廣東金融學(xué)院院長(zhǎng)陸磊（攝影 人民網(wǎng)畢磊）

人民網(wǎng)北京5月11日電 （達(dá)昱岐）“清華五道口全球金融論壇”于2014年5月10日至12日在北京舉行。廣東金融學(xué)院院長(zhǎng)陸磊在論壇發(fā)言時(shí)表示，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)觀(guān)察和微觀(guān)經(jīng)濟(jì)觀(guān)察需要結(jié)合起來(lái)。從宏觀(guān)層面上看，我國(guó)全社會(huì)融資總量在上升，而微觀(guān)層面上看，則是影子銀行在崛起。在宏觀(guān)層面可以上看到融資脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而微觀(guān)層面上則可以看到的則是因?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)負(fù)債率太高而缺乏優(yōu)質(zhì)借款人。

以下為陸磊致辭全文：

非常榮幸能夠參加清華五道口全球金融論壇，我盡可能節(jié)約時(shí)間，跟大家討論一個(gè)主題，如何探索權(quán)責(zé)對(duì)稱(chēng)的監(jiān)管體制。

至于為什么列這樣一個(gè)主題，而沒(méi)有把宏觀(guān)審慎和微觀(guān)審慎加以區(qū)分，這是因?yàn)樵诶碚撋线�沒(méi)有一種觀(guān)點(diǎn)可以說(shuō)服我，為什么我們必須區(qū)分宏觀(guān)或者微觀(guān)。這是因?yàn)楫?dāng)我們研究宏觀(guān)的時(shí)候知道很多數(shù)據(jù)，那么我們必須知道數(shù)據(jù)背后的故事，也就是說(shuō)微觀(guān)的這些交易者到底在做什么。反之，當(dāng)我們研究觀(guān)察微觀(guān)的這些交易行為的時(shí)候，也一定要知道它所造成的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的后果是什么。

第一個(gè)觀(guān)點(diǎn)，我們說(shuō)這樣一個(gè)問(wèn)題的時(shí)候，大家馬上就可以反應(yīng)到，就中國(guó)而言，在過(guò)去一段時(shí)間我們討論資本項(xiàng)下的可兌換，同時(shí)也可以觀(guān)察到，在資本項(xiàng)下可兌換還沒(méi)有充分完成之前所出現(xiàn)的微觀(guān)層面的熱錢(qián)流動(dòng)，并進(jìn)而在宏觀(guān)層面上出現(xiàn)了央行的外匯占款的變化，貨幣供應(yīng)量的變化和全社會(huì)融資總量的變化。所以從微觀(guān)變到了宏觀(guān)，因此反過(guò)來(lái)，如果我們期望得到一個(gè)宏觀(guān)審慎的監(jiān)管體制的話(huà)，那么是不是我們有必要把微觀(guān)和宏觀(guān)加以足夠的切割呢？于是問(wèn)題就來(lái)了，什么才是一個(gè)合適的管理機(jī)制或者是體制？我想來(lái)想去，恐怕權(quán)責(zé)對(duì)稱(chēng)的管理體制是我們應(yīng)該追求的一個(gè)方向。我的主要觀(guān)點(diǎn)有如下幾個(gè)：

為什么要權(quán)責(zé)對(duì)稱(chēng)？全球金融危機(jī)以后，我們觀(guān)察到了正如科恩主席所說(shuō)的，世界各國(guó)都在做全球金融體系的調(diào)整或者改革，美國(guó)提出G20專(zhuān)門(mén)下的類(lèi)系統(tǒng)，并且在美國(guó)多德弗蘭克這么一個(gè)法案的我推出要重新觀(guān)察。巴塞爾三的落地和實(shí)施，讓我們觀(guān)察銀行體系應(yīng)該按照怎樣的規(guī)則觀(guān)察，應(yīng)對(duì)危機(jī)。歐盟也在做金融監(jiān)管的改革，比如成立了ESRB和ESFS。這些東西紛繁復(fù)雜，中國(guó)是否有必要進(jìn)行相應(yīng)的變化呢？這是第一個(gè)問(wèn)題，不能稱(chēng)之為結(jié)論。于是引申出一個(gè)結(jié)論，國(guó)際上的變化基于的理由是什么呢？我想還是權(quán)責(zé)對(duì)稱(chēng)。

大家注意到?jīng)]有，危機(jī)發(fā)生了，誰(shuí)來(lái)買(mǎi)單，如果存在一個(gè)買(mǎi)單者，美國(guó)通過(guò)QE來(lái)對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行必要救助的話(huà)我們就要問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，既然你花了錢(qián)，是否有必要對(duì)這些機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行一定的觀(guān)測(cè)，并進(jìn)行一定的事前校正呢？

