救市不易，鞏固更艱。經(jīng)歷了前期的股市流動性坍塌，當(dāng)前正值修復(fù)期。不僅是“市場估值的修復(fù)”，更是“投資者信心的修復(fù)”。在此期間，監(jiān)管部門重點監(jiān)控各類擾亂市場的異常交易行為，尤其是對于利用普通投資者所不掌握的程序化交易來影響市場價格、干擾其他投資者投資決策的違規(guī)行為，進(jìn)行了重點布防。

　　一是當(dāng)日累計撤單量占比過高，某賬戶一日累計申報賣出近1.6萬筆，金額超過15億元，申報后的撤單率高達(dá)99.18%。

　　二是涉嫌日內(nèi)短線操縱行為，影響個股交易量及價格，誘導(dǎo)投資者買賣，以趁機高價賣出或低價買入股票。

　　救市不易，鞏固更艱。經(jīng)歷了前期的股市流動性坍塌，當(dāng)前正值修復(fù)期。不僅是“市場估值的修復(fù)”，更是“投資者信心的修復(fù)”。在此期間，監(jiān)管部門重點監(jiān)控各類擾亂市場的異常交易行為，尤其是對于利用普通投資者所不掌握的程序化交易來影響市場價格、干擾其他投資者投資決策的違規(guī)行為，進(jìn)行了重點布防。

　　限制交易賬戶撤單率高至99.18%

　　日前，滬深兩市交易所對其中嚴(yán)重影響證券市場交易秩序的34個賬戶采取了限制交易的措施。

　　記者獲悉，本次被上交所限制交易的賬戶，其違規(guī)行為主要分為兩種情形：一是在交易基金、股票時，存在頻繁申報、頻繁撤單，且金額較大，以致影響市場正常交易秩序的行為。在近期股市大幅波動的部分交易日中，本次被限制交易賬戶不僅頻繁申報，且當(dāng)日累計撤單量占賬戶當(dāng)日累計申報量的比例過高。例如被上交所限制交易的某賬戶在7月8日的交易中，累計申報賣出近16000筆，累計申報賣出金額超過15億元，申報賣出后的撤單率高達(dá)99.18%。二是涉嫌日內(nèi)短線操縱行為。尤其是在盤中或臨近收市時，部分賬戶通過拉抬、打壓股價等手法，影響個股交易量及價格，誘導(dǎo)投資者買賣，以趁機高價賣出或低價買入股票。對此，上交所不僅限制其賬戶交易，還將上報中國證監(jiān)會進(jìn)一步處理。

　　有對沖基金人士向記者表示，在市場大幅波動的情況下，程序化交易的確更容易對市場和個股產(chǎn)生助漲助跌的效用�！半m然大多數(shù)程序化交易使用的是中性策略(即同時通過構(gòu)建多頭和空頭頭寸以對沖市場風(fēng)險)，但這種策略需要通過大量買入或賣出一攬子股票，并配合做空或做多股指期貨來完成。因此在一定時期內(nèi)就會對市場產(chǎn)生較大影響�！�

　　一資深私募人士進(jìn)一步解釋：“頻繁申報頻繁撤單的行為，遇到近期股價大幅下跌甚至跌停時，會對個股價格造成下壓影響，加劇投資者的恐慌情緒。在跌停時的賣出申報，會對投資者產(chǎn)生遠(yuǎn)離交易的心理暗示；反復(fù)撤單，則會影響投資者對實時盤面的判斷�！�

　　“另外，近期市場尾盤出現(xiàn)的全市場共振的斷崖式下跌，也與程序化交易有著密切關(guān)系。”他認(rèn)為，就程序化交易而言，即便是量化對沖，雖然在單只成份股上的量不一定很大，但在總量和次數(shù)上肯定不會少，“一旦市場或個股當(dāng)日有一定幅度上漲，就會觸發(fā)程序化交易指令，一樣可能對市場整體產(chǎn)生共振影響。監(jiān)管機構(gòu)本次及時出手，有助于市場穩(wěn)定�！�

