前腳轉(zhuǎn)讓子公司江蘇優(yōu)派新能源100%股權(quán)、后腳即籌劃收購深圳市美拜電子100%股權(quán)，前幾天還聲稱不處于籌劃重大項(xiàng)目階段、后幾天即停牌密謀資產(chǎn)重組事項(xiàng)，贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)也學(xué)會(huì)了“躲貓貓”。

　　更令投資者琢磨不透的是，就在贛鋒鋰業(yè)6月9日發(fā)布以4億元高價(jià)收購美拜電子100%股權(quán)當(dāng)天，贛鋒鋰業(yè)掉頭向下大跌9.36%。股價(jià)下跌背后是，美拜電子僅4857.01萬元的凈資產(chǎn)和80%以上的資產(chǎn)負(fù)債率。

　　贛鋒鋰業(yè)新任董秘歐陽明向《中國經(jīng)營報(bào)》記者回應(yīng)稱，高庫存、高負(fù)債是行業(yè)內(nèi)普遍存在的現(xiàn)象，美拜電子在行業(yè)內(nèi)排名第五，內(nèi)部管理較完善，“是一個(gè)不錯(cuò)的公司”。

　　但曾經(jīng)有過收購失敗經(jīng)歷的贛鋒鋰業(yè)能否通過高負(fù)債、高庫存的美拜電子形成新的利潤增長點(diǎn)，似乎存有疑問。

　　高價(jià)收購

　　在停牌三個(gè)月后，贛鋒鋰業(yè)6月9日發(fā)布了《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金預(yù)案》，擬以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式，以總計(jì)4.0億元收購美拜電子100%的股權(quán)。

　　其中，贛鋒鋰業(yè)支付給美拜電子兩名股東李萬春、胡葉梅1.2億元，另向兩人以31.48元/股價(jià)格發(fā)行889.45萬股，合計(jì)2.8億元作為股份支付對(duì)價(jià)；同時(shí)以不低于28.33元/股向不超過10名特定對(duì)象發(fā)行不超過458.88萬股募集不超過1.3億元作為本次收購的現(xiàn)金對(duì)價(jià)和交易費(fèi)用。

　　公告顯示，美拜電子預(yù)估值為4.05億元(以 2014 年3月31日為預(yù)估基準(zhǔn)日)，賬面凈資產(chǎn)4857.01 萬元，預(yù)估增值額 3.56億元。溢價(jià)幅度高達(dá)733.84%，為同行業(yè)并購案中較高者。

　　在同類并購中，鑫科材料(600255.SH)今年3月以75億元估值定增收購評(píng)估凈資產(chǎn)為12.5億元天津力神電池部分股權(quán)，溢價(jià)率為500%左右。西部資源(600139.SH)4月份以1.05億元收購賬面凈資產(chǎn)為1.03億元的龍能科技85%股權(quán)，增值率僅為1.73%。

　　另一個(gè)可以對(duì)比的數(shù)據(jù)是，天津力神具有5億Ah(安時(shí))鋰離子電池的年生產(chǎn)能力，為國內(nèi)鋰電池龍頭企業(yè)。而美拜電子年設(shè)計(jì)產(chǎn)能僅為6000萬只、1.46億Ah，實(shí)際年產(chǎn)量為2160萬只。

　　關(guān)于7倍溢價(jià)收購行業(yè)地位并不突出美拜電子的疑問，贛鋒鋰業(yè)給出了下游智能終端市場(chǎng)發(fā)展迅速、美拜電子市場(chǎng)聲譽(yù)及產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)異及客戶屬地優(yōu)勢(shì)顯著等三大理由。

　　據(jù)稱，智能手機(jī)、平板及筆記本電腦市場(chǎng)的快速增長將會(huì)給美拜電子帶來較好的機(jī)遇。目前，美拜電子與海信、TCL、酷派、西可、比亞迪、深圳市卓怡恒通電腦科技有限公司等下游大型客戶均已達(dá)成合作關(guān)系。

　　贛鋒鋰業(yè)新任副總裁、董事會(huì)秘書歐陽明稱，根據(jù)高工鋰電產(chǎn)業(yè)研究所(GBII)的研究，美拜電子系國內(nèi) 2013 年軟包聚合物鋰電池產(chǎn)值第五大企業(yè)，年產(chǎn)值超過4億元。而作為后備工業(yè)上市企業(yè)，美拜電子內(nèi)部管理較完善，這是贛鋒鋰業(yè)決定收購美拜電子的重要原因。

