清華大學(xué)國(guó)家金融研究院聯(lián)席院長(zhǎng)吳曉靈 。（李棟 攝）

人民網(wǎng)北京5月11日電 （達(dá)昱岐）“清華五道口全球金融論壇”于2014年5月10日至12日在北京舉行。清華大學(xué)國(guó)家研究院院長(zhǎng)、中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院院長(zhǎng)吳曉靈在論壇發(fā)言時(shí)表示，中國(guó)以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的金融體系的機(jī)構(gòu)問(wèn)題是影子銀行發(fā)展的內(nèi)在原因，因而，應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)沖擊的中國(guó)金融刺激政策提供了外部的條件。內(nèi)部的條件是因?yàn)橥庑璨蛔�，需要再擴(kuò)大內(nèi)需，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展當(dāng)中，企業(yè)的困難要求我們創(chuàng)造更多的融資的方式。我們?nèi)谫Y方式的短缺使得不能獲得融資需求的那些人尋求在銀行之外開(kāi)辟融資的方式。

吳曉靈表示，中國(guó)的影子銀行有其特定產(chǎn)生發(fā)展的原因和背景�？陀^地看發(fā)展了對(duì)正規(guī)金融體系有益的補(bǔ)充，是發(fā)展直接融資的有序渠道，因?yàn)橛白鱼y行體系本身都是由非銀行金融機(jī)構(gòu)來(lái)代理的，如果在法律關(guān)系清楚的情況下，非銀行金融機(jī)構(gòu)它的融資的特點(diǎn)都是投資人自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而不是由中介機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。如果中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)資金的風(fēng)險(xiǎn)，它的這種方式其實(shí)就是一種存款的方式。因而，它不是非銀行金融機(jī)構(gòu)吸收資金的方式和做業(yè)務(wù)的方式。非銀行金融機(jī)構(gòu)最大的特點(diǎn)就是它的投資方要承擔(dān)自己的風(fēng)險(xiǎn)，因而非銀行金融機(jī)構(gòu)的活動(dòng)都可以說(shuō)是一個(gè)直接融資的構(gòu)成部分。

以下是吳曉靈致辭全文：

女士們，先生們，大家早上好。今天我代表清華大學(xué)五道口金融學(xué)院和陸家嘴金融研究院來(lái)發(fā)布一個(gè)《中國(guó)金融政策報(bào)告2014》。我們這個(gè)報(bào)告是2011年中國(guó)加入世貿(mào)組織十周年的時(shí)候，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融改革取得了更多的舉世矚目的關(guān)注，為了服務(wù)于國(guó)內(nèi)國(guó)際關(guān)注中國(guó)金融的不同讀者，我們開(kāi)始有中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院和中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究中心，聯(lián)合組織編寫(xiě)《年度中國(guó)金融政策報(bào)告》，以系統(tǒng)精要的介紹中國(guó)金融政策的重點(diǎn)、現(xiàn)狀以及進(jìn)展。我們都知道，“一行三會(huì)”各個(gè)監(jiān)管當(dāng)局每一年都有各種各樣的年報(bào)，但是這些年報(bào)他們都局限于各自的一個(gè)領(lǐng)域，因而對(duì)于中國(guó)整個(gè)金融政策缺少一個(gè)全面簡(jiǎn)要的歸納。因而我們?cè)?010年的時(shí)候，當(dāng)時(shí)還沒(méi)有國(guó)家金融研究院。所以，我們是在中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院的基礎(chǔ)上和中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究中心一起來(lái)創(chuàng)辦了這樣一個(gè)《中國(guó)金融政策研究報(bào)告》。

我們的報(bào)告主要的結(jié)構(gòu)，主題報(bào)告和動(dòng)態(tài)報(bào)告。主題報(bào)告部分主要是對(duì)每一年內(nèi)中國(guó)金融的熱點(diǎn)、焦點(diǎn)問(wèn)題，相關(guān)的金融政策情況，以及未來(lái)的改革和發(fā)展進(jìn)行研究。《中國(guó)金融政策報(bào)告》作為年度研究報(bào)告通常由兩部分組成，主題報(bào)告和動(dòng)態(tài)報(bào)告，主題報(bào)告部分主要是對(duì)每一年內(nèi)中國(guó)金融的熱點(diǎn)焦點(diǎn)問(wèn)題，相關(guān)金融政策問(wèn)題，以及未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行討論分析。動(dòng)態(tài)報(bào)告則從宏觀調(diào)控，主要金融市場(chǎng)發(fā)展和金融監(jiān)管三個(gè)層次分別對(duì)每一年度中國(guó)各領(lǐng)域內(nèi)的政策頒布和實(shí)施情況進(jìn)行相應(yīng)的總結(jié)和評(píng)價(jià)展望。

