左曉蕾

　　中國影子銀行是2008年危機以后的產(chǎn)物，僅僅四年多時間，但當下國內(nèi)影子銀行業(yè)務已如火如荼，各類表外衍生品也在加速發(fā)展，隨之，可能弱化貨幣政策宏觀調(diào)控作用、引發(fā)系統(tǒng)風險的警笛已經(jīng)鳴響。在道高一尺，魔高一丈的金融世界，監(jiān)管面對的挑戰(zhàn)前所未有。

　　改革開放以來，中國受到過兩次外部危機的沖擊：一次是1997年的亞洲金融危機；另一次是2008年開始的美國次貸危機以及稍后引發(fā)的歐債危機，只是還沒有經(jīng)歷過由內(nèi)部風險引發(fā)的危機。而現(xiàn)在有越來越多的人感覺到國內(nèi)金融風險積累已到了不得不高度警惕的程度。國內(nèi)的金融風險，主要表現(xiàn)是影子銀行的風險。中國影子銀行是2008年危機以后的產(chǎn)物，僅僅只有四年多時間，但眼下其可能弱化貨幣政策宏觀調(diào)控作用，引發(fā)系統(tǒng)風險的警笛已經(jīng)鳴響。

　　影子銀行原本主要指華爾街以衍生品發(fā)行和交易為主營的投資銀行，但在中國，影子銀行概念很雜，主要指銀行體系以外的金融中介活動，如銀信合作理財、地下錢莊、小額信貸公司、典當行、民間金融、私募投資、對沖基金、網(wǎng)上P2P人人貸以及阿里貸等非銀行金融機構(gòu)貸款等。因為高杠桿率、低透明度等原因，中國影子銀行的潛在風險也逐漸為世界所關(guān)注。

　　我國影子銀行業(yè)務的參與主體，基本沒有意識到、也可能是刻意忽視他們自身每個主體都是系統(tǒng)風險制造者。雖然每個銀行都認為風險可控，監(jiān)管部門發(fā)布的數(shù)據(jù)也認為各銀行的相關(guān)風險監(jiān)管指標在可控之內(nèi)，但別忘了，2008年美國次貸危機就是影子銀行制造的系統(tǒng)風險引發(fā)的。危機前每個影子銀行不但是一般意義上自我認定風險可控，而且每個公司的風險控制部門都在計算VAR（Value at Risk），也就是計算在1％或者5％的置信區(qū)間內(nèi)，公司在現(xiàn)有資產(chǎn)配置下每天最大的虧損值。而每個投資銀行的VAR值截至危機爆發(fā)前都被認為是風險可控的。

　　這里最大的問題是各銀行計算的只是各自面對的非系統(tǒng)風險。殊不知，通過發(fā)行和交易衍生工具把公司和客戶的資產(chǎn)配置在各種衍生品上的所謂“風險管理”并未消除風險，只是把風險“分散”到了市場各投資主體，所以實際上每個衍生品都是在向市場釋放風險。

　　現(xiàn)在，國內(nèi)各大國有銀行、股份制銀行、城市商業(yè)銀行、信托公司、小額信貸公司、民間投資公司，所有影子銀行都在樂此不疲地發(fā)展理財產(chǎn)品，這與美國2001年至2006年的情況頗為相似，可能差別僅在產(chǎn)品的復雜程度而已。實際上這些理財產(chǎn)品正在向市場急劇釋放風險。近期某銀行理財產(chǎn)品不能兌付的情況不能僅視作個案。2002年，當美國第七大能源公司安然因表外衍生品出現(xiàn)問題轟然倒下時，人們也是把它當作個案的。我們對已冒頭的問題切不可等閑視之，早做防備，才是上策。

