看清私募成色需三年

　　由于酒鬼酒事件的影響，私募基金的排名近期出現(xiàn)了不小的波動(dòng)。綜合最近幾年私募基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們可以發(fā)現(xiàn)大部分私募基金的業(yè)績(jī)是很不穩(wěn)定的，表現(xiàn)缺乏連續(xù)性成為了選擇私募基金的一大礙難。

　　近日，海通證券基金研究中心研究認(rèn)為，私募基金盡管短期業(yè)績(jī)波動(dòng)很大，但如果把周期拉長(zhǎng)到三年，業(yè)績(jī)卻較為穩(wěn)定了。此外，不管業(yè)績(jī)?nèi)绾�，私募基�?a href="http://m.fjcbsl.com/money/GB/42888/index.html">投資風(fēng)格是較為穩(wěn)定的，這為投資者選擇私募產(chǎn)品提供了便利。

　　短期業(yè)績(jī)波動(dòng)大長(zhǎng)期有規(guī)律

　　首先，私募基金的短期表現(xiàn)是沒什么規(guī)律的。我們從2007年開始分析，以排名為依據(jù)將基金業(yè)績(jī)分作三檔(前1/3、中1/3、后1/3)，以上一年表現(xiàn)優(yōu)秀的基金(同業(yè)前1/3)作為分析對(duì)象，觀察其在下一年被歸入各個(gè)檔次的比例。按照常理，如果業(yè)績(jī)有連續(xù)性，那么上一年表現(xiàn)優(yōu)秀的基金，應(yīng)該有超過三分之一的數(shù)量在下一年度還是排名靠前。可事實(shí)并非如此。

　　分析看到，2007年業(yè)績(jī)排名前1/3的21只基金中，只有6只(占比28.57%)在2008年仍然保持在前1/3，有6只在中1/3，還有9只基金落到了同業(yè)后1/3檔中。而在2008年至2012年10月底的整個(gè)考察期間，僅有兩年(2010年與2012年)，前一年表現(xiàn)優(yōu)秀的基金中有超過1/3的基金在下一年延續(xù)了好業(yè)績(jī)，而多數(shù)年度里，前一年業(yè)績(jī)好的基金僅有很少一部分在當(dāng)年也能業(yè)績(jī)靠前。這表明，優(yōu)秀基金的業(yè)績(jī)不具有明顯的延續(xù)性。

　　不過，當(dāng)把周期拉長(zhǎng)之后，規(guī)律出現(xiàn)了。研究發(fā)現(xiàn)，能夠連續(xù)三年業(yè)績(jī)靠前的私募產(chǎn)品，在第四年業(yè)績(jī)靠前的概率較大。海通證券研究中心跟蹤了2008-2010年的私募產(chǎn)品表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)連續(xù)三年都排名在前二分之一的私募產(chǎn)品，在2011年有三分之二仍然保持前列。而跟蹤2009-2011年的表現(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，連續(xù)三年都排名在前二分之一的私募產(chǎn)品，在2012年有超過三分之二仍然保持前列。

　　我們或許可以因此推測(cè)，連續(xù)三年以上保持排名靠前的私募產(chǎn)品，其業(yè)績(jī)更值得信賴。

　　“考慮到樣本數(shù)量少，供分析的時(shí)間區(qū)間也較短，對(duì)于長(zhǎng)期優(yōu)秀的私募基金是否擁有更強(qiáng)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性這個(gè)問題，我們暫時(shí)無法回答，還需要繼續(xù)觀察。但是對(duì)于資本金相對(duì)薄弱、規(guī)模小、人員少的私募基金而言，能夠長(zhǎng)期連續(xù)創(chuàng)造超越同業(yè)的收益，至少說明它的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作相對(duì)穩(wěn)定，且具備較強(qiáng)的投資管理能力，這些要素對(duì)于投資者挑選私募產(chǎn)品確實(shí)是十分重要的�！焙ＭㄗC券這樣說。