這個(gè)報(bào)告集中了經(jīng)驗(yàn)豐富，涵蓋中外的專家顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)，我們?cè)谏虾５摹耙恍腥龝?huì)”的一些研究部門(mén)的同志，還有社科院的研究同志，再加上我們今天到場(chǎng)的哈佛大學(xué)的Richard N.COOPER先生，他們都參與到我們顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)當(dāng)中來(lái)，給我們研究團(tuán)隊(duì)給予支持。還有來(lái)自學(xué)界、業(yè)界和監(jiān)管部門(mén)的專業(yè)作者隊(duì)伍。再有面向讀者，我們的報(bào)告既面向?qū)�業(yè)的讀者，也服務(wù)于普通大眾，我們并不想作為一個(gè)專業(yè)的理論探討，而是希望讓普通的大眾都能了解中國(guó)金融政策的進(jìn)展。本報(bào)告是用雙語(yǔ)撰寫(xiě)，介紹中國(guó)，溝通世界，從第一本開(kāi)始就是在中英文撰寫(xiě)，因而我們這個(gè)報(bào)告在哈佛商學(xué)院得到了很好的評(píng)價(jià)，國(guó)外的很多研究中國(guó)問(wèn)題的同事們他們也認(rèn)為有這樣一個(gè)簡(jiǎn)明的報(bào)告讓他們了解中國(guó)金融改革和政策的概況對(duì)他們是有所幫助的。最后，我們的報(bào)告既聚焦年度重點(diǎn)主題，也傳遞全面的政策動(dòng)態(tài)。

我們今年是第四本了，2011年作為第一本報(bào)告，回顧了30多年中國(guó)金融改革之后，主題報(bào)告聚集于后危機(jī)時(shí)代的金融監(jiān)管改革，對(duì)宏觀深深監(jiān)管政策進(jìn)行了探索和研究，并詳細(xì)分析了中國(guó)金融監(jiān)管的改革實(shí)踐。

2012年的報(bào)告，我們對(duì)國(guó)際金融危機(jī)背景下的中國(guó)主要金融風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)的政策改革進(jìn)行了分析，房地產(chǎn)泡沫和地方政府的過(guò)度負(fù)債問(wèn)題正在成為當(dāng)前中國(guó)的主要金融風(fēng)險(xiǎn)，并伴隨著中國(guó)城市化的進(jìn)程，在不斷的積累。而這兩個(gè)問(wèn)題的背后又都存在著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式缺陷與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡等共同性的深層次的問(wèn)題。

2013年，主題報(bào)告聚焦于發(fā)展中國(guó)的多層次資本市場(chǎng)問(wèn)題與對(duì)策，我們認(rèn)為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)建立在一個(gè)寬大堅(jiān)實(shí)的塔基場(chǎng)外市場(chǎng)的基礎(chǔ)之上，并且形成合理的金字塔的結(jié)構(gòu)。

2014年的政策報(bào)告，我們的主題報(bào)告是《影子銀行與中國(guó)金融結(jié)構(gòu)》。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所的一項(xiàng)研究指出，中國(guó)影子銀行規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了GDP的40%，這當(dāng)然引起了監(jiān)管部門(mén)、理論界和金融界對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心。但是就影子銀行在中國(guó)經(jīng)濟(jì)融通資金中所發(fā)揮的現(xiàn)實(shí)作用來(lái)看，它可以理解為某種程度上的直接金融，相對(duì)于銀行信貸起到了補(bǔ)充的作用，這也契合了中國(guó)近年來(lái)積極發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的努力。所以，我們認(rèn)為對(duì)中國(guó)影子銀行的評(píng)價(jià)應(yīng)從中性、客觀立場(chǎng)出發(fā)，中國(guó)影子銀行的發(fā)展與中國(guó)金融結(jié)構(gòu)，特別是社會(huì)融資結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系，這決定了中國(guó)影子銀行的特點(diǎn)。

