我們的基準預(yù)測是，今年上半年GDP增長率達到8.0%，下半年將加速到8.5%，并且可能在2014年加速到8.9%。

　　自去年9月份以來，中國經(jīng)濟就出現(xiàn)了若干積極現(xiàn)象。9月中旬原材料價格開始反彈，去存貨過程結(jié)束，10月和11月的PMI新訂單指數(shù)上升到50.8%。11月份社會融資總量同比增長23%，10月份制造業(yè)利潤同比增長了20.5%，這兩個數(shù)據(jù)表明資金對企業(yè)投資的制約作用在解除。我們預(yù)測四季度GDP增長率已提高到7.7%。今年上半年經(jīng)濟將繼續(xù)溫和復(fù)蘇到8.0%，下半年將回升到潛在增長率附近，即8.5%，并且可能在2014年加速到8.9%。增長的主要動力是企業(yè)投資和基建投資，同時，下半年出口也有可能反彈。

　　我們預(yù)計，企業(yè)清除過剩產(chǎn)能，將產(chǎn)能利用率恢復(fù)到正常水平還需要2-3個季度。企業(yè)去產(chǎn)能大約從去年初開始，當(dāng)時，上市公司投資支出已降到7%，三季度更是降到-2%，按這種步伐，產(chǎn)能增長已經(jīng)低于需求增長，到今年中期過剩產(chǎn)能將大部分被吸收。今年三季度產(chǎn)能利用率的提升和毛利上升將刺激企業(yè)投資。

　　今年面臨的幾大風(fēng)險

　　美國債務(wù)上限風(fēng)險。美國雖然已達成協(xié)議解決財政懸崖，但增加了對高收入階層的邊際稅率，各種不利因素將拖低今年實際GDP一個百分點。

　　根據(jù)國會預(yù)算辦公室推算，2月份晚些時候美國政府債務(wù)將觸及上限，國會與白宮之間不得不再次展開談判。美國目前處于兩難之中，從長期看，如果不能在支出方面有實質(zhì)性削減，美國主權(quán)信用將被降級，這將對金融市場產(chǎn)生負面影響，但如果急劇削減支出，經(jīng)濟增長又會受到影響。債務(wù)上限問題對2013年增長率到底產(chǎn)生多大影響，目前還是不確定的。

　　在最不利的情景下，即未來幾個月債務(wù)上限問題得不到解決，支出大幅削減，美國經(jīng)濟增長將降到零，而受此影響歐洲也會降到-1%，從歷史數(shù)據(jù)推算，美歐兩大經(jīng)濟體同時減速將對中國出口產(chǎn)生9個百分點的影響，這將中國GDP增長率減少1個百分點。2011-2012年兩個百分點的GDP下降已使得需要花費一年半時間消化過剩產(chǎn)能。如果總需求再降低1個百分點，那么產(chǎn)能調(diào)整過程將再延長9個月，換言之，在最不利的假設(shè)情景下，外圍經(jīng)濟將讓中國經(jīng)濟復(fù)蘇拖慢三個季度。

　　地緣政治風(fēng)險。中東地區(qū)的軍事沖突和釣魚島局勢也對中國經(jīng)濟構(gòu)成潛在風(fēng)險。一些政治分析家認為，隨著西方持續(xù)制裁，伊朗經(jīng)濟難以長期維持，其主動發(fā)起對以色列軍事打擊的可能性上升。如果伊以沖突引起波斯灣戰(zhàn)爭，油價將大幅飆升，甚至可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟衰退。另外，釣魚島局勢如果升級為戰(zhàn)爭的話，也將對亞洲的貿(mào)易、投資和金融市場產(chǎn)生實質(zhì)性影響。

　　政策力度過大風(fēng)險。在基準預(yù)測中，2013年GDP增長率回升其中0.5個百分點來自出口2個百分點的溫和增長，和溫和的企業(yè)投資增長2個百分點，而假定財政貨幣政策保持中性。然而，經(jīng)濟過熱風(fēng)險主要來自較預(yù)期更大的財政赤字，以及財政收入超預(yù)期之后的政府支出超預(yù)期，我們根據(jù)GDP增長率與財政收入的歷史關(guān)系進行回歸，推算今年的財政收入增長率將從去年的11%上升到16%。

　　今年宏觀政策展望

　　我們預(yù)料政府會把今年的GDP增長率定在7.5%，通脹目標為3.5%，M2會定在13%-14%，比名義GDP增長率高2-3個百分點（8%實際GDP加3%通脹率）。13%的M2增長率顯得有一點保守，14%則有點輕微擴張。財政政策上，我們認為應(yīng)該在經(jīng)濟復(fù)蘇后保持赤字數(shù)額基本不變或容忍絕對數(shù)的輕微下降（例如從去年的8000億降到今年的7500億），這意味著赤字率將從去年的1.6%下降到1.3%。但是最近有些報道稱政府今年計劃把赤字增加到1.2萬億。我們覺得，如果這樣，財政政策將是明顯擴張的，因為2013年的財政收入將增長5個百分點。

　　貨幣政策方面，我們預(yù)料今年底會溫和加息，由于食品價格和更高的生產(chǎn)資料價格（PPI），通脹率將會從目前的2%多一點上升到年底的4%。如果食品通脹相對受控，加息可能會延后到2014年，我們預(yù)料央行不會調(diào)整存款準備金率，因為貿(mào)易順差似乎在重新恢復(fù)，這使得通過外匯占款和公開市場操作即可使M2增長率達到目標水平。我們預(yù)測人民幣對美元在接下來的12個月中會有2.5%的升值空間，比我們上次預(yù)測的1.5%有所上升，原因有三：一是經(jīng)濟增長前景在改善，二是凈資本流入在恢復(fù)，三是全球經(jīng)濟的恢復(fù)意味著大多數(shù)新興經(jīng)濟體貨幣會對美元升值。

　　改革將會更加積極

　　近期，中國高層多次顯示改革和反腐敗的重要性。我們根據(jù)未來三年各項改革推進的可能性，將其分成三類：第一類是非�？赡芡七M的，它們大多已在政府內(nèi)部形成共識，技術(shù)準備也很充分，改革容易見到效果，并且反對的力量相對分散；第二類是可能進行的改革，它們比第一類改革可能會費時更久，不同智庫提出的政策建議和細節(jié)設(shè)計還處于相互競爭階段，當(dāng)然也有一些政治和意識形態(tài)方面的顧慮（特別是土地改革和劃撥國有股補充社保），有的則面臨利益集團反對聲（如反壟斷、個人所得稅改革的方面內(nèi)容）；第三類是推進可能性較小的改革，包括國企私有化、房產(chǎn)稅改革、中央地方關(guān)系改革，它們存在著意識形態(tài)的爭議和政治風(fēng)險，也面臨著來自利益集團的最強烈反對，在技術(shù)上準備也最少。這些改革對不同行業(yè)的利潤有不同的影響，有些將從中受益，有些則面臨一定的沖擊。

　�。ㄗ髡邽榈乱庵俱y行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家，王貞偉/譯）

(來源:證券時報)