在產(chǎn)品利潤(rùn)率高、需求無(wú)限上升的假設(shè)之下。但更為理想的狀態(tài)是，如果投資者密切關(guān)注市場(chǎng)前景廣闊，現(xiàn)金流持續(xù)而充沛的上市公司，如果在這類公司早期就介入，股東在后期幾乎不用考慮公司的再融資，因此對(duì)股東而言，實(shí)際上無(wú)須任何成本就可以分享上市公司的成長(zhǎng)。而這類公司往往出現(xiàn)在消費(fèi)行業(yè)。

　　劉明達(dá)依靠現(xiàn)金存量判斷企業(yè)“護(hù)城河”最成功的案例無(wú)疑是張?jiān)�。張�(jiān)５母咚俪砷L(zhǎng)和高額分紅，不僅為其自身積累了大量現(xiàn)金，同時(shí)將股東的持股成本無(wú)限攤薄。2003年，張?jiān)�A的總市值僅30億元左右。意味著當(dāng)時(shí)所有股東的出資額，依靠公司現(xiàn)金分紅，目前接近于零成本。

　　投資主要觀點(diǎn)

　　尋找被市場(chǎng)低估的成長(zhǎng)型公司，尤其是消費(fèi)類為主；公司必須有良好的持續(xù)經(jīng)營(yíng)記錄，并能持續(xù)給股東良好的回報(bào)，并處在不斷的改善發(fā)展過(guò)程之中；公司將伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)而持續(xù)壯大，而且這個(gè)公司也如同中國(guó)經(jīng)濟(jì)一樣在不斷深化、變革，并伴隨著市值、市場(chǎng)占有率、盈利水平不斷提升。

　　劉明達(dá)，長(zhǎng)江商學(xué)院EMBA，深圳市明達(dá)資產(chǎn)管理有限公司及金牛L.H.投資管理有限公司董事長(zhǎng)，深圳市金融顧問(wèn)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)。2005年至今擔(dān)任“深國(guó)投·明達(dá)證券投資集合資金信托計(jì)劃”資深基金管理人。文/鄒光祥