一些正規(guī)金融機構利用老百姓的信任，以高度復雜的產(chǎn)品來忽悠金融知識缺乏的一般投資者。這樣的“合法”產(chǎn)品給投資者帶來的潛在傷害和損失可能要比虛假產(chǎn)品來的還要大！很多的結(jié)構性投資理財產(chǎn)品就是這樣一類披著合法外衣的產(chǎn)品如今的投資理財產(chǎn)品鋪天蓋地、良莠不齊。隨處可見的虛假、欺詐自不必多說，一些正規(guī)金融機構利用老百姓的信任，以高度復雜的產(chǎn)品來忽悠金融知識缺乏的一般投資者。這樣的“合法”產(chǎn)品給投資者帶來的潛在傷害和損失可能要比虛假產(chǎn)品來的還要大！很多的結(jié)構性投資理財產(chǎn)品就是這樣一類披著合法外衣的產(chǎn)品。

　　令人眼花繚亂的結(jié)構化產(chǎn)品

　　年初，筆者一位長輩花了20萬元養(yǎng)老錢購買了一款由星展銀行(中國)有限公司推出的結(jié)構性投資產(chǎn)品—“股得利”系列1302期-12個月人民幣結(jié)構性投資產(chǎn)品。星展銀行是一家總部設在新加坡的銀行。當我們幾天前看到該產(chǎn)品時，被該產(chǎn)品的復雜性驚呆了！不敢相信一個對金融一竅不通、平時節(jié)省無比的老人居然花了血本投資這樣一個產(chǎn)品。于是決定深入研究這個產(chǎn)品。一研究嚇一跳：

　　該產(chǎn)品的預期年收益率居然是負的

　　該產(chǎn)品的投資收益與一籃子證券(“標的物”)在投資期限內(nèi)的表現(xiàn)相掛鉤。這一籃子證券為四家在香港上市的內(nèi)地公司的普通股票，分別為：江西銅業(yè)、中國電信[微博]、中國建材和農(nóng)業(yè)銀行。該產(chǎn)品的期限為12個月，分4個觀察期，每個觀察期有3個敲出(knock-out)厘定日，共計12個厘定日。敲出是涉及金融衍生產(chǎn)品的專業(yè)術語，多數(shù)投資者也許根本就沒有聽說過，更談不上了解。

　　簡單地說，在任何一個敲出厘定日，如果四只股票的價格相對于初始定價日(2013年1月29日的收盤價)都上漲了至少3%，那“敲出事件”就發(fā)生了。投資者將提前收回本金并獲取規(guī)定的投資收益。

　　該產(chǎn)品的復雜性還有另一面—“敲入(knock-in)”事件。如果在未來一年當中的任一觀察日(任何一個交易日)，4只股票中的任何一只相對于初始定價日(2013年1月29日)的收盤價虧了31%或者更多，則敲入事件發(fā)生。一旦敲入事件發(fā)生后，投資者將會蒙受投資損失，除非在投資到期日之前敲出事件發(fā)生了—即所有股票的股價在剩下的幾個敲出厘定日里超過了3%。這種情況發(fā)生的可能性不大，因為要從31%的虧損上漲到3%的盈利股價的上漲幅度要為49.3% (= 103%/69% - 1)。敲入事件發(fā)生后，如果在最后一個觀察日2014年1月22日，表現(xiàn)最差的股票價格虧損在0-10%之間，則投資者的虧損等于該股票的虧損；如果該股票虧了超過10%，則投資者的最大可能虧損為10%。也就是說，投資者面臨的最差結(jié)果為收回90%的本金。

　　如果既沒有敲出事件發(fā)生，也沒有敲入事件發(fā)生，投資者的投資收益為6%。

　　講到這里，大家也許已經(jīng)被這個產(chǎn)品搞暈了吧！現(xiàn)在讓我們來做一些簡化性的假設，看看該產(chǎn)品的大約的預期收益究竟是多少？

　　假設：每只股票的表現(xiàn)獨立于其他的股票，即江西銅業(yè)股價的上漲或下跌與農(nóng)業(yè)銀行股價的變動沒有任何關聯(lián)；投資期間只有一個觀察日和敲出厘定日，即擬定投資期限的最后一天；每只股票的平均預期年回報率皆為20.8%、年波動率皆為59.2%，并服從正態(tài)分布。波動率或者說標準方差是金融里用來衡量風險的，某項投資收益的波動率大則意味著該投資風險大。正態(tài)分布是一個最常用的概率分布，指變量的頻數(shù)或頻率呈中間最多，兩端逐漸對稱地減少，表現(xiàn)為鐘形的一種概率分布。

