從失業(yè)率、房屋市場指數(shù)、金融市場等關(guān)鍵指標(biāo)看，美國經(jīng)濟(jì)形勢總體趨好。這首先是經(jīng)濟(jì)周期性表現(xiàn)。經(jīng)過幾年努力，美國經(jīng)濟(jì)正走出金融危機(jī)的泥潭。另外，在財(cái)政政策受制于政治博弈的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)五年內(nèi)推出四輪量化寬松（QE）貨幣政策，也發(fā)揮了重要刺激作用。QE的負(fù)面作用很明顯，退出是遲早的事。由于不能做到“無痛退出”，還可能產(chǎn)生“溢出”效應(yīng)，所以QE退出的方式和時(shí)機(jī)備受國際社會(huì)關(guān)注。在QE退出問題上，美聯(lián)儲(chǔ)與市場耐心、細(xì)膩的溝通值得關(guān)注。

　　綜合分析看，QE退出可能分三步：第一步是與市場溝通，釋放QE退出的信息，為市場形成理性預(yù)期提供時(shí)間；第二步是放緩資產(chǎn)購買速度；第三步是逐步上調(diào)2008年以來設(shè)定的0-0.25%的聯(lián)邦基金利率區(qū)間。目前QE退出正處在與市場溝通階段。美聯(lián)儲(chǔ)召開議息會(huì)，討論QE退出問題；伯南克在國會(huì)上為QE作證，召開記者會(huì)，安撫市場；聯(lián)邦公開市場委員會(huì)投票，討論QE退出的先決條件，如此等等，你方唱罷我登場，看似很熱鬧，其實(shí)都是在和市場溝通，通過透露QE退出的條件、時(shí)間表和路徑等，試探市場反應(yīng)，引導(dǎo)市場預(yù)期。

　　溝通也增加了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的靈活性。伯南克表示，QE退出的標(biāo)志是提高存款準(zhǔn)備金率。他還指出：“我們的政策絕不是預(yù)先確定的，而是將取決于新的數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)前景”。伯南克的諸多表態(tài)為QE退出預(yù)留了充足的政策空間。一旦經(jīng)濟(jì)形勢惡化，美聯(lián)儲(chǔ)還可繼續(xù)實(shí)施QE。由于事前已和市場溝通，美聯(lián)儲(chǔ)即便不退出QE甚至加碼，也不會(huì)引發(fā)市場過激反應(yīng)。美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在和市場溝通很頻繁，也表明心里沒底，沒有采取實(shí)質(zhì)性動(dòng)作，目前談QE退出為時(shí)尚早，而一旦條件成熟，美聯(lián)儲(chǔ)胸有成竹，很有可能采取果斷措施。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)不再和市場溝通、不再試探市場反應(yīng)時(shí)，我們可初步判斷，QE真要退出了。

　　在QE退出問題上，美聯(lián)儲(chǔ)施展的溝通手法可謂嫻熟老道。而在上世紀(jì)80年代之前，美聯(lián)儲(chǔ)可不像現(xiàn)在這么“謙虛”。當(dāng)年的美聯(lián)儲(chǔ)也曾奉行“不說明”、秘而不宣的貨幣政策，不與公眾溝通，不披露政策，也不解釋政策的必要性和效果。這種缺乏與公眾溝通的貨幣政策效果有時(shí)并不理想，尤其是在1973年的石油危機(jī)期間。當(dāng)時(shí)石油價(jià)格暴漲帶動(dòng)通脹率上升，雖然聯(lián)邦公開市場委員會(huì)出臺了遏制通脹的措施，但收效甚微，因?yàn)楣�眾預(yù)期這些政策不足以遏制通脹。這一典型案例讓美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)識到溝通的重要性，并從上世紀(jì)90年代開始注意加強(qiáng)與市場的溝通。1994年2月，聯(lián)邦公開市場委員會(huì)首次在例會(huì)后發(fā)布聲明，向公眾披露貨幣政策的變化，美聯(lián)儲(chǔ)從此進(jìn)入了溝通時(shí)代。國際金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)與市場溝通頻繁，內(nèi)容也日益豐富，尤其是實(shí)施QE后，美聯(lián)儲(chǔ)不僅介紹這些非常規(guī)政策措施，還解釋為什么使用這些措施來實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。為了贏得市場理解和輿論支持，美聯(lián)儲(chǔ)做足了溝通文章。

　　拋開QE退出的負(fù)面影響，單就美聯(lián)儲(chǔ)與市場溝通的做法而言，還是值得我們借鑒的。在這方面，我國銀行間的交易員們可能更有體會(huì)。今年6月20日，我國銀行間隔夜回購利率曾一度高達(dá)30%，7天回購利率最高達(dá)到28%。這是有可能載入中國金融史的事件。反思這一幕，我們應(yīng)認(rèn)識到，政策措施能否產(chǎn)生效果，關(guān)鍵在于它能否引導(dǎo)人們的預(yù)期，尤其是幫助公眾理解其政策思路和可能對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響。國務(wù)院提出“把穩(wěn)健的貨幣政策堅(jiān)持住、發(fā)揮好，合理保持貨幣總量”，這一決策無疑是正確的，可促使商業(yè)銀行更謹(jǐn)慎地管理資產(chǎn)負(fù)債表，引導(dǎo)信貸資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。當(dāng)然，如果能事前多加強(qiáng)溝通，通過適當(dāng)?shù)钠脚_將“堅(jiān)持住”的信息及早釋放出來，引導(dǎo)市場預(yù)期，提高市場容忍度，效果可能更理想。尤其是當(dāng)經(jīng)濟(jì)偏冷時(shí)，投資者和消費(fèi)者信心不足，還比較敏感，更需要通過有效的溝通，以平滑的方式穩(wěn)定市場預(yù)期，避免引發(fā)市場恐慌。撫慰市場是高超的技巧，溝通必不可少。（□國務(wù)院發(fā)展研究中心 高偉 孟春）

(來源:中國證券報(bào))