第二個(gè)觀(guān)點(diǎn)，假設(shè)我們不觀(guān)察國(guó)際層面的變化，我們可以觀(guān)察到金融危機(jī)后中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化了，作為世界工廠(chǎng)，由于全球總需求的萎縮，致使我們無(wú)法再承擔(dān)高速的出口增長(zhǎng)給國(guó)內(nèi)帶來(lái)的這樣一種盈余或者這種紅利，因此，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)到金融部門(mén)都面臨這樣一個(gè)問(wèn)題，我們?cè)摵稳ズ螐�，我們�?jīng)濟(jì)周期被打亂了，融資結(jié)構(gòu)和融資方式發(fā)生全面變化，并對(duì)監(jiān)管的有效性提出了極端挑戰(zhàn)。其中有如下幾條：

第一，危機(jī)后發(fā)展最快的影子銀行是在中國(guó)，影子銀行的發(fā)展使得各類(lèi)機(jī)構(gòu)越來(lái)越長(zhǎng)的那么相像，我們很難區(qū)分基金公司和商業(yè)銀行到底在資產(chǎn)管理方面存在哪些差別，這是第一點(diǎn)。

第二，互聯(lián)網(wǎng)金融懂事對(duì)傳統(tǒng)金融穩(wěn)定和微觀(guān)金融機(jī)構(gòu)的盈利性和成本構(gòu)成了沖擊，這是大家可以看得到的，我按照高息從老百姓那里拿到錢(qián)轉(zhuǎn)存到金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)成本上升盈利性是否能得到保證？盈利性得不到保證，未來(lái)的金融穩(wěn)定是不是足夠讓我們懷疑呢？如果金融機(jī)構(gòu)的融資成本過(guò)高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本會(huì)是什么樣呢？會(huì)不會(huì)出現(xiàn)金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，只有投機(jī)行業(yè)或者資產(chǎn)價(jià)格才值得我們炒呢？

第三，中國(guó)是個(gè)大國(guó)，在投資地方負(fù)債和區(qū)域性金融監(jiān)管責(zé)任方面我們又應(yīng)該怎么樣設(shè)計(jì)或者怎么樣分擔(dān)呢？所以，這又是一個(gè)權(quán)責(zé)對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題。

大家也知道現(xiàn)在談到影子銀行剛性?xún)陡秵?wèn)題，這就是一個(gè)權(quán)責(zé)對(duì)稱(chēng)，誰(shuí)該為此承擔(dān)責(zé)任呢？所以，這是第二個(gè)主要觀(guān)點(diǎn)，供大家參考。

第三個(gè)觀(guān)點(diǎn)，綜合以上兩點(diǎn)，中國(guó)的金融監(jiān)管制度無(wú)論立足于宏觀(guān)審慎也好，微觀(guān)審慎也好，有哪些重構(gòu)的可能性呢？于是，我們有以下三個(gè)子觀(guān)點(diǎn)：

第一，我們是單一目標(biāo)還是雙峰目標(biāo)，大家知道英國(guó)的事件和之前澳大利亞的事件可能是按照雙峰目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的。所以，它是在宏觀(guān)和微觀(guān)層面上進(jìn)行切割的，宏觀(guān)層面上我們要確保審慎，確保金融體系性穩(wěn)定，我們有央行的金融穩(wěn)定局。微觀(guān)上更立足于消費(fèi)者保護(hù)，也就是合同是什么？合同說(shuō)明的透明度是否充分，是不是雙方都按合同履行，以避免欺詐，這就是所謂的微觀(guān)審慎。在我們看來(lái)，這兩者是不是有統(tǒng)一的可能性呢？

第二，是塊還是條，中國(guó)是大國(guó)，以條線(xiàn)實(shí)施監(jiān)管更容易實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定，但一定會(huì)以效率損失為簡(jiǎn)體，這是因?yàn)辇嫶蟮膰?guó)土面積，差異巨大的區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和不同的金融風(fēng)險(xiǎn)總屬于都導(dǎo)致著我們會(huì)面臨一個(gè)資金的跨區(qū)域流動(dòng)問(wèn)題，資金的跨區(qū)域流動(dòng)會(huì)不會(huì)使得區(qū)域之間的經(jīng)濟(jì)和金融差距進(jìn)一步拉大呢？如果按塊狀設(shè)置倒是獲得了權(quán)責(zé)對(duì)稱(chēng)的可能性，但不能避免免費(fèi)搭車(chē)。所謂免費(fèi)搭車(chē)就是指有一些金融機(jī)構(gòu)寄希望當(dāng)?shù)卣�府給我提供隱性擔(dān)保，誰(shuí)的孩子誰(shuí)抱走，我是你的孩子，你把我抱走吧，這會(huì)不會(huì)壓抑金融部門(mén)創(chuàng)新的動(dòng)力和空間呢？復(fù)雜性。監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的責(zé)任區(qū)分和監(jiān)管與被監(jiān)管之間的關(guān)系一直是理論上的難題，比如我們會(huì)談監(jiān)管俘獲，等等。這些問(wèn)題我就不具體展開(kāi)說(shuō)了。所以，很可能在未來(lái)一段時(shí)間，中國(guó)面臨著監(jiān)管制度理念上的變革。

