經(jīng)濟(jì)與市場高度全球化的背景之下，中國的宏觀政策該如何精準(zhǔn)落實(shí)中央多次強(qiáng)調(diào)的“適應(yīng)新常態(tài)”？有哪些著重點(diǎn)不可忽視？在這當(dāng)中，美國量化寬松的推出與退出對我國宏觀政策選擇的精準(zhǔn)性具有一定的借鑒意義。

國際金融危機(jī)以后，美國經(jīng)濟(jì)增長一度陷入“雙底式”衰退，但受限于稅基原因、削減赤字壓力和債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)，美國不能通過大規(guī)模發(fā)債來為政府籌資，進(jìn)而嚴(yán)重收窄了美國利用財(cái)政政策應(yīng)對危機(jī)的操作空間。與此同時(shí)，傳統(tǒng)的貨幣政策如降息和擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量等措施也難奏其效：在通貨緊縮的狀況下即便名義利息降到零，實(shí)際利率也仍然為正數(shù)，從而影響了市場的投資和消費(fèi)預(yù)期，出現(xiàn)總產(chǎn)出大于總需求的狀況，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入廣義的流動(dòng)性陷阱。

兩難的局面之下，量化寬松作為“單腿”式的非常規(guī)貨幣政策，在或“無奈”或精心的選擇下應(yīng)運(yùn)而生，在刺激經(jīng)濟(jì)增長中發(fā)揮了巨大作用。時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的伯南克曾多次強(qiáng)調(diào)，在零利率或超低利率背景下，依然可以通過資產(chǎn)購買、降低中長期實(shí)際利率等手段來刺激經(jīng)濟(jì)增長和防止通貨緊縮；可以通過承諾機(jī)制、資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張機(jī)制和資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)改變機(jī)制以刺激經(jīng)濟(jì)增長。

次貸危機(jī)爆發(fā)6年來，美聯(lián)儲(chǔ)共進(jìn)行了三輪QE，總計(jì)資產(chǎn)購買規(guī)模超過3萬億美元，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模升至4.5萬億美元，為市場注入了巨大流動(dòng)性。

隨著量化寬松這一非常規(guī)的貨幣政策精準(zhǔn)發(fā)力，美國實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長加速、失業(yè)率顯著下降、美元企穩(wěn)爬升，股市也迎來新一輪牛市。而在美國認(rèn)為自身勞動(dòng)力市場前景出現(xiàn)“顯著改善”，同時(shí)在“更廣泛的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域有了顯著的潛在力量”的前提下，美國又適時(shí)地選擇結(jié)束第三輪QE。2014年10月，美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布結(jié)束QE3。

美國QE的落幕，標(biāo)志著全球各國已經(jīng)從非常規(guī)危機(jī)管理開始轉(zhuǎn)向常規(guī)的宏觀管理，結(jié)構(gòu)性改革的全球競爭全面展開，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開始走向非線性之路。

在經(jīng)濟(jì)與市場高度全球化的背景之下，一個(gè)主要國家的“國內(nèi)”貨幣政策往往會(huì)造成“外溢式”的全球化影響。美國量化寬松的推出與退出對于我們宏觀政策的選擇具有一定的借鑒意義。其主要可借鑒之處有三：

一是貨幣政策的發(fā)力點(diǎn)最終要定向在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。美國多輪量化寬松為其實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了充裕的市場流動(dòng)性，如何實(shí)現(xiàn)大量、有效信貸進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，發(fā)揮其對宏觀經(jīng)濟(jì)變量如產(chǎn)出、就業(yè)、物價(jià)的正向作用，是新常態(tài)下中國宏觀政策選擇的一個(gè)重要命題。

未來，中國應(yīng)繼續(xù)以調(diào)控總量為主，實(shí)施定向?qū)捤傻呢泿耪�策。最關(guān)鍵的是，要實(shí)現(xiàn)貨幣政策與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性互動(dòng)，在保持總量穩(wěn)定增長的同時(shí)，注重推動(dòng)產(chǎn)能過剩行業(yè)調(diào)整，定向支持薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域。

這一過程中的精準(zhǔn)性，則體現(xiàn)在對相關(guān)情況的“細(xì)分”上：如對于市場前景較好但過于分散的，可以通過并購進(jìn)行行業(yè)整合，并向這些并購提供金融支持；對于市場供給確實(shí)嚴(yán)重過剩且環(huán)保不達(dá)標(biāo)的，要倒閉、退市，對形成的不良貸款要允許核銷；而對于那些國內(nèi)產(chǎn)能過剩但其他國家需要的，要鼓勵(lì)“走出去”，加大對其的外匯貸款、債券融資等支持力度。此外，對于需要定點(diǎn)支持的領(lǐng)域，可以通過定向降準(zhǔn)和債券融資等方式，扶持其發(fā)展。比如“三農(nóng)”領(lǐng)域、小微企業(yè)和企業(yè)技術(shù)改造等，都需要貨幣政策的定向發(fā)力、定點(diǎn)支持。

