自6月25日以來(lái)，市場(chǎng)持續(xù)震蕩整理，滬綜指雖然從1950點(diǎn)水平逐步上移到2100點(diǎn)附近，但是橫向震蕩的態(tài)勢(shì)并未發(fā)生明顯改變，缺乏方向性依然是市場(chǎng)的主要特征。而盡管盤面熱點(diǎn)層出不窮，但市場(chǎng)成交量并未隨著震蕩而出現(xiàn)明顯萎縮，基本保持在60日均量的水平，投資者交投相對(duì)活躍。我們認(rèn)為，根據(jù)市場(chǎng)目前所面臨的內(nèi)外環(huán)境，短期內(nèi)滬指很難走出2000-2100點(diǎn)的震蕩區(qū)間。

　　預(yù)期分歧令市場(chǎng)持續(xù)震蕩

　　造成市場(chǎng)持續(xù)震蕩的核心原因是多空雙方的巨大分歧，這種分歧建立于經(jīng)濟(jì)基本面以及政策的兩大方面。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，分歧集中于經(jīng)濟(jì)整體是否會(huì)繼續(xù)快速下滑。毫無(wú)疑問(wèn)，整體經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱；從GDP單季度增速到固定資產(chǎn)投資、出口以及社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速不斷走低的現(xiàn)實(shí)和趨勢(shì)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體難有大的好轉(zhuǎn)。經(jīng)濟(jì)整體走弱的大背景構(gòu)成了市場(chǎng)目前的弱勢(shì)基礎(chǔ)，造成了市場(chǎng)難以出現(xiàn)大反彈，這是市場(chǎng)中空方的主要著力點(diǎn)。

　　但是，我們注意到7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一些正面的變化。首先，官方制造業(yè)PMI7月份為50.3%，上升0.2%，依然保持在50%的榮枯線上方。雖然官方和匯豐PMI走向出現(xiàn)背離，但是我們注意到官方PMI分項(xiàng)指標(biāo)中，新訂單和生產(chǎn)指數(shù)同步上升。如果與7月份PPI同比較6月份出現(xiàn)較大幅度反彈相聯(lián)系，經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)的確出現(xiàn)了一定的積極變化，尤其是需求出現(xiàn)了微弱的回升；而需求回升將會(huì)拉動(dòng)生產(chǎn)，降低庫(kù)存水平。不過(guò)，7月份數(shù)據(jù)只是經(jīng)濟(jì)走弱背景下的企穩(wěn)反彈，而非大規(guī)模的反轉(zhuǎn)。從現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)水平來(lái)看，我們依然堅(jiān)持認(rèn)為今年經(jīng)濟(jì)能夠達(dá)到年初制定的主要目標(biāo)。因此，從這個(gè)角度而言，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也無(wú)須過(guò)度擔(dān)憂。

　　另一個(gè)分歧集中于政策的刺激方面。整體而言，投資者的分歧集中于大規(guī)模刺激政策能否推出。由于政府之前提出經(jīng)濟(jì)不能滑出“下限”，通脹不能超過(guò)“上限”的說(shuō)法，這令市場(chǎng)產(chǎn)生很大的期待。確實(shí)，我們注意到經(jīng)濟(jì)支持政策推出的節(jié)奏明顯加快，涵蓋的行業(yè)數(shù)量也逐步增加。這些熱點(diǎn)也帶來(lái)了市場(chǎng)的熱炒，周二移動(dòng)支付就表現(xiàn)搶眼。但是，我們認(rèn)為基于整體經(jīng)濟(jì)依然處于可控的基調(diào)，出臺(tái)更大規(guī)模的刺激政策的可能性還是較低。畢竟，對(duì)比目前市場(chǎng)較低的通脹水平，政策可以用于刺激經(jīng)濟(jì)的資源和手段還是很充足，尤其在貨幣政策方面，空間依然較大。此外，房地產(chǎn)政策也有變化的空間，可用于刺激經(jīng)濟(jì)的反彈。

　　百點(diǎn)震蕩市主導(dǎo)結(jié)構(gòu)分化

　　當(dāng)前，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)、政策的分歧嚴(yán)重，尤其對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本走向的分歧較大，而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在未來(lái)數(shù)月中也難有清晰表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)多空雙方短期內(nèi)都難以占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，也難以推動(dòng)市場(chǎng)出現(xiàn)明確的方向性選擇。

　　我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)的分化將繼續(xù)。雖然創(chuàng)業(yè)板不斷創(chuàng)出新高，市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板后市的看法也分歧巨大，但是從市場(chǎng)的關(guān)注度以及投資熱情來(lái)看，這種分化短期內(nèi)很難改變。近期，我們注意到煤炭、有色金屬等前期滯漲板塊出現(xiàn)了補(bǔ)漲行情，包括周四市場(chǎng)鐵路板塊也出現(xiàn)了強(qiáng)勢(shì)上升。但是，我們認(rèn)為這種補(bǔ)漲行情缺乏持久性，原因在于缺乏基本面的支持。以煤炭、有色金屬為例，煤炭依然面臨著需求不足、價(jià)格下行的壓力，進(jìn)口煤沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；有色金屬也面臨整體需求下降的制約，加上國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格走低，也會(huì)造成價(jià)格走低；尤其是美國(guó)QE退出的可能性依然存在，更可能威脅大宗商品價(jià)格的長(zhǎng)期表現(xiàn)，這也是有色金屬板塊中長(zhǎng)期的不利因素。綜合來(lái)看，由于權(quán)重周期板塊短期內(nèi)難有復(fù)蘇，很多行業(yè)依然面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩和庫(kù)存高企的壓力，因此周期板塊不可能領(lǐng)漲市場(chǎng)，也難以帶動(dòng)市場(chǎng)整體走強(qiáng)，這也是持續(xù)震蕩的市場(chǎng)內(nèi)因素。

　　當(dāng)然，造成市場(chǎng)分化的部分原因還是場(chǎng)內(nèi)資金不足。創(chuàng)業(yè)板能夠保持良好的走勢(shì)，與創(chuàng)業(yè)板自身相對(duì)較低的市值息息相關(guān)，在市場(chǎng)中資金相對(duì)缺乏、場(chǎng)外資金相對(duì)謹(jǐn)慎的背景下，創(chuàng)業(yè)板將繼續(xù)成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)，但投資者需警惕IPO重啟的沖擊。

(來(lái)源:中國(guó)證券報(bào))