第三個(gè)觀(guān)點(diǎn)，既然如此，有沒(méi)有一種可能性推動(dòng)我們建立權(quán)責(zé)對(duì)稱(chēng)的監(jiān)管制度呢？這是第一點(diǎn)，中央和地方或許應(yīng)該進(jìn)行監(jiān)管層面的分工，中央金融監(jiān)管應(yīng)避免過(guò)度的微觀(guān)滲透�？赡艹霈F(xiàn)的問(wèn)題由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)呢？地方的金融辦、金融局是否有可能發(fā)展成地方性的區(qū)域性的監(jiān)管體呢？這在中國(guó)的山東省已經(jīng)進(jìn)行了實(shí)踐。第二點(diǎn)，還必須要為創(chuàng)新預(yù)留空間，比如監(jiān)管規(guī)則下我們的金融產(chǎn)品已經(jīng)趨同了，其權(quán)利義務(wù)關(guān)系如何，保護(hù)消費(fèi)者的同時(shí)也應(yīng)該教育消費(fèi)者，作為監(jiān)管體而言，或許在未來(lái)紛繁復(fù)雜的創(chuàng)新會(huì)使得賬戶(hù)成為核心環(huán)節(jié)。我們現(xiàn)在是不是經(jīng)常問(wèn)這個(gè)問(wèn)題，金融跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)相結(jié)合怎么結(jié)合？一定是賬戶(hù)。無(wú)論什么金融產(chǎn)品，你這個(gè)資金流到誰(shuí)那里去了就可以觀(guān)察到它是跟實(shí)體結(jié)合還是不跟實(shí)體結(jié)合的。當(dāng)我們明白這一點(diǎn)的時(shí)候，功能監(jiān)管，以賬戶(hù)為中心的監(jiān)管設(shè)計(jì)恐怕就可以提出來(lái)了。第三點(diǎn)，“體檢”還是“遺囑”，現(xiàn)在全球監(jiān)管談遺囑，但是問(wèn)題是中國(guó)很特殊，中國(guó)有龐大的準(zhǔn)備金或者備付金，這部分是不是本身具備保障功能呢？此外，我們要建立存款保險(xiǎn)機(jī)制，存款保險(xiǎn)機(jī)制建立起來(lái)之后，是不是有可能在事前對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行體檢，并進(jìn)而實(shí)施差別性的保費(fèi)，以實(shí)行對(duì)金融機(jī)構(gòu)審慎經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在激勵(lì)呢？這就是我今天所談的主要觀(guān)點(diǎn)。

下面是一些基本的展開(kāi)，我只是告訴大家宏觀(guān)和微觀(guān)為什么要結(jié)合，宏觀(guān)層面上我們看到的是全社會(huì)融資總量的上升，微觀(guān)層面看到的是脫媒，也就是影子銀行的崛起。宏觀(guān)層面上看到融資脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，微觀(guān)層面上看到的是缺乏優(yōu)質(zhì)借款人，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)債率實(shí)在太高，這兩者能分開(kāi)嗎？比如宏觀(guān)層面看到資產(chǎn)價(jià)格泡沫化，微觀(guān)層面看到的是他們往往是更優(yōu)質(zhì)的借款人，比如政府的融資平臺(tái)。

在宏觀(guān)層面我們看到的是融資平臺(tái)的總量問(wèn)題過(guò)于龐大，但在結(jié)構(gòu)層面上我們可以看到的是各地的負(fù)債率并不盡相同，各地的評(píng)級(jí)也不盡相同，的確存在評(píng)級(jí)很高的借款人的負(fù)債率并不高，是不是有可能存在誰(shuí)的孩子誰(shuí)抱走的更加好的監(jiān)管安排呢？地方的風(fēng)險(xiǎn)和管理應(yīng)該是由誰(shuí)來(lái)辦呢？再比如我們可以看得到中國(guó)和美國(guó)之間的利差和在香港的NDF的變化，與此同時(shí)我們可以看到熱錢(qián)的流動(dòng)。所以，我們要問(wèn)我們屏蔽的效果是否充分呢？資本的嚴(yán)格管制是否有效呢？所以，結(jié)論是功能監(jiān)管的重要性應(yīng)該提出來(lái)，無(wú)論“一行三會(huì)”模式如何調(diào)整，地方金融監(jiān)管的制度或許應(yīng)該考慮建立起來(lái)。還有跨境的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制應(yīng)該建立起來(lái)，最重要的是跨國(guó)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，請(qǐng)注意外部性，當(dāng)我們觀(guān)察到一些國(guó)家實(shí)行放松的或收緊的貨幣政策，往往會(huì)對(duì)另外一些經(jīng)濟(jì)體構(gòu)成外部沖擊，這些沖擊也會(huì)影響到受沖擊國(guó)的宏觀(guān)的金融穩(wěn)定。謝謝大家。