中國經(jīng)濟(jì)增長仍面臨繼續(xù)下行壓力——

　　上海證券報·首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家2013年第二季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查報告

　　招商證券副總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 丁安華

　　澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 劉利剛

　　華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 劉煜輝

　　海通證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 李迅雷

　　湘財證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 李 康

　　申銀萬國證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 楊成長

　　瑞穗證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 沈建光

　　平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 鐘 偉

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 魯政委

　　國泰君安證券宏觀研究團(tuán)隊

　　（按姓氏筆畫排序）

　　參加問卷調(diào)查的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家名單

　　中國經(jīng)濟(jì)增長仍面臨繼續(xù)下行壓力

　　——上海證券報·首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家2013年第二季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查報告

　　市場期盼的2013年第二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將公布，本報發(fā)布“上海證券報·首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查報告”，通過10家銀行和券商等境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、宏觀經(jīng)濟(jì)研究專家對2013年第二季度GDP、價格水平、流動性及宏觀政策等指標(biāo)變化的預(yù)測分析發(fā)現(xiàn)，大部分專家對當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度的一致性判斷已經(jīng)從“正�！鞭D(zhuǎn)向“偏冷”，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長面臨繼續(xù)下行壓力的特征尤為明顯，這一調(diào)查結(jié)果引人關(guān)注。調(diào)查顯示，專家們認(rèn)為除了消費(fèi)需求有望回升外，投資和凈出口需求都將維持下降態(tài)勢，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨下行壓力與風(fēng)險，但當(dāng)前國內(nèi)通脹處于較低水平。

　　第二季度出現(xiàn)了流動性充裕背景下的“錢荒”現(xiàn)象，其背后反映了銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金期限錯配問題相當(dāng)嚴(yán)重，導(dǎo)致貨幣市場出現(xiàn)突發(fā)性的流動性風(fēng)險，足以引起我們的警惕，既要關(guān)注影子銀行可能誘發(fā)的金融風(fēng)險，也要積極引導(dǎo)信貸資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　預(yù)期2013年第二季度GDP同比增長7.65%，比上一季度GDP同比7.7%的增長水平有所回落；預(yù)期CPI同比增長2.35%，繼續(xù)延續(xù)小幅下降態(tài)勢；M2同比增長15.2%，比上一季度小幅回落�？傮w而言，2013年第二季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢繼續(xù)弱于預(yù)期。

　　記者 樂嘉春

　　A

　　經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”轉(zhuǎn)向面臨下行風(fēng)險

　　本次參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)對當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢表示不樂觀，已從期待經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”轉(zhuǎn)向認(rèn)為未來將面臨下行風(fēng)險。受訪首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及宏觀經(jīng)濟(jì)研究專家認(rèn)為，除了消費(fèi)需求可能出現(xiàn)小幅上升外，投資和凈出口需求都將維持下降態(tài)勢。對未來經(jīng)濟(jì)增長的總體性判斷不再樂觀，短期內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)增長面臨下滑的壓力與風(fēng)險。

　　GDP增長：

　　預(yù)測均值為7.65%

　　與2013年一季度大部分受訪機(jī)構(gòu)樂觀預(yù)期當(dāng)季GDP同比上升不同，從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，除了各有兩家機(jī)構(gòu)表示2013年第二季度GDP同比增長將上升和保持不變外，其余6家機(jī)構(gòu)都表示2013年第二季度GDP同比增長將下降，維持第一季度GDP同比增長下滑趨勢。其中，對第二季度GDP增長預(yù)測值的平均值為7.65%，預(yù)測的最大值為7.8%，預(yù)測的最低值為7.5%。這一預(yù)測均值顯示，我國第二季度GDP同比增長數(shù)值仍將比2013年第一季度有所下降。

　　從2012年以來GDP增長變化來看，2012年一季度、二季度、三季度、四季度和2013年一季度GDP同比增長分別為8.1%、7.6%、7.4%、7.9%和7.7%，GDP環(huán)比增速分別為1.5%、2.0%、2.1%、2.0%和1.6%。而預(yù)測中的2013年二季度GDP增長的平均值為7.6%，比2013年一季度GDP增速還將有所下降，但與2012年第二季度GDP增速卻相當(dāng)接近，表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長很難在短期內(nèi)回升。值得注意的是，受訪機(jī)構(gòu)對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷似乎不再關(guān)注“弱復(fù)蘇”困境中的中國經(jīng)濟(jì)如何走出周期低谷，而是更關(guān)注國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的多變與復(fù)雜性是否會導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)陷入一場可預(yù)見的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。

　　固定資產(chǎn)投資增長：

　　預(yù)測均值為20.30%

　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，大多數(shù)受訪機(jī)構(gòu)對2013年第二季度固定資產(chǎn)投資增速的一致性判斷為“下降”，這與其預(yù)測二季度GDP同比增長速度下降的判斷是一致的。其中，對第二季度固定資產(chǎn)投資增速預(yù)測的平均值為20.3%，預(yù)測的最大值為21.3%，預(yù)測的最低值為19.5%。