　　據(jù)了解，美拜電子最早在1998年由來自江西省萍鄉(xiāng)市蓮花縣的李萬春、胡葉梅夫婦創(chuàng)立，2002年7月兩人注資50萬元成立美拜電子。至今發(fā)生過多次股權(quán)變更，現(xiàn)增資到3328萬元，李萬春、胡葉梅分別持有70%、30%股權(quán)。

　　收購預(yù)案發(fā)布后，贛鋒鋰業(yè)6月9日的股價(jià)并沒有因這項(xiàng)利好而走高，反在當(dāng)日跌幅高達(dá)9.36%，以29.7元/股報(bào)收。此前，贛鋒鋰業(yè)曾一路高歌猛進(jìn)，至3月11日停牌前一度由去年12月底的21.61元/股漲至37.88元/股。

　　風(fēng)險(xiǎn)難測(cè)

　　根據(jù)前述預(yù)案，被贛鋒鋰業(yè)并購后，李萬春、胡葉梅將持有贛鋒鋰業(yè)622.61萬股和266.83萬股，持股比例分別為3.15%、1.35%。

　　贛鋒鋰業(yè)大股東李良彬的持股比例則由25.92%降為23.38%，實(shí)際控制人未發(fā)生改變。不過，美拜電子是否能如愿為贛鋒鋰業(yè)增厚業(yè)績，卻尚存疑問。按照贛鋒鋰業(yè)的說法，本次交易后，公司業(yè)務(wù)將拓展到下游鋰電池領(lǐng)域，從根本上提升公司業(yè)務(wù)發(fā)展的競(jìng)爭實(shí)力。公司通過收購美拜電子，能快速進(jìn)入鋰電池行業(yè)，形成新的盈利增長點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)公司盈利水平的進(jìn)一步提升。

　　根據(jù)美拜電子2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)(未經(jīng)審計(jì))，美拜電子營業(yè)收入相當(dāng)于同期上市公司營業(yè)收入的43.67%，歸屬于母公司股東凈利潤相當(dāng)于同期上市公司凈利的31.75%。美拜電子承諾2014年、2015年、2016年實(shí)現(xiàn)的凈利潤不低于3600萬元、4680萬元、6084萬元，交易完成后，公司的盈利水平將進(jìn)一步提升。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，美拜電子2012年和2013年的營收為2.3億元、2.99億元，今年一季節(jié)營收為4192萬元。對(duì)應(yīng)的凈利潤數(shù)據(jù)是954.34萬元、2353.08萬元和63.78萬元。

　　這一數(shù)據(jù)表明，美拜電子業(yè)績波動(dòng)較大。而這正是贛鋒鋰業(yè)提示此次并購的一大重要風(fēng)險(xiǎn)。

　　更為麻煩的是，美拜電子主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看起來令人憂慮：尚有7500余萬元存貨未能消化，同時(shí)有5700余萬元的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)。另外，美拜電子應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款分別為3887.91萬元和8142.94萬元，負(fù)債合計(jì)1.81億元，負(fù)債率高達(dá)78.91%。

　　美拜電子董事長李萬春在談到存貨高企、應(yīng)收賬款大等問題時(shí)對(duì)行業(yè)媒體稱，行業(yè)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)周期由30天延長到60天、90天，最后拿到手的可能還是為期6個(gè)月的承兌匯票，上、中、下游企業(yè)普遍面臨資金吃緊的局面。

　　事實(shí)上，李萬春、胡葉梅夫婦出讓美拜電子100%股權(quán)的原因正是“資金吃緊”。李萬春稱，目前電池產(chǎn)品的利潤非常薄，如不進(jìn)行產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，很快就會(huì)被同行超越，繼而失去市場(chǎng)份額，但擴(kuò)張產(chǎn)能則會(huì)極大地消耗企業(yè)現(xiàn)金儲(chǔ)備。

