銀監(jiān)會日前發(fā)布《關(guān)于完善銀行理財業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項的通知》，即“35號文”。繼去年“8號文”監(jiān)管銀行理財業(yè)務(wù)之后，銀監(jiān)會再次重拳出擊，根據(jù)“柵欄”原則，要求理財業(yè)務(wù)與信貸業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)、理財產(chǎn)品之間相分離，理財業(yè)務(wù)管理部獨立運營、獨立風控、獨立核算，并要求銀行在今年9月前完成理財業(yè)務(wù)事業(yè)部制建設(shè)。

“35號文”的到來，意在堵住銀行理財投資非標準化資產(chǎn)漏洞，解決銀行理財黑箱操作的信息披露問題。然而就現(xiàn)實情況看，“35號文”有可能被銀行輕松繞過，剛性兌付難以如愿打破。

透視理財產(chǎn)品黑箱

經(jīng)過十多年的發(fā)展，銀行理財產(chǎn)品如今已成為一個規(guī)模高達14萬億元的資產(chǎn)池，其中絕大部分都投資于固定收益類產(chǎn)品，既有標準化資產(chǎn)，又有非標準化資產(chǎn)。而從結(jié)構(gòu)上看，主流的銀行產(chǎn)品不外乎有以下幾種：投資于標準化債權(quán)資產(chǎn)(包括債權(quán)、同業(yè)存放、同業(yè)拆借、質(zhì)押回購等)，會計方法使用市值法的“凈值管理型”；投資于標準化債權(quán)資產(chǎn)，但會計方法使用成本法，利用“資金池”模式滾動發(fā)行的“資金池型”；投資于非標準化債權(quán)資產(chǎn)，會計方法為成本法，按照8號文要求期限不錯配，在產(chǎn)品說明書上詳細寫明投資方向的“固定期限非標型”；投資于混合債權(quán)資產(chǎn)，利用模型對非標資產(chǎn)進行估值，每日公布資產(chǎn)凈值的“非標主動管理型”和將協(xié)議存款和市場掛鉤衍生品結(jié)合的“結(jié)構(gòu)性存款型”。

雖然已被銀監(jiān)會“8號文”嚴格限制了總量，非標類理財產(chǎn)品依然因其較高的客戶預(yù)期收益率和銀行中間收入受到銀行和客戶的青睞。非標資產(chǎn)缺乏公允定價方式和交易市場，且一般持有至到期，普遍被認為風險大于可交易的標準化資產(chǎn)。由于銀行理財產(chǎn)品所投資的非標資產(chǎn)通常帶有金融機構(gòu)的回購(即擔保)條款或融資人是本行授信客戶，非標資產(chǎn)也被認為是“剛性兌付”的典型代表。

剛性兌付難打破

“35號文”的“三個分離”監(jiān)管中，有兩項與資金管理有關(guān)：本行信貸資金不得為本行理財產(chǎn)品提供融資和擔保、代客理財資金不得用于自營業(yè)務(wù)，市場紛紛解讀為銀監(jiān)會是為了壓制非標投資、打破剛性兌付，讓理財業(yè)務(wù)回歸到單純的資產(chǎn)管理、中間業(yè)務(wù)類中。

然而，理想豐滿，現(xiàn)實骨感�！�35號文”有可能被銀行輕松繞過。銀行理財投資非標準化資產(chǎn)的途徑一般有兩種：一種則是被人們熟知的“買入返售”同業(yè)游戲。提供項目的金融機構(gòu)會與提供資金的金融機構(gòu)簽訂遠期回購協(xié)議，約定未來某個時期買回資產(chǎn)，資金方借此規(guī)避項目的信用風險；另一種則是理財資金對接本行的項目。由于融資方是本行的授信客戶，理財資金無需他方回購來規(guī)避風險，其本質(zhì)就是一筆自營貸款。

“35號文”要求本行信貸資金不得為本行理財產(chǎn)品提供融資和擔保，對第一種非標投資方式毫無影響。提供擔保的是外部金融機構(gòu)的自營資金或信貸資金，并非本行資金。即使是第二種非標投資方式，信貸資金也可以繞道為理財產(chǎn)品提供融資和擔保。融資方就是本行授信客戶，若在理財產(chǎn)品到期前融資方無力償付，銀行可以直接對融資方進行一筆貸款，或繞道同業(yè)方式對融資方放貸用于償還理財產(chǎn)品的本息，保證剛性兌付。而且，就算融資方身處限制類行業(yè)，或銀行信貸額度不夠，無法紓困，自營資金也可以繞道，通過找過橋方轉(zhuǎn)手將該資產(chǎn)接下，保證剛性兌付，因為“35號文”只規(guī)定“代客理財資金不得用于自營業(yè)務(wù)”，并未限定自營資金購買代客理財資產(chǎn)。由于非標投資與交易缺乏公開、活躍的市場，共謀的機會成本很低，過橋方極易找到，這使得“35號文”在監(jiān)管非標投資方面顯得有心無力，打破剛性兌付更無從談起。

債券市場承壓

事實上，“35號文”束縛住的并不是銀行投資非標的熱情，而是債券市場。理財資金直接購買自營資產(chǎn)池中的標準化資產(chǎn)，是中小銀行發(fā)行標準化理財產(chǎn)品的主要途徑之一，由自營交易員配置好標準化資產(chǎn)后，理財資金再打包買走。然而在“35號文”的新規(guī)下，這種途徑將被掐斷。

然而債券市場卻不止損失中小銀行保本理財產(chǎn)品這一資金來源，根據(jù)“35號文”規(guī)定，理財產(chǎn)品之間不得相互交易，互調(diào)收益，意味著銀行“玩轉(zhuǎn)”多年的“資金池”模式被禁止。目前市場上新發(fā)和存續(xù)的短期理財產(chǎn)品幾乎都是這種類型，一旦禁止資金池，債券市場可能會承受巨大的拋售壓力。