　　不知道風險有多大是最大的風險。影子銀行摧毀美國經(jīng)濟就是投資銀行自己都不清楚究竟賣了多少CDO和CDS。國內(nèi)投資銀行現(xiàn)在發(fā)出的產(chǎn)品也不知道確切規(guī)模。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，民間金融地下銀行活動規(guī)模達3.38萬億，中國信托行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至去年三季度，65家信托公司共計持有6.3萬億資產(chǎn)。IMF《全球金融穩(wěn)定報告》稱，去年三季度中國國內(nèi)理財產(chǎn)品存量約8萬億至9萬億。綜合上述數(shù)字，國內(nèi)影子銀行資產(chǎn)總量當在17萬億至19萬億左右，還有民間估計可能是30萬億。有一篇報道的標題準確描述了影子銀行的現(xiàn)狀：《一本不斷膨脹的糊涂賬》。問題是“糊涂賬”仍在“不斷膨脹”。

　　影子銀行的市場呈現(xiàn)的無序狀態(tài)更讓人憂心。有報道顯示，銀行理財產(chǎn)品銷售人員根本不清楚產(chǎn)品的投資結(jié)構(gòu)；而理財產(chǎn)品的投資人只關(guān)心收益率高出銀行同期存款利率多少，不問風險。至于PTP（人人貸），原以互聯(lián)網(wǎng)為平臺，現(xiàn)已向線下發(fā)展，一些公司變相吸收客戶存款發(fā)放貸款，建立類似的銀行資金池，只要有滿意的收益率，并不在意投給了誰，很多公司還虛擬投資人圈理財產(chǎn)品投資人的錢。有些公司還開始了資產(chǎn)證券化，在未告知客戶的情況下將其債權(quán)打包轉(zhuǎn)化為投資理財計劃賣給公司其他客戶，也賣給其他P2P公司的客戶，形成批量業(yè)務，再拿著融資來的錢去投資，違規(guī)金融行為數(shù)目巨大。

　　這樣的行為蘊含了兩方面風險，創(chuàng)造貨幣大規(guī)模放大資金杠桿；完全沒有風險控制，資金回旋余地非常有限，一旦出現(xiàn)大規(guī)模擠兌，極可能引發(fā)社會大問題。

　　貨幣政策是靠各種貨幣工具通過銀行和銀行間市場調(diào)控經(jīng)濟運行中的流動性來實現(xiàn)平穩(wěn)實體經(jīng)濟的作用的。在利率尚未完全市場化的情況下，控制銀行信貸額度是流動性與實體經(jīng)濟對接的主要環(huán)節(jié)和重要手段。但在2012年社會融資總額中，銀行信貸從91％下降到58％，影子銀行的信貸融資規(guī)模，包括債權(quán)和股權(quán)融資，還有銀行表外的銀信合作的理財產(chǎn)品融資規(guī)模快速增長。因為統(tǒng)計的問題，民間非正規(guī)金融的融資可能還并未計算在社會融資總額之中。

　　非銀行融資信貸的大幅增加，意味著大規(guī)模脫媒和信貸的大規(guī)模體外循環(huán)，這部分信貸完全不受央行控制，總量不受控制，乘數(shù)效應更不受控制；直接削弱了貨幣政策的宏觀調(diào)控能力。如果沒有相應的新監(jiān)管措施和新貨幣工具，影子銀行就可能綁架貨幣政策，宏觀調(diào)控的風險大增。

　　再說，由影子銀行風險帶來的監(jiān)管風險也是不能忽視的。影子銀行的相關(guān)金融活動比如資產(chǎn)證券化放開，所有信貸產(chǎn)品都可以證券化后一次性收回貸款，銀行就沒有了資本金和壞賬撥備的壓力，那巴塞爾協(xié)議III關(guān)于銀行提高資本金要求的監(jiān)管條款基本不會起到約束作用。提高資本金的約束必須配合沃克爾法則才有效，但就在這最關(guān)鍵的地方，新監(jiān)管條例被打了折扣，沒能得到嚴格執(zhí)行。

　　當下國內(nèi)影子銀行業(yè)務已如火如荼，衍生品也在加速發(fā)展，在道高一尺，魔高一丈的金融世界，監(jiān)管面對的挑戰(zhàn)前所未有。

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