董事長王建華離職可能會改變山東黃金一直以來的激進風(fēng)格，也將其帶到一個十字路口

　　2013年6月29日，山東黃金(600547.SH)發(fā)布定增方案，吹起了上市10年第17次黃金資產(chǎn)收購沖鋒號角。

　　過去幾年里，山東黃金以一個激進擴張者的姿態(tài)示人，自2003年上市以來，這已經(jīng)是山東黃金第三次通過增發(fā)的方式收購黃金資產(chǎn)，包括使用自有資金收購在內(nèi)，山東黃金共籌劃了17次黃金資產(chǎn)的收購。

　　但今年二季度以來，國際黃金市場的暴跌，讓山東黃金的股價“撞了下腰”。自7月1日恢復(fù)上市，山東黃金便遭遇兩個跌停，四個交易日過后，其股價最低跌至22.89元/股，遠低于定增價格。短短五個交易日，市值蒸發(fā)了120億。

　　市場對其大幅溢價收購、控股股東低買高賣資產(chǎn)的做法甚為不解，有激烈者甚至發(fā)出“聯(lián)合小股東否決此次增發(fā)”的呼吁。

　　而此次飽受質(zhì)疑的收購背后，山東黃金面臨著一個更大的挑戰(zhàn)。

　　山東黃金近年來實行的激進收購戰(zhàn)略，主導(dǎo)者為山東黃金集團原董事長王建華。1個月前，王建華去職山東黃金集團，到其最大競爭對手紫金礦業(yè)擔(dān)任總裁。

　　堅守7年，王建華的離開，將山東黃金帶到一個未知的十字路口。

　　百億收購引發(fā)120億市值蒸發(fā)

　　重組預(yù)案顯示，山東黃金擬向控股股東黃金集團、有色集團、盛大公司、金茂礦業(yè)及王志強發(fā)行股份，購買其持有的6家公司股權(quán)及6宗黃金礦業(yè)權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)與負債，交易總額為99.84億元，定增價格為33.72元，預(yù)計發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行股份數(shù)量約為2.96億股。

　　同時，山東黃金擬以定增募資30億補充流動資金。

　　在二季度黃金價格暴跌的背景下，山東黃金高溢價收購黃金資產(chǎn)引起了市場的極大不滿。

　　公告顯示，此次山東黃金共購買12項標(biāo)的資產(chǎn)，合計賬面價值為22.47億，但預(yù)估值卻高達108.14億元，評估增值率高達381.16%。其中，預(yù)估增值率最高的寺莊探礦權(quán)和新城探礦權(quán)更分別高達4169.95%和2571.25%。

　　值得注意的是，山東黃金此次所收購的資產(chǎn)中含有2012年6月由控股股東黃金集團高價買入的資產(chǎn)。時間已過一年，黃金的價格由當(dāng)初的每克323元跌至現(xiàn)今的242元，但令人詫異的是，山東黃金集團轉(zhuǎn)讓給上市公司的價格非但沒有下調(diào)反而大幅上漲。

　　2012年6月，黃金集團收購原盛大公司第一大股東張安康持有的42.71%股權(quán)和其余股東持有的全部股份；2013年3月30日，黃金集團以4620萬元的價格再度收購張安康持有盛大公司剩余的1.5%股權(quán)。

　　但短短一年過后，盛大公司旗下鑫源礦投100%股權(quán)預(yù)估值從-5584.33萬元的賬面值飆升至19.08億，激增了19.64億；盛大旗下馬塘采礦權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)與負債和馬塘二采礦權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)與負債等兩處資產(chǎn)的評估增值率也分別達到了82.47%和89.07%。

　　另外，黃金集團去年6月同樣從張安康手中收購的天承公司也存在估值激增的情況。

　　2012年6月和今年3月，黃金集團以每1元注冊資本45.49元的高價先后從張安康和其他自然人股東的手中收購了天承公司646.30萬份以及971.7萬份注冊資本的股權(quán)，交易金額為2.94億元和4.42億元。

　　公告披露，一年過后，天承公司預(yù)估值也從賬面值的1.58億上升到了10.10億，評估增值率高達537.76%。

　　“為什么山東黃金集團要高價收購標(biāo)的資產(chǎn)，而后又倒手賣給上市公司？其中是否存在利益輸送？”一名山東黃金機構(gòu)投資人士提出質(zhì)疑。

　　情緒反應(yīng)到市場上則是股價的暴跌，山東黃金遭遇四連跌。7月1日，山東黃金復(fù)牌交易，當(dāng)天股價便“一”字跌停，為兩市唯一跌停股票。7月2日，山東黃金再次跌停。第三日，山東黃金第三次以跌停開盤，但很快打開跌停板，全天跌幅為7.34%。截至7月5日，山東黃金累計下跌了8.49元，跌幅達到26.42%。按照山東黃金14.23億的總股本計算，其市值五天之內(nèi)縮水了120億，景順長城資源壟斷股票等14只重倉基金受到?jīng)_擊，高者已損失近5000萬。

　　7月3日晚間，山東黃金發(fā)布澄清公告稱，根據(jù)《中國礦業(yè)權(quán)評估準(zhǔn)則》要求，本次評估機構(gòu)預(yù)估選取了2010年1月至2013年3月三年一期的平均銷售價格。上海黃金交易所2010年1月至2013年3月底公布2號金(99.95%)價格的平均值為313.01元/克。全然未考慮全球金價二季度的暴跌。

　　此外，針對市場黃金集團收購盛大公司和天承公司的質(zhì)疑，山東黃金表示，當(dāng)初由黃金集團來收購這些資產(chǎn)，是出于提高收購效率的考慮。并且，集團對外收購均是以現(xiàn)金支付；而本次重組則是以資產(chǎn)換股份，集團公司實際承擔(dān)了現(xiàn)金的壓力和成本，假設(shè)此次重組成功，則集團公司獲得的是山東黃金的股份，并且存在3年的限售期，集團并沒有套現(xiàn)的意圖和可能。

　　不過，這些回應(yīng)并未能使人信服。

　　“山東黃金說上市公司審批需要很長時間，這個我是認同的，這也是整個審批制度值得反思的地方。”上海一名有色金屬分析人士告訴記者。“但還是解釋不了估值過高的問題。一個資不抵債的公司竟然花了19億收購價！還有一些是探礦權(quán)的估值，探礦權(quán)是在這個礦區(qū)勘探、勘察儲量的權(quán)利，但儲量是不確定的價格應(yīng)該比較低，蘊含的風(fēng)險比較高，但此次探礦權(quán)的溢價是最高的，一個是46倍，一個是26倍，和本身包含的風(fēng)險是不對稱的�！