中國(guó)影子銀行的狀況與發(fā)展的邏輯是怎樣的呢？影子銀行是本次金融危機(jī)之后在國(guó)外提出來(lái)的概念。在國(guó)外提出影子銀行這個(gè)概念最主要的還是針對(duì)于場(chǎng)外的金融產(chǎn)品的交易，因?yàn)樗麄儧](méi)有明確的統(tǒng)計(jì)，而且他們的交易對(duì)手方是分散的，因而到底在場(chǎng)外市場(chǎng)上集中了多少風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管當(dāng)局是不知道的。大量的在場(chǎng)外進(jìn)行交易的CDO、CDS，以及在此基礎(chǔ)上衍生出來(lái)的產(chǎn)品，為各個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間積累了很多的風(fēng)險(xiǎn)。因而，當(dāng)一個(gè)金融機(jī)構(gòu)倒下的時(shí)候，它的交易的對(duì)手方涉及到了很多其他的金融機(jī)構(gòu)。因而，在這次金融危機(jī)當(dāng)中他們起到了不太好的作用，引起了各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局的重視。但是，中國(guó)沒(méi)有那么多復(fù)雜的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品，而中國(guó)在我們所談到的影子銀行應(yīng)該說(shuō)大部分是非銀行金融機(jī)構(gòu)的各種金融活動(dòng)。因而，中國(guó)政府相關(guān)部門(mén)將影子銀行分為三類：一是無(wú)牌照、無(wú)監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu)；二是無(wú)牌照、監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu)；三是有牌照監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)。

我們認(rèn)為中國(guó)影子銀行大體可以歸為兩類：第一類是體系內(nèi)的影子銀行；第二類是體系外的影子銀行。前者包括了信托在內(nèi)的有牌照監(jiān)管不足的機(jī)構(gòu)與業(yè)務(wù)，這是中國(guó)影子銀行的主體。我們的報(bào)告是在這樣一個(gè)框架下來(lái)分析影子銀行的。

中國(guó)社會(huì)融資規(guī)模及影子銀行列表，時(shí)間關(guān)系我不念了，大家從這當(dāng)中可以看出我國(guó)影子銀行發(fā)展的數(shù)字情況。

從上面我們可以看出影子銀行是從2006年才開(kāi)始迅猛發(fā)展起來(lái)的，2006年正式美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間，由于外需缺乏，中國(guó)大量公司面臨資金緊張和裁員。同時(shí)，這些企業(yè)又難以從體系內(nèi)銀行獲得貸款，于是轉(zhuǎn)向了影子銀行，從未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、委托貸款及信托貸款，在2006年、2007年大幅度上升可以看出來(lái)。我們也可以從大量的委托理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展和信托計(jì)劃的發(fā)展、資管計(jì)劃的發(fā)展當(dāng)中也可以看到這些非銀行金融機(jī)構(gòu)活動(dòng)發(fā)展的狀況。

中國(guó)以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的金融體系的機(jī)構(gòu)問(wèn)題是影子銀行發(fā)展的內(nèi)在原因，因而，應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)沖擊的中國(guó)金融刺激政策提供了外部的條件。內(nèi)部的條件是因?yàn)橥庑璨蛔�，需要再擴(kuò)大內(nèi)需，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展當(dāng)中，企業(yè)的困難要求我們創(chuàng)造更多的融資的方式。我們?nèi)谫Y方式的短缺使得不能獲得融資需求的那些人尋求在銀行之外開(kāi)辟融資的方式。

我們?cè)趹?yīng)對(duì)金融危機(jī)的時(shí)候，刺激政策信貸大量投放，使社會(huì)有了更多的資金，更多資金在社會(huì)上游蕩的時(shí)候他們需要找到投資的方向，這也是影子銀行發(fā)展的一個(gè)客觀的原因。

怎么樣來(lái)看待中國(guó)的影子銀行？中國(guó)的影子銀行有其特定產(chǎn)生發(fā)展的原因和背景。客觀地看發(fā)展了對(duì)正規(guī)金融體系有益的補(bǔ)充，是發(fā)展直接融資的有序渠道，因?yàn)橛白鱼y行體系本身都是由非銀行金融機(jī)構(gòu)來(lái)代理的，如果在法律關(guān)系清楚的情況下，非銀行金融機(jī)構(gòu)它的融資的特點(diǎn)都是投資人自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而不是由中介機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。如果中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)資金的風(fēng)險(xiǎn)，它的這種方式其實(shí)就是一種存款的方式。因而，它不是非銀行金融機(jī)構(gòu)吸收資金的方式和做業(yè)務(wù)的方式。非銀行金融機(jī)構(gòu)最大的特點(diǎn)就是它的投資方要承擔(dān)自己的風(fēng)險(xiǎn)，因而非銀行金融機(jī)構(gòu)的活動(dòng)都可以說(shuō)是一個(gè)直接融資的構(gòu)成部分。