　　根據(jù)4只股票在20082012年這5年間的歷史數(shù)據(jù)，它們的年均收益率和波動率分別為：江西銅業(yè)、中國電信、中國建材和農(nóng)業(yè)銀行。4只股票平均年收益率為20.8%，平均年波動率為59.2%。按照股票各自實際的收益率和波動性計算出的結(jié)果和假設所有股票的收益率均為20.8%，波動性均為59.2%計算出的結(jié)果相差無幾。　　基于以上假設，根據(jù)正態(tài)分布規(guī)律，我們可以算出任何一只股票一年以后虧損超過31%的概率為19.1%，4只股票中至少有一只在一年之后虧損超過31%的概率為1 –(1–19.1%)^4 = 57.1%，即發(fā)生敲入事件的概率為57.1%。

　　任何一只股票一年以后回報率超過3%的概率為61.8%，4只股票的收益率都超過3%的概率為(61.8%)^4 = 14.6%，即發(fā)生敲出事件的概率為14.6%。

　　既沒有敲出也沒有敲入事件發(fā)生的概率為1–57.1% - 14.6% = 28.3%。

　　根據(jù)產(chǎn)品設計，敲入事件發(fā)生后，產(chǎn)品的收益為-10%；敲出事件發(fā)生后，產(chǎn)品的收益為10%；如果兩個事件都沒有發(fā)生，產(chǎn)品的收益為6%。該產(chǎn)品的期望收益率=57.1%×(-10%) + 14.6%×10% + 28.3%×6% =-2.56%！

　　請注意，虧損2.56%的結(jié)論是基于一些簡化假設而得出的。按照實際的合同，敲入事件(不利事件)在每一個觀察日(交易日)都可能發(fā)生，而敲出事件(有利事件)只能在12個事先規(guī)定的敲出厘定日發(fā)生；而且股票收益分布可能不服從正態(tài)分布，往往發(fā)生超低收益的概率要比正態(tài)分布預測的要高；因而實際的年預期收益率很可能要比-2.56%還要差！

　　與星展銀行的對話

　　這樣一個高風險的投資產(chǎn)品的年預期收益率是負的2%多，而同期無風險銀行存款利率則超過正的3%！如果這樣的產(chǎn)品直白地告訴投資者，試問世上有誰愿意投資這樣的產(chǎn)品？！正是該產(chǎn)品的復雜性掩蓋了其高風險性！

　　那么星展銀行的產(chǎn)品銷售經(jīng)理知不知道該產(chǎn)品的真實風險呢？筆者拜訪了當?shù)氐男钦广y行分行。我們詢問了兩位前臺銷售人員，一位是理財客戶經(jīng)理，就是銷售該產(chǎn)品給筆者長輩的那位經(jīng)理(L經(jīng)理)；一位是貴賓理財主任(G主任)。下面是我們的一些對話記錄：

　　問：您對該產(chǎn)品——"股得利"系列1302期-12個月人民幣結(jié)構性投資產(chǎn)品的了解程度有多深？假如1為很不了解；10為了解得非常透徹。

　　L經(jīng)理：不好說。

　　G主任：9。

　　問：在推廣該產(chǎn)品之前，您和產(chǎn)品設計部門有過充分的溝通嗎？設計師們有否詳細地給您解釋該產(chǎn)品的潛在風險？

　　L經(jīng)理：有溝通，會有培訓。

　　G主任：我們都要參加資格認證考試，在銷售單個產(chǎn)品前，也都有培訓。

　　問：您知道為什么貴公司選取江西銅業(yè)、中國電信、中國建材和農(nóng)業(yè)銀行這4家公司的股票作為標的物嗎？

　　L經(jīng)理：不清楚，這個是產(chǎn)品部在后臺研究的。

　　G主任：這是我們產(chǎn)品設計部的人員當時根據(jù)對宏觀經(jīng)濟環(huán)境的預測而選出的。當時預計年初政府換屆，城鎮(zhèn)化建設加快，對這幾家公司所在行業(yè)比較看好。這四家公司在各自所在的板塊內(nèi)還是不錯的。

　　問：您知道這四只股票在2008-2012年這5年期間的年平均收益率和年均波動嗎？

　　L經(jīng)理和G主任：不清楚。

　　問：假設這四只股票的年平均收益為10%，年平均波動率為50%，并且觀察日和敲出厘定日在一年之后，您認為在一年后發(fā)生敲出事件的概率為多少？發(fā)生敲入事件的概率為多少？

　　L經(jīng)理：我不知道，要不我?guī)湍鷨枂栁覀儺a(chǎn)品設計部的人？

　　G主任：敲出事件的概率大概為1/6；敲入事件的概率為1/5-1/4。

　　很明顯L經(jīng)理對該產(chǎn)品非常不熟悉，在和我們交流中也流露出了不自信。L經(jīng)理年初在向我們這位長輩推薦這只產(chǎn)品時那可是極度樂觀："阿姨，我們這只產(chǎn)品特別好，您等著明年賺了錢請我吃飯吧！"

　　G主任對產(chǎn)品相對較熟悉，也比較自信。但是他還是高估了敲出事件的概率，并極大地低估了敲入事件的概率。如果股票年收益率為10%，波動率為50%，股票收益率相互獨立并服從正態(tài)分布，敲出事件的概率應該只有9.53%，而不是1/6(16.67%)；敲入事件的概率應該高達60.28%，而不是1/5-1/4。即使根據(jù)G主任自己的估算，該產(chǎn)品預期的年收益率也只有3.47% = 1/6×10% + 1/5×(-10%) + (1–1/6–1/5)×6%，比無風險一年期存款利率高不了多少。

