從5月2日至5月22日，國家外匯管理局連發(fā)6份通知，從銀行、企業(yè)等層面，規(guī)范外匯資金流入，強(qiáng)化外匯資金監(jiān)測，嚴(yán)防跨境資金流動風(fēng)險。

　　這些通知被一些分析人士解讀為，國家為控制近期熱錢流入打響了第一槍。而這一輪熱錢來襲的警報(bào)，最初反映在1—4月的外貿(mào)數(shù)據(jù)上：在對美國、日本、歐盟等出口分別下降的同時，對香港地區(qū)貿(mào)易的激增表現(xiàn)異常。

　　事實(shí)上，從2010年開始，海關(guān)總署公布的內(nèi)地對香港出口數(shù)據(jù)開始顯著超過香港政府統(tǒng)計(jì)的從內(nèi)地進(jìn)口數(shù)據(jù)，且這一差距在2012年12月到今年一季度被顯著放大。例如，今年3月，內(nèi)地對香港出口403.7億美元，當(dāng)月同比增長92.9%，是自1995年3月以來的最高同比增速。同期，香港公布的從內(nèi)地進(jìn)口額僅為205.4億美元，同比增速僅為13.79%。

　　“2010年7月以后，中國在香港擴(kuò)大了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)范圍。這是一個相對寬松的口徑，內(nèi)地企業(yè)和香港企業(yè)產(chǎn)生貿(mào)易，中國境外的人民幣可以通過這個途徑回流內(nèi)地。我們通過重點(diǎn)觀察這個途徑，如果當(dāng)期的貿(mào)易值和經(jīng)濟(jì)形勢有很大背離的話，我們就會懷疑這其中有套利活動�！泵褡遄C券國際宏觀研究員馬書博告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富則表示，今年前4個月的外貿(mào)數(shù)據(jù)比較異常，其中可以看到很多隱藏在貿(mào)易下一些投機(jī)性資金在流入，“銀行端口跟企業(yè)端口成為熱錢流入非常重要的通道，有必要進(jìn)行規(guī)范或限制。我覺得這是當(dāng)前需要引起密切關(guān)注的一個焦點(diǎn)�！�

　　5月9日和5月14日，央行密集發(fā)行了今年第一期、第二期央行票據(jù)，發(fā)行量合計(jì)370億元。在此之前，央行票據(jù)發(fā)行已經(jīng)暫停了17個月。重啟央票，被解讀為旨在對沖熱錢流入的影響。

　　華麗的貿(mào)易數(shù)據(jù)下，真的暗藏?zé)徨X洶涌？這一輪熱錢來襲，我們應(yīng)當(dāng)怎樣應(yīng)對？

　　外貿(mào)數(shù)據(jù)中有多少水分？

　　王軍：外貿(mào)高速增長在今年3、4月份表現(xiàn)突出，特別是在外貿(mào)大省廣東。這和最近兩三個月主要國家繼續(xù)執(zhí)行貨幣寬松政策，人民幣被動快速升值有關(guān)。雖然外貿(mào)數(shù)據(jù)部分有實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為支撐，但是，前者應(yīng)當(dāng)是外貿(mào)數(shù)據(jù)劇烈波動的主因。

　　從我們實(shí)際調(diào)研，地方政府、企業(yè)接單的情況看，也不足以支撐外貿(mào)數(shù)據(jù)這么劇烈的變化。加入WTO以后，反復(fù)出現(xiàn)過隨著人民幣階段性升值，熱錢借助外貿(mào)渠道套匯的現(xiàn)象。

　　黎友煥：外貿(mào)“虛高”的原因很多，包括通過虛假貿(mào)易來轉(zhuǎn)移資金、通過結(jié)匯買賣博取匯差、作假GDP等。其中，貿(mào)易渠道歷來就是熱錢跨境流動的重要渠道。我們對外貿(mào)企業(yè)的調(diào)研也證實(shí)外貿(mào)數(shù)據(jù)里有水分。但水分有多少，我們無法給出統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，有待官方口徑。

　　馬書博：我們懷疑1—4月份出口貿(mào)易有人民幣套利、套匯活動，是基于以下原因：首先，外部環(huán)境的微弱復(fù)蘇不足以帶動中國出口的高速增長。

　　其次，作為出口風(fēng)向標(biāo)的廣交會，今年累計(jì)出口成交355.4億美元，同比下降1.4%。

　　再者，在三類出口企業(yè)中，外資和國有企業(yè)的進(jìn)出口活動都沒有大幅改善，私營企業(yè)卻有51.7%的高速增長。私營企業(yè)在洽談訂單和出貨時對匯率變動特別敏感，他們極有可能通過外貿(mào)進(jìn)行套匯，相應(yīng)的外貿(mào)數(shù)據(jù)“含水量”可能比較大。

　　套匯行為的規(guī)模有多大？民族證券研究所研究后估計(jì)，因進(jìn)出口企業(yè)進(jìn)行人民幣套利活動所引起的虛假貿(mào)易額，可能占4月份出口總額的三成，4月份真實(shí)出口增速可能僅9.96%。