　　投資風(fēng)格保持較好

　　私募基金的短期業(yè)績(jī)延續(xù)性較差，這導(dǎo)致我們無法利用私募基金的短期歷史業(yè)績(jī)作為預(yù)測(cè)基金未來業(yè)績(jī)進(jìn)而篩選基金的依據(jù)。但是，私募基金的投資風(fēng)格具有較強(qiáng)的延續(xù)性，可以作為篩選基金構(gòu)建組合的依據(jù)。

　　經(jīng)過研究，私募基金的投資風(fēng)格無論是漲跌風(fēng)格還是成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格，都具有較好的延續(xù)性。這或許和私募產(chǎn)品的投資制度有關(guān)。對(duì)于私募產(chǎn)品而言，其操盤者的個(gè)人風(fēng)格能夠有更加獨(dú)立的發(fā)揮空間，受到牽制較少。

　　“我們?cè)诤Y選基金時(shí)應(yīng)從投資風(fēng)格以及長(zhǎng)期業(yè)績(jī)角度優(yōu)選基金。首先，我們需要判斷未來市場(chǎng)的風(fēng)格走向，包括市場(chǎng)趨勢(shì)變化、不同風(fēng)格板塊的強(qiáng)弱；其次，根據(jù)未來市場(chǎng)的風(fēng)格，選擇相應(yīng)風(fēng)格的私募基金，例如，對(duì)于上漲趨勢(shì)市場(chǎng)(例如2009年)，我們將選擇在上漲市中表現(xiàn)優(yōu)秀的基金，在成長(zhǎng)股風(fēng)格占主導(dǎo)的市場(chǎng)，我們可以選擇擅長(zhǎng)成長(zhǎng)股投資的基金；再次，在不同風(fēng)格的基金中，我們還要結(jié)合長(zhǎng)期業(yè)績(jī)進(jìn)行進(jìn)一步篩選，以優(yōu)選出在不同風(fēng)格中投資能力真正優(yōu)秀的私募基金�！焙ＭㄗC券表示。

　　選時(shí)型私募難獲高收益

　　對(duì)于下一階段私募產(chǎn)品的選取，海通證券認(rèn)為，想要獲取高收益，還是要靠選股型私募。

　　他們認(rèn)為，明年股票市場(chǎng)有望呈中樞略抬升的區(qū)間震蕩，私募基金要想獲取高收益，依然要依靠選股能力。選時(shí)型私募可以有效抵御風(fēng)險(xiǎn)，但可能也難以獲取高額收益。擅長(zhǎng)震蕩市投資，以及選股偏好中大盤成長(zhǎng)風(fēng)格的基金，將在明年市場(chǎng)中受益，不過鑒于上半年周期性板塊的階段性機(jī)會(huì)，建議上半年可偏重配置擅長(zhǎng)周期板塊的私募。此外，基于目前股市點(diǎn)位較低，長(zhǎng)期具備上升潛力，因此是否擅長(zhǎng)上漲市投資也是重要因素。

　　而對(duì)于債券型私募、對(duì)沖型私募（利用做空方式）和宏觀策略型私募（在大類資產(chǎn)中挪移），由于這些屬于新生事物，海通證券認(rèn)為還需要更多的觀察。對(duì)于私募組合基金TOT，則認(rèn)為吸引力不大。

　　不過，對(duì)于同樣是新事物的相對(duì)價(jià)值套利基金，海通證券評(píng)價(jià)較為不同�！捌洳▌�(dòng)低、收益穩(wěn)定，且與傳統(tǒng)私募業(yè)績(jī)相關(guān)度低，在基金組合中仍有良好的配置價(jià)值。目前具有較長(zhǎng)歷史業(yè)績(jī)，且風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)出色的私募基金有信合東方、尊嘉阿爾法。此外，禹廷投資、淘利資產(chǎn)成立以來的業(yè)績(jī)也非常突出，但由于歷史業(yè)績(jī)都短于1年，因此業(yè)績(jī)的持續(xù)性仍需觀察�！彼麄冋f。記者 陶煒