但是，這種非銀行金融機(jī)構(gòu)的這些活動(dòng)也確實(shí)存在著四個(gè)方面的問(wèn)題：1、法律關(guān)系模糊；2、市場(chǎng)運(yùn)作混亂；3、剛性兌付嚴(yán)重；4、有效監(jiān)管缺乏。我們剛才講到了，在非銀行金融機(jī)構(gòu)的活動(dòng)中，投資者要獲取收益，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，法律關(guān)系應(yīng)該是明示的，但是我們的影子銀行業(yè)務(wù)當(dāng)中最大的缺陷就是沒(méi)有民事法律關(guān)系。正因?yàn)榉�律關(guān)系不明確，責(zé)任不明確，因而在運(yùn)作當(dāng)軸是混亂的，規(guī)則是不清的。在兌付的時(shí)候責(zé)任也是不清的，當(dāng)有了收益的時(shí)候投資人愿意享受收益，但是有了風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，因?yàn)榉�律關(guān)系不清，風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任不清，投資者不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，賣(mài)出產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)為了維護(hù)自己的聲譽(yù)，它也就不得不采取各種各樣的辦法實(shí)行隱性的剛性兌付或者是顯性的剛性兌付，這個(gè)其實(shí)就使得市場(chǎng)的秩序難以正常的維護(hù)。

由于對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)不同的認(rèn)識(shí)，到底該誰(shuí)來(lái)監(jiān)管，怎么監(jiān)管，也不是說(shuō)的特別清楚。所以，既存在著過(guò)度的監(jiān)管，也存在著監(jiān)管的空白。

關(guān)于中國(guó)影子銀行的監(jiān)管與展望，中國(guó)政府及金融監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)了不少影子銀行監(jiān)管政策，已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)出不斷規(guī)范、透明的發(fā)展趨勢(shì)。規(guī)范的影子銀行業(yè)務(wù)將促進(jìn)中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的我們調(diào)整，促進(jìn)直接金融比重的上升。我們列舉了近幾年以來(lái)各個(gè)監(jiān)管當(dāng)局對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范一系列的政策文件，而且對(duì)這些政策文件的實(shí)施項(xiàng)目做了點(diǎn)評(píng)。中國(guó)影子銀行應(yīng)置于中國(guó)金融發(fā)展與改革，包括金融監(jiān)管改革的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)分析，其中一項(xiàng)重要任務(wù)就是不斷完善與中國(guó)金融體制改革相適應(yīng)的法律體系和監(jiān)管構(gòu)架。

我剛才講到了，影子銀行其實(shí)最廣義的來(lái)說(shuō)是銀行體系之外的各種金融的活動(dòng)、信用的活動(dòng)，這是最廣義的定義，最狹義的定義是銀行之外的各種融資活動(dòng)和信用活動(dòng)，如果它不受監(jiān)管的話，那它就屬于影子銀行。

我們?cè)诎l(fā)展金融改革的過(guò)程當(dāng)中，我們應(yīng)該客觀地來(lái)劃分監(jiān)管的邊界，并不是說(shuō)所有的信用活動(dòng)都是需要嚴(yán)格監(jiān)管的。如果我們能夠?qū)λ�有的金融活�?dòng)，第一要明確產(chǎn)品功能的性質(zhì)，第二要明確它的法律關(guān)系，第三我們要明確收益和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的責(zé)任，第四我們應(yīng)該看一看到底金融活動(dòng)是涉及少數(shù)人的利益，還是涉及到多數(shù)人的利益，如果是少數(shù)的可承受風(fēng)險(xiǎn)人的利益，那我們可以適度的監(jiān)管，如果涉及到眾多的小投資人的利益，由于有從眾的心理，由于有搭便車(chē)的現(xiàn)象，因而，我們應(yīng)對(duì)此類金融產(chǎn)品和金融活動(dòng)進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。如果我們對(duì)銀行體系，以及銀行體系之外的這些金融活動(dòng)和信用活動(dòng)能夠做出上述四個(gè)方面的嚴(yán)格的劃分，我想我們現(xiàn)在所稱的影子銀行的發(fā)展應(yīng)該有助于中國(guó)直接金融的發(fā)展，有利于中國(guó)金融結(jié)構(gòu)從過(guò)重的間接金融結(jié)構(gòu)發(fā)展為直接金融和間接金融相均衡發(fā)展的這樣的一個(gè)結(jié)構(gòu)，應(yīng)該說(shuō)是對(duì)中國(guó)金融結(jié)構(gòu)改變有益的探索。

這就是我們2014年的主要報(bào)告。

我們的目標(biāo)是建立和完善一個(gè)現(xiàn)代開(kāi)放大國(guó)的金融政策框架與體系，我們一如既往地期盼著各種批評(píng)和建議。謝謝大家。