　　監(jiān)管、職業(yè)道德與金融素養(yǎng)

　　新加坡金融管理局在2011年底以神秘顧客身份對新加坡財務顧問業(yè)進行了暗中調(diào)查，調(diào)查發(fā)現(xiàn)有三分之一的財務顧問向神秘顧客提供了"顯然是不合適的(clearly unsuitable)"財務建議。該調(diào)查還發(fā)現(xiàn)財務顧問未能進行全面的事實認定，向客戶作出的披露不充分。

　　顯然在金融業(yè)相對發(fā)達、民眾教育程度很高的新加坡，投資理財/財務顧問業(yè)也是問題多多，但是新加坡的金融監(jiān)管當局顯然意識到問題的所在，并已經(jīng)采取實際行動著手去解決問題。

　　我們建議中國的金融監(jiān)管當局應借鑒新加坡金融管理局的經(jīng)驗，成立由多方專家組成的調(diào)查委員會，針對投資理財業(yè)、財務顧問進行徹底地大檢查，明察加暗訪。在專家組調(diào)查的意見基礎上，監(jiān)管當局應當有針對性的強化、細化監(jiān)管，切實保護投資者的利益，嚴懲違規(guī)企業(yè)與個人。

　　我們希望監(jiān)管部門對投資理財產(chǎn)品不但要起到監(jiān)管、審查作用，同時應迅速建立投資理財產(chǎn)品推出的市場公示平臺。針對不同的產(chǎn)品，可以由國家認可的信用評級公司；也可由公信度較高的專業(yè)人員、專家學者共同組成的獨立評審組織來對產(chǎn)品提出風險評估意見，供投資者慎重選擇，盡可能做到讓投資者在對該投資產(chǎn)品較為熟悉的情況下，進行較為理性投資，保護投資者的利益。風險評估成本應由產(chǎn)品發(fā)行機構來承擔。

　　與新產(chǎn)品公示平臺相關聯(lián)的，監(jiān)管機構還應該建立一個公開的產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫應該包括歷史上每個理財產(chǎn)品的所有主要特征：風險、預期回報率、主要投資者/人群、以及產(chǎn)品期限結(jié)束后的實際回報率等等。該數(shù)據(jù)庫應該向所有投資者、媒體和學者公開，以便于研究與監(jiān)督。

　　其次，我們建議建立投資理財或者財務顧問行業(yè)自律性組織，該自律性組織應當為政府監(jiān)管的有效補充。財務顧問應當對客戶忠誠，必須采取合理的謹慎和審慎的判斷，即忠誠、審慎與關愛(Loyalty, Prudence And Care)；應當將客戶的利益置于本人和本公司利益之上。財務顧問應當只推薦適合的產(chǎn)品給客戶，即適合性原則(suitability)。在作出任何投資建議之前，應充分了解客戶的投資經(jīng)驗、風險和回報目標，以及財務狀況。

　　最后，我們呼吁投資者加強自身的金融修養(yǎng)，提高鑒別產(chǎn)品風險的能力。老百姓越來越富有了，但是太多人的金融知識非常缺乏，甚至是空白。這就要求我們的政府和大學肩負起更多的社會責任，為老百姓提供各種金融培訓機會。對于不少人來說，這也會是個很好的創(chuàng)業(yè)機會。我們相信針對一般老百姓的金融知識培訓和普及將會是個很好的商機。各大金融從業(yè)人員也應在和老百姓打交道的過程中，盡可能地傳播金融知識；而不是反其道而行之，利用老百姓的無知和信任在賺取合法的昧心錢。

　　編后：

　　星展銀行(中國)有限公司的一款結(jié)構化產(chǎn)品，預期年收益率居然是負的！來自美國新澤西理工大學和紐約城市大學的讀者用他們的專業(yè)知識揭穿了這場"合法性外衣"掩蓋下財富騙局，并對財富管理市場發(fā)出了一聲怒吼！

　　他們建議監(jiān)管當局對投資理財、財務顧問等相關領域來一次檢查大風暴，呼吁政府監(jiān)管與行業(yè)自律齊出動，構筑一個針對投資理財產(chǎn)品的堅實防火墻，還中國老百姓一個真正合理合法，能實現(xiàn)財富增值的理財產(chǎn)品！

　　讀者所思系本報所想。財富管理行業(yè)良性發(fā)展需要參與各方共贏，任何短視行為、"涸澤而漁"的做法都是這個行業(yè)發(fā)展的"負能量"。為了給行業(yè)發(fā)展提供"正能量"，即日起本報將陸續(xù)刊發(fā)來自業(yè)內(nèi)的聲音，歡迎各位貢獻您的真知灼見，共筑財富管理市場新藍海。（閻志鵬 杜貺 ）