二是推動(dòng)本幣國際化可以倍增貨幣政策的效力。盡管自稱是“國內(nèi)”政策，但由于美元在全球經(jīng)濟(jì)中的獨(dú)特地位，卻往往具有重要的“外部”效應(yīng)，如改變國際金融、商品市場流動(dòng)性供求格局、促使國際投資者調(diào)整資產(chǎn)組合、引起發(fā)展中國家資本流出等，可見其貨幣政策因其本幣的充分國際化而效力倍增。因此，中國在進(jìn)一步完善人民幣匯率市場化形成機(jī)制的同時(shí)，還要戰(zhàn)略性的、有序的推動(dòng)人民幣國際化，拓展貨幣政策效用的廣度和深度。

自2009年7月中國國務(wù)院批準(zhǔn)開展跨境人民幣業(yè)務(wù)試點(diǎn)，人民幣國際化業(yè)啟程。目前，人民幣已經(jīng)成為世界第七大常用支付貨幣與儲(chǔ)備貨幣。有學(xué)者預(yù)測，未來五年內(nèi)將形成美元、歐元、人民幣“三駕馬車”的格局。

美國的經(jīng)驗(yàn)告訴我們：并非必須忍受巨額貿(mào)易逆差，才能持續(xù)對外輸送美元流動(dòng)性，所以應(yīng)當(dāng)正確理解貿(mào)易差額與貨幣國際化之間的關(guān)系，明確中國當(dāng)前的戰(zhàn)略重點(diǎn)不是要變順差為逆差，而是要致力于從貿(mào)易大國轉(zhuǎn)變?yōu)橘Q(mào)易強(qiáng)國。

在這樣的前景下，鞏固扎實(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和穩(wěn)定的幣值，抓住“一帶一路”建設(shè)的巨大機(jī)遇，持續(xù)深入與各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易聯(lián)系，開展一定規(guī)模的離岸人民幣業(yè)務(wù)，推助人民幣對外投資和信貸的大幅增長，進(jìn)行中央銀行之間的廣泛協(xié)調(diào)合作，最終實(shí)現(xiàn)金融交易和貿(mào)易結(jié)算的“雙輪驅(qū)動(dòng)”，才是政策選擇的精準(zhǔn)性所在。

三是打好政策“組合拳”才能獲得最佳效果。美國的量化寬松僅僅是其宏觀政策的一個(gè)組成部分，國際金融危機(jī)以來，美國在推出多輪QE的同時(shí)，也打出了多策并舉的“組合拳”，且“拳拳見肉”，全方位的拉升了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

此套“組合拳”主要體現(xiàn)為：在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，實(shí)施“回歸制造業(yè)”計(jì)劃，不愿繼續(xù)擔(dān)當(dāng)“最后消費(fèi)和進(jìn)口國”的角色；在國際金融治理上，牽頭成立“C6俱樂部”，推動(dòng)貨幣互換網(wǎng)絡(luò)，意圖構(gòu)建國際貨幣政策的“大西洋體系”，扮演國際貨幣體系最終貸款人的角色；在貿(mào)易安排上，推進(jìn)跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP）、跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴協(xié)議（TTIP）和服務(wù)貿(mào)易協(xié)定（TISA）等三大區(qū)域貿(mào)易談判，初步形成了以美國為主導(dǎo)的新型貿(mào)易規(guī)則。

新常態(tài)下，宏觀政策的綜合效應(yīng)，應(yīng)該是中國在進(jìn)行選擇時(shí)必須要充分考慮的重要因素。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入技術(shù)創(chuàng)新拓展期、全球化紅利遞減期和增長模式調(diào)整期，中國原有的依附于全球失衡的增長模式、全球化紅利的分配模式以及與世界既有利益格局相協(xié)調(diào)的產(chǎn)業(yè)模式及其背后的政策支撐，都要作出相應(yīng)的調(diào)整。

具體以貨幣政策為例，當(dāng)前中國貨幣政策和宏觀監(jiān)管重在強(qiáng)化存量管理，因此流量操作不宜太緊，貨幣供應(yīng)、貸款規(guī)模以及社會(huì)融資總額等目標(biāo)的確定也不宜進(jìn)行簡單的數(shù)量管理。借鑒美國的 “去杠桿化”嘗試，中國實(shí)施區(qū)域目標(biāo)管理和彈性管理尚具有較強(qiáng)的合理性。以此判斷，“全面綜合改革”、“強(qiáng)度監(jiān)管”、“中性貨幣定位”以及“結(jié)構(gòu)性短缺的流動(dòng)性管理”的搭配，可能是貨幣政策未來一種恰當(dāng)?shù)慕M合。

(作者系中國人民大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究中心秘書長） 

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