海通證券（600837）副總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷20日在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，市場(chǎng)是最好的定價(jià)工具。新股發(fā)行一定要讓投資者有明確預(yù)期，對(duì)發(fā)行的計(jì)劃規(guī)模等要讓投資者心里有底。

　　控制供給措施難治本

　　中國(guó)證券報(bào)：如何化解IPO排隊(duì)問(wèn)題？

　　李迅雷：我覺(jué)得IPO多少是市場(chǎng)行為。目前IPO公司之所以排長(zhǎng)隊(duì)，首先是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)處于高增長(zhǎng)階段，其次是發(fā)行價(jià)居高不下，說(shuō)明需求很大。從中長(zhǎng)期看，受益的主要是投資者，受損的主要是發(fā)行人，即從賣方市場(chǎng)變?yōu)橘I方市場(chǎng)。如果股票發(fā)行價(jià)足夠便宜，價(jià)值投資者自然會(huì)入市。

　　中國(guó)證券報(bào)：新股發(fā)行排隊(duì)累積的融資需求是否對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成壓力？

　　李迅雷：會(huì)有一定壓力。如果這一問(wèn)題不能很好的解決，那二級(jí)市場(chǎng)也不容易好起來(lái)。新股發(fā)行，一定要給投資者一個(gè)好的、明確的預(yù)期。例如，對(duì)發(fā)行的計(jì)劃規(guī)模等，要讓投資者心里有底，一段時(shí)間內(nèi)的發(fā)行總量、盤子有多大應(yīng)該有所明確。

　　中國(guó)證券報(bào)：新股發(fā)行體制應(yīng)如何完善？

　　李迅雷：用控制供給的傳統(tǒng)思維來(lái)解決問(wèn)題是不足取的。過(guò)去的案例也告訴我們，叫停新股發(fā)行并沒(méi)有改變市場(chǎng)下跌趨勢(shì)。新股停發(fā)只是緩解了下跌幅度，漲跌最終還是看業(yè)績(jī)和盈利。如果上市公司盈利預(yù)期下跌，那市場(chǎng)還是會(huì)下跌，新股發(fā)行改變短期供求關(guān)系并不能改變股市運(yùn)行。我建議，新股采用集中發(fā)行、集中上市的形式。排隊(duì)的股票多，集中發(fā)行股票的價(jià)格降低，投資者的選擇余地也大了，購(gòu)買成本下降，對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)，盈利機(jī)會(huì)就增加。過(guò)去20多年來(lái)，投資者無(wú)法賺錢也和他們持有的股票成本過(guò)高有關(guān)，投資者總是習(xí)慣在供不應(yīng)求的市場(chǎng)情況下投資。

　　建議新股發(fā)行可以由交易所來(lái)決定發(fā)行時(shí)機(jī)，可以協(xié)調(diào)發(fā)行者和投資者之間的需求和供給關(guān)系。當(dāng)然新股發(fā)行最終要走向注冊(cè)制，在投資者本身專業(yè)水平和投資理念有很大欠缺的時(shí)候，審核還是需要的，但總體來(lái)看不要有太多干預(yù)。此外，如果退市制度完善的話，發(fā)行也可以進(jìn)一步放松，這樣投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)自然會(huì)加強(qiáng)。

　　中國(guó)證券報(bào)：退市制度還有哪些地方需要完善？

　　李迅雷：以股價(jià)表現(xiàn)決定退市的規(guī)定不是很合理，應(yīng)該更多地從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)衡量。連續(xù)幾年虧損會(huì)有退市壓力，但退市和二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)聯(lián)系就有點(diǎn)問(wèn)題。今后隨著股票增加，很多公司的股價(jià)水平都不會(huì)太理想，這方面可以借鑒西方相關(guān)的退市制度。他們的退市率很高，否則指數(shù)不能一直往上走。此外，減緩首次公開(kāi)發(fā)行節(jié)奏，加大IPO的審核力度。我們一年上市的公司數(shù)，抵得上美國(guó)幾年的IPO數(shù)量，說(shuō)明發(fā)行制度需要進(jìn)一步完善。

　　國(guó)內(nèi)投資者尚待成熟

　　中國(guó)證券報(bào)：同樣的公司為何會(huì)存在同股不同價(jià)現(xiàn)象？

　　李迅雷：國(guó)內(nèi)企業(yè)有同時(shí)發(fā)行A股、B股或H股的，從目前看，大部分同一公司的A股價(jià)格要明顯高于H股或B股價(jià)格。由于B股或H股的主要股東是境外投資者，而A股的股東則絕大部分是境內(nèi)投資者，A股與H股或B股之間的股價(jià)差異，可以認(rèn)為是境內(nèi)投資者與境外投資者之間的估值方法差異。

　　通過(guò)分析，我們可以得到這么幾個(gè)結(jié)論：首先，境內(nèi)投資者喜小厭大，即對(duì)小市值股票情有獨(dú)鐘，或許是因?yàn)樾”P股耗用資金少，便于炒作；其次，境內(nèi)投資者喜歡“講故事”而不注重“估值”，即對(duì)獨(dú)特行業(yè)或有重組可能的上市公司給予較高估值，但似乎沒(méi)有給予這類企業(yè)必要的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；最后，境內(nèi)投資者容易喜新厭舊，即對(duì)新上市的公司給予較高估值，而給予老公司估值較低。

　　原因何在？除了流動(dòng)性溢價(jià)、市場(chǎng)散戶特征明顯外，還有中國(guó)傳統(tǒng)思維模式影響估值理念的因素。給透明度高的企業(yè)低估值，給透明度低的企業(yè)高估值，給盈利模式不穩(wěn)定的中小企業(yè)高估值，給盈利有保障的大企業(yè)低估值，這顯然是不符合形式邏輯的。目前，A股的估值體系紊亂或許與東方傳統(tǒng)思維特征相關(guān)：大體是歸納能力強(qiáng)，邏輯演繹推理弱，辯證邏輯能力強(qiáng)于形式邏輯；注重局部與個(gè)案經(jīng)驗(yàn)，忽視整體思維，缺少理論框架。從表意文字到寫(xiě)意繪畫(huà)，再到如今給予新股、創(chuàng)業(yè)板、新興產(chǎn)業(yè)或偏遠(yuǎn)地區(qū)上市公司較高的估值，這之間是否有一定內(nèi)在聯(lián)系？