高盛中國區(qū)副主席、首席投資策略師哈繼銘日前表示，接下來幾個月，像20日那么緊張的銀行間市場利率飆升的情況很難再發(fā)生，但飆升后的一段時間，預(yù)計銀行將貸款利率上浮，對于實體經(jīng)濟、投資增長是有抑制作用的。因當前依靠投資無法有效拉動中國經(jīng)濟，中國經(jīng)濟在轉(zhuǎn)型期中的GDP增長很可能將“辭8迎6”。

　　資金成本飆升難重現(xiàn)

　　中國證券報：日前銀行間市場利率飆升，原因何在？會否持續(xù)？

　　哈繼銘：銀行短期利率飆升不是沒有發(fā)生過,每次上升的原因各不相同。這次來得確實突然而迅猛，是由于多個因素疊加。第一，6月底，銀行要滿足謹慎性要求，包括短期理財產(chǎn)品的管理；第二，國際資金流入流出的劇烈變化；第三，由于外貿(mào)數(shù)字虛增問題，外管局監(jiān)管政策發(fā)力。這些因素共同作用，對市場流動性帶來劇烈影響。接下來幾個月不會再那么緊張，畢竟很難有那么多疊加因素同時發(fā)生。

　　中國證券報：當前央行是否應(yīng)出手？

　　哈繼銘：當前信貸、存款的增長速度還是健康的，在整個市場不缺錢的情況下，市場是冷熱不均的，大銀行相信是資金充足的，小銀行受到的影響很大。

　　央行沒有火上澆油，也沒有送炭。結(jié)合當前事件的性質(zhì)以及當前經(jīng)濟情況，現(xiàn)在這個時間點央行注入流動性，降息或降準是沒有必要的，也是不可能的。央行認識到，不能商業(yè)銀行一缺錢、一需要錢，就借錢給它。這次是讓銀行間市場吸取道德風險的教訓(xùn)，讓機構(gòu)吃一塹長一智。由此銀行方面會更謹慎，尤其是表外資產(chǎn)。銀行會考慮手里留有余地，而且會更加適應(yīng)整體的貨幣政策基調(diào)。

　　中國證券報：這種情況的發(fā)生，對于實體經(jīng)濟的后續(xù)影響有多大？

　　哈繼銘：不會發(fā)生飆漲的現(xiàn)象并不代表影響會很快消失。銀行間的拆借利率暫時還不影響實體經(jīng)濟，但飆升后的一段時間，預(yù)計銀行將貸款利率上浮，對于實體經(jīng)濟、對投資增長是有抑制作用的，從這個角度看，目前還只是剛開始。

　　貨幣投放增速將繼續(xù)下降

　　中國證券報：怎樣看待金融風險問題？

　　哈繼銘：在年初時，中央已制定財政和貨幣政策的組合，現(xiàn)在是需要按照制定的目標和方向落實。貨幣增速13%，現(xiàn)在是16%，貨幣增速會繼續(xù)下降。財政政策是財政赤字1.2萬億。財政政策上還是擴張型，稅制改革方面要進一步推開。

　　今年貨幣增長13%的目標是參考數(shù)字�，F(xiàn)在是16%的水平，在通脹還不大的情況下，結(jié)合GDP的增速參照，顯示過剩貨幣實際上是嚴重的。經(jīng)濟的虛擬化程度越大，代表金融風險越大，央行還是希望盡可能將增速減下來。

　　中國證券報：對下半年流動性狀況如何判斷？

　　哈繼銘：下半年流動性還是會緊，起碼比年初的時候緊張。我們維持中長期對中國流動性偏緊、資金成本偏高的判斷。

　　中國證券報：5月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟增速存在繼續(xù)下降風險，但貨幣政策放松的預(yù)期已經(jīng)打破，將用何種手段來支持經(jīng)濟？

　　哈繼銘：消費增長比較穩(wěn)健，過去幾年，每年消費增長在4個百分點。出口順差有一些，但在降低，剩下的主要是靠投資。投資方面并非不投資，而是投資慢一點，投資至少還會有2個點的貢獻，因此經(jīng)濟保底要達到6%以上不難。

　　對經(jīng)濟增長預(yù)期應(yīng)調(diào)低

　　中國證券報：6%的增長底線預(yù)期是否過低？

　　哈繼銘：當前很多主流機構(gòu)都預(yù)期中國經(jīng)濟GDP增長會超過7.5%，甚至明年超過8%。但根據(jù)實際情況看，預(yù)期都太高了，中國經(jīng)濟增速在統(tǒng)計上和實際上都已經(jīng)基本告別8%，而且預(yù)計在今后7年當中（至2020年）平均增速下降至6%。按照10年翻倍計劃，剩下的7年，平均每年GDP增長6.7%就夠了，為了達到翻倍，政府也不需要著急達到8%以上。

　　如果投資出現(xiàn)調(diào)整，經(jīng)濟增長將不可避免放緩。問題在于調(diào)整幅度多深，調(diào)整期多久。如果用很短的時間糾正投資過度的問題，那么對經(jīng)濟的短期傷害很大。

　　我們做了兩個溫和的假設(shè)，當投資占GDP比重下調(diào)到40%，用7年時間過渡，這種假定顯示，2014年中國GDP增速將逐步放緩至6.8%，2020年降至4.5%，期間平均增速為5.7%。如果極端一點，假設(shè)明年投資占GDP比重下調(diào)到35%，明年經(jīng)濟增速只有5.6%。

　　中國證券報：增長放慢是否是必然的選擇？應(yīng)否期望新的保增長辦法出臺？

　　哈繼銘：中國經(jīng)濟過度依賴投資拉動，2012年名義投資占GDP比重高達48%，無論是縱向與中國過去的歷史比，還是橫向與儲蓄率高的韓國、日本比，都是過高的。未來中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整遲早要來，調(diào)得越晚，調(diào)得越劇烈。

　　如果投資邊際回報率高的話，就不是問題。但問題是現(xiàn)在邊際投資效率明顯下滑，2008年之前，1元投資拉動GDP增長是0.35元，現(xiàn)在已經(jīng)不到0.2元，單純靠投資拉動經(jīng)濟增長很困難，并伴生出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩。同時，投資是要靠信貸支撐的，這也解釋了當前貨幣投了很多，但經(jīng)濟增長越來越慢、效果越來越差、資金成本越高越高的問題。

　　中國經(jīng)濟增長的問題是不破不立。改革是做減法，目的是為更好地做加法。投資效率的下降，意味著“彈藥”的威力已經(jīng)不夠。政府應(yīng)當讓經(jīng)濟按照市場機制走，而不是強行調(diào)控。如果既不想破，又想立，那就面臨兩個難點，壟斷壁壘不打破，資本沒法進，也不敢進；另外，即便是進去，資源和環(huán)境是否能支撐，也是很大的問題。

　　中國證券報：城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略是否能帶動中國經(jīng)濟再次快速發(fā)展？

　　哈繼銘：中央已經(jīng)明確城鎮(zhèn)化是人的城鎮(zhèn)化，不是土地的城鎮(zhèn)化，是用改革來促進城鎮(zhèn)化，而不是投資來促進。改革改什么？戶籍制度、社會福利、土地改革，都要放在臺面上。

　　城鎮(zhèn)化是漸進的過程，從經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律看，城鎮(zhèn)化是結(jié)果。城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的推進會起作用，但推動的作用不應(yīng)當預(yù)期的的那么大。需要回答幾個問題，將人城鎮(zhèn)化，誰來買單，用多少錢來買單？這些都需要周密和定量的頂層設(shè)計。

(來源:中國證券報)