　　為占領(lǐng)市場(chǎng)，美拜電子近兩年急速擴(kuò)張。目前美拜電子旗下有四個(gè)工廠，月設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)500萬只/月，現(xiàn)有產(chǎn)量為40萬Ah/天，年產(chǎn)值為4億元。去年初，美拜電子還在東莞市東坑鎮(zhèn)角社村投資1.15億元(累計(jì)投資達(dá)2億元)開工建設(shè)總面積達(dá)12.6萬平方米的新廠房。

　　記者在現(xiàn)場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，這個(gè)新廠房占地面積110多畝，以東莞市佳虹電子科技有限公司的名義報(bào)建，而佳虹電子由胡葉梅100%持有。但東莞市東坑鎮(zhèn)政府發(fā)布的信息顯示，佳虹電子“由深圳市美拜電子有限公司投資”，預(yù)計(jì)企業(yè)建成后近期每年產(chǎn)值可達(dá)10億元人民幣，遠(yuǎn)期(五年后)每年可達(dá)30億元人民幣。

　　歐陽明否認(rèn)佳虹電子由美拜電子投資并占用大量資金。歐陽明認(rèn)為，高庫存和高負(fù)債率是鋰電池行業(yè)的普遍現(xiàn)象，從總體上看，美拜電子的資產(chǎn)質(zhì)量還是很不錯(cuò)。

　　多次并購失手

　　實(shí)際上，李萬春、胡葉梅二人出讓美拜電子100%股權(quán)事出有因。深圳高工鋰電產(chǎn)業(yè)研究所負(fù)責(zé)人羅煥塔對(duì)記者證實(shí)，如前文所述，“缺錢”正是李、胡二人出讓股權(quán)的重要原因。

　　羅煥塔對(duì)記者說，他到過美拜電子實(shí)地考察，這家企業(yè)總體狀況較好，行業(yè)排名第五，排在鋰電池行業(yè)第二陣營前列。但由于銀行收緊銀根，上市融資的時(shí)間更長，而高負(fù)債率的美拜電子又急需資金輸血，贛鋒鋰業(yè)的進(jìn)入能及時(shí)幫助其化解資金危機(jī)。

　　羅煥塔稱，相對(duì)來說，美拜電子比同類企業(yè)幸運(yùn)，能及時(shí)獲得資本輸血謀求新生。而同業(yè)其他企業(yè)則面臨資金危局。比如同在深圳市龍華新區(qū)與美拜電子相鄰的一家鋰聚合物生產(chǎn)企業(yè)，因資金壓力巨大而難以正常運(yùn)行。

　　羅煥塔認(rèn)為，如果美拜電子清退小客戶、開拓大客戶的計(jì)劃能如期實(shí)現(xiàn)，在資本的推動(dòng)下，美拜電子可以得到更快的發(fā)展，并取得可觀的市場(chǎng)份額。

　　另一個(gè)值得關(guān)注的問題是，贛鋒鋰業(yè)曾不止一次在并購問題上折翼。比如，為進(jìn)入動(dòng)力電池領(lǐng)域，贛鋒鋰業(yè)先后花費(fèi)2718.15億元收購新成立不久的江蘇優(yōu)派新能源公司51%的股權(quán)。但優(yōu)派新能源2012年虧損304萬元，在2013年再度虧損150萬后于當(dāng)年5月停產(chǎn)。

　　同樣，為迅速擴(kuò)大鋰材產(chǎn)品的產(chǎn)能和市場(chǎng)份額，2010年9月，贛鋒鋰業(yè)使用超募資金756萬元受讓了無錫新能60%的股權(quán)，這被認(rèn)為是“整合鋰電產(chǎn)業(yè)鏈”的重要一步。

　　現(xiàn)實(shí)總是很“骨感”。2012年無錫新能僅貢獻(xiàn)了50萬元利潤。贛鋒鋰業(yè)為救活無錫新能，還不止一次為無錫新能提供直接擔(dān)保和財(cái)務(wù)資助，但在2013年7月9日的一場(chǎng)大火之后，無錫新能還是以撤銷、清算的方式結(jié)束。

　　如今，“迅速擴(kuò)大鋰材的產(chǎn)能和市場(chǎng)份額，提高公司高附加值產(chǎn)品所占比例，形成新的利潤增長點(diǎn)”等曾經(jīng)出現(xiàn)在無錫新能上的“標(biāo)簽” 再次被貼到了美拜電子身上。