□國家信息中心預測部 張茉楠

　　近期IMF發(fā)布《世界經濟展望》報告指出，目前歐洲五國、美國以及日本的公共債務水平大大突破GDP比率100%的警戒線，發(fā)達經濟體主權債務危機已成為全球經濟首當其沖的風險，并隨時有可能成為引爆全球性新一輪金融危機或經濟衰退的導火索。

　　的確，當前世界范圍內最常見的風險名詞就是“債務”，“債務”到底是什么？“債務”其實就是對“信用”的一種過度透支，濫用信用就會造成債務風險，并最終導致債務危機。一直以來，美歐日的信用創(chuàng)造為全球金融市場和巨大的流動性提供了投資標的，美歐日也由此發(fā)行了大量國債。根據IMF的數(shù)據，世界外債發(fā)行數(shù)量最多的前十個國家，包括美國、7個歐洲國家以及亞太區(qū)的日本和澳大利亞。這10個國家對外發(fā)行的債券占全球的83.8%，發(fā)達國家漸漸形成對外部債務融資的過度依賴，形成了根深蒂固的債務依賴型體制。

　　然而，信用不能永遠被透支，透支過度就會引發(fā)債務危機。金融危機以來，西方發(fā)達國家政府試圖通過擴大其資產負債表，向金融、居民與企業(yè)部門提供刺激來減輕財富縮水的沖擊，進而控制去杠桿化的速度，私人部門的資產負債轉移至政府部門。在這種情況下，主權債務和赤字財政成為困擾發(fā)達國家的普遍性難題，并成為二戰(zhàn)后發(fā)達經濟體政府負債率上升最快，波及范圍最廣的一次，財政危機和債務危機在全球也是比比皆是。

　　從全球角度來看，政府債務占GDP比例已經上升到幾十年以來最高水平：全球擁有AAA主權評級的包括美國在內的所謂“安全政府”都相繼失去AAA評級，當前在最高主權評級陣營的發(fā)達國家為數(shù)寥寥。當前，債務危機可謂是“沒有最差只有更差”，誰都不比誰好多少。

　　當前全球債務危機的漩渦還在歐洲。歐盟委員會數(shù)據顯示，以歐元區(qū)15-64歲的適齡勞動人口為基數(shù)，2011年歐元區(qū)人均債務達到了3.77萬歐元。愛爾蘭、意大利和希臘的適齡勞動者人均債務處于歐元區(qū)最高水平，分別為5.5萬歐元、4.8萬歐元和4.7萬歐元。法國與德國的這類人均債務雖然比上述三國低，但也分別高達4萬歐元和3.9萬歐元，都高于3.77萬歐元的歐洲平均水平，歐洲在應對債務危機方面有心無力，只能采取“飲鴆止渴”和“危機延遲”的戰(zhàn)略。

　　日本是全球債務最嚴重的國家，無論是債務總額與GDP之比、財政赤字與GDP之比，還是國債依存度，目前日本都是世界發(fā)達國家中最差的國家之一。日本的債務總額與GDP之比1999年超過意大利，在發(fā)達國家中最高�！叭丝诶淆g化、產業(yè)老齡化、企業(yè)老齡化”更使得日本的國內資金紛紛轉向海外投資，帶動了一批在日本已經喪失了比較優(yōu)勢的日本企業(yè)將其主要生產和經營基地向外轉移，致使國內投資相對萎縮，產業(yè)空心化趨勢嚴重，讓日本經濟落入了“衰退的20年”。

　　今年以來，受外需疲弱和增長倒退，日本經常賬戶創(chuàng)下有記錄以來最大赤字，隨著海外投資者持有日本國債比率的不斷上升，特別是日本國內儲蓄的下降，意味著到時日本將不得不向海外投資者借錢，收益率提高，吸引更多海外投資者，債務成本上升，財政情況更加岌岌可危。從債務水平看，數(shù)據顯示，截至2011年底，包括國債、借款和政府短期證券在內的日本國家債務總額共計919.1511萬億日元，創(chuàng)歷史最高紀錄達到GDP的兩倍。以人口計算，平均每個日本人負擔721.6萬日元。

　　再來看美國，這個全球最大債務國，相比歐日更是有過之而無不及，美國經濟已經完全患上了“QE依賴癥”，只要美國債務依賴性體質不改變，靠債務貨幣化融資就難以改變。量化寬松的本質是債務貨幣化。隨著美國財政赤字連續(xù)四年超過萬億大關，目前，美國聯(lián)邦政府債務已經飆升至16.4萬億美元，財政懸崖與債務上限懸崖雙雙逼近。

　　在這樣的背景下，美國如果不下決心推動債務去杠桿，那么債務前景將十分危險。未來阻礙美國經濟潛在增長的最主要因素是日益凸顯的老齡化趨勢。美國人口統(tǒng)計局預測，美國嬰兒出生率將長期維持低位，到2020年，美國嬰兒潮一代都將超過65歲，那時近乎20%的美國居民超過65歲，這勢必將導致政府在社會保障、醫(yī)療保險及醫(yī)療補助上的開支上升，加劇聯(lián)邦政府債務負擔。估計2010財年至2019財年財政赤字總額將高達7.1萬億美元，到2035年，美國聯(lián)邦債務將占GDP的180%，財政體系處于崩潰的邊緣。

　　現(xiàn)在，主權債務要得到清償，也即“去債務化、去杠桿化、去福利化”。發(fā)達國家必然要經歷財政緊縮的過程，將公共債務降低到可持續(xù)水平，公司和家庭部門必須提高儲蓄、降低負債，修補資產負債表。然而，財政緊縮、信用緊縮與消費緊縮的疊加會導致世界經濟復蘇與增長之路變得十分漫長和艱難。

　　在資產負債表式衰退情況下，系統(tǒng)性失靈的風險在加大，即便政府和央行采取更多的經濟刺激措施，也只是“緩兵之計”，很難徹底逆轉債務危機所帶來的巨大阻力，那些抵御外部沖擊比較脆弱的新興經濟體則必須小心發(fā)達國家主權債務危機帶來的溢出效應和尾部風險。

　　新華社記者 張勛 林漢志 編制

(來源:中國證券報)