　　程序化交易：“惡意工具”？

　　中國社科院金融研究所研究員易憲容認(rèn)為，股市的杠桿率不僅有融資的杠桿率，也有股市交易的杠桿率。前者為融資融券及場外配資等，后者有股指期貨及程序化交易�！翱梢哉f，這種程序化的交易成了當(dāng)今證券市場價格暴漲暴跌主要的推手�！�

　　那么，作為金融工具的程序化交易，是否生來就是帶著惡意的呢？

　　程序化交易的最大特點，就是嚴(yán)格執(zhí)行、反應(yīng)速度快、可批量下單，所以成為機構(gòu)投資者所鐘愛的風(fēng)險對沖工具之一。但在忠實地執(zhí)行投資者預(yù)先制訂的規(guī)則、策略的同時，程序化交易也缺乏對規(guī)則外事件的處理能力。當(dāng)市場上巨量的機械式操作相互影響的時候，很難預(yù)料最后會發(fā)生什么。

　　所以，當(dāng)市場出現(xiàn)異常情況時，程序化交易的止損線一旦被觸發(fā)，程序?qū)⒆詣影l(fā)出大量低于市價的賣單以保證委托單能夠被執(zhí)行。同時，由于程序化交易具有短時間大量下單的特點，很容易成為某些炒家惡意做空市場的工具。由此可見，程序化交易的本質(zhì)是現(xiàn)代計算機技術(shù)與金融交易的結(jié)合。但它的過度使用必然會加大市場的波動，一定程度上加大市場的信息不對稱，這就需要監(jiān)管部門對這種金融工具的使用作出嚴(yán)密的風(fēng)險管控和行為規(guī)范。

　　縱觀近些年發(fā)生的國際金融大動蕩事件，莫不與程序化交易有著密切的關(guān)系。比如1987年的美國股災(zāi)，程序化交易使得5030億美元的股票市值在一天之內(nèi)化為烏有。2010年美國股市的“閃電崩盤”，造成道瓊斯指數(shù)在20多分鐘內(nèi)市值蒸發(fā)近1萬億美元的元兇，按照美方指控，是一名叫薩勞的男子。他利用一個計算機交易程序?qū)γ拦晒芍钙谪浵戮揞~賣單，但能瞬間實現(xiàn)撤單，以保證這些賣單不會成交，卻能對交易價格構(gòu)成實時拋壓。這一做法的目的并非完成交易，而是影響價格和達(dá)到操縱市場的目的，因而被美國執(zhí)法部門認(rèn)定構(gòu)成欺詐。

　　發(fā)展的市場需要發(fā)展的監(jiān)管

　　雖然程序化交易造成的市場震蕩幾乎殃及過全球最主要的金融市場，但它已成為金融市場發(fā)展的必然趨勢，它的市場價值將伴隨不斷完善的監(jiān)管而存在。

　　為此，全球各主要金融市場的監(jiān)管機構(gòu)不斷地在加強和完善對程序化交易的監(jiān)管，其中尤以創(chuàng)新速度最快的美國為甚。2010年至今，美國已針對程序化交易擬出了近10條法規(guī)制度，包括主機托管服務(wù)監(jiān)管法規(guī)提案、“大戶報告系統(tǒng)”法規(guī)、“市場接入規(guī)則”、“監(jiān)管系統(tǒng)的合規(guī)性和完整性”法規(guī)提案、“賬戶所有權(quán)和控制報告”法規(guī)等。

　　而在以散戶投資者為主的中國市場里，中小投資者無論是在工具的使用上，還是市場信息的掌握上，都處于弱勢地位。監(jiān)管在市場大幅波動的特殊時期及時介入，保護(hù)中小投資者權(quán)益，更是刻不容緩。易憲容建議，當(dāng)前救市的關(guān)鍵，就是要清理這些不利于股市健康發(fā)展的各種因素。“不能讓救市成為惡意使用程序化交易者的提款機�！