　　有理由相信，前期擴(kuò)大投資需求的政策刺激效應(yīng)正在散去，可能在2013年一季度已達(dá)到一個相對高峰。除了房地產(chǎn)投資增速快速回升外，工業(yè)和制造業(yè)投資及受債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大約束的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速等都出現(xiàn)了不同程度的下降。這一趨勢在本次調(diào)查結(jié)果中已經(jīng)有所反映，并預(yù)示著未來如果僅靠市場端產(chǎn)生的投資需求仍不足以支撐固定資產(chǎn)投資增速回穩(wěn)上升，除非政府端出臺的政策刺激產(chǎn)生擴(kuò)大投資需求增長效應(yīng)。

　　社會消費(fèi)品零售同比增長：

　　預(yù)測均值為12.81%

　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，與2013年第一季度社會消費(fèi)品零售總額同比增長變化趨勢的一致性判斷“下降”不同，參與調(diào)查的所有機(jī)構(gòu)均表示，2013年第二季度社會消費(fèi)品零售總額同比增長將有所企穩(wěn)回升。其中，對第二季度社會消費(fèi)品零售總額同比增長預(yù)測值的平均值為12.81%，預(yù)測的最大值為13.1%，預(yù)測的最低值為12.5%。這一預(yù)測均值顯示，2013年第二季度社會消費(fèi)品零售總額同比增長將呈現(xiàn)回升趨勢。

　　從近年來中國消費(fèi)需求的變化趨勢看，2010年5月和11月社會消費(fèi)品零售總額名義同比增長在觸及18.7%高點(diǎn)后逐步回落，2012年一季度、二季度、三季度、四季度及2013今年一季度社會消費(fèi)品零售總額名義同比增長分別為14.8% 、14.4%、14.1%、14.3%和12.4%。但從2013年1-5月社會消費(fèi)品零售總額名義同比增長為12.6%看，受2012年末至2013年初公款消費(fèi)限制的較大不利影響后，消費(fèi)需求增速出現(xiàn)大幅下滑，但沖擊之后的企穩(wěn)回升跡象已有所顯現(xiàn)。不過，當(dāng)前消費(fèi)需求的實(shí)質(zhì)性下降仍無法消除其對2013年經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度也將有所下降的不利影響。

　　出口增長：預(yù)測均值為6.07%

　　進(jìn)口增長：預(yù)測均值為7.05%

　　當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐符合市場預(yù)期，日本、歐洲繼續(xù)實(shí)施量化寬松貨幣政策；另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，出口數(shù)據(jù)“弄虛作假”，這些因素的此消彼長對2013年第二季度中國進(jìn)出口增速變化都會產(chǎn)生較大影響。參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為2013年第二季度進(jìn)出口增速將顯著下降，尤其是出口數(shù)據(jù)因“虛假成分”糾正后而大幅下降，但同時卻預(yù)測二季度新增貿(mào)易順差仍將小幅上升。

　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，（1）出口同比增長的預(yù)測均值為6.07%，比一季度的18.4%大幅下降，其中預(yù)測的最大值為8.6%，預(yù)測的最小值為4.0%；（2）進(jìn)口同比增長的預(yù)測均值為7.05%，其中預(yù)測的最大值為13.2%，預(yù)測的最小值為3.0%。另外，本次參與調(diào)查的大部分機(jī)構(gòu)對2013年第二季度進(jìn)出口增速變化的一致性判斷為“下降”，只有少數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為進(jìn)口增速變化為“上升”，但在具體預(yù)測上預(yù)測值之間相差較大。

　　針對2013年二季度貿(mào)易順差規(guī)模，本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果顯示，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2013年第二季度貿(mào)易順差的預(yù)測均值為570億美元，比上一季度貿(mào)易順差430.7億美元有所回升。

　　對2013年第二季度中國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)測顯示，除了預(yù)期消費(fèi)需求有所回升外，投資和凈出口需求都呈現(xiàn)不同程度的下降趨勢。第一，消費(fèi)需求在經(jīng)歷限制公款消費(fèi)顯著下滑后有所回穩(wěn)；第二，投資需求已連續(xù)三個季度呈現(xiàn)同比增長下滑趨勢，反映出國內(nèi)需求明顯不足；第三，進(jìn)出口形勢更加嚴(yán)峻，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力對進(jìn)出口增速變化的影響日益突出，凈出口需求對GDP增長是否會體現(xiàn)正面影響目前尚難斷定�；�于上述分析，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長前景較前幾個季度來看更加虛弱，經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”似乎還難以勾勒出當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的特征，中國經(jīng)濟(jì)正面臨增長明顯下滑的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險。

　　B

　　短期內(nèi)通脹壓力已實(shí)質(zhì)性緩解

　　中國經(jīng)濟(jì)增長下滑趨勢短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，目前國家對經(jīng)濟(jì)增長下滑的承受力有多大仍然難以判定，但從2013年以來公布的物價水平數(shù)據(jù)看，目前通脹壓力已顯著減緩。本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查對2013年第二季度居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）及利率水平等國內(nèi)價格水平的預(yù)測也反映了這一點(diǎn)。

　　CPI：

　　預(yù)測均值為2.35%

　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，除了1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為2013年第二季度CPI同比增長保持不變外，有3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為2013年第二季度CPI同比增長將上升，6家機(jī)構(gòu)認(rèn)為二季度CPI同比增長將下降。其中對第二季度CPI同比增長預(yù)測的平均值為2.35%，預(yù)測的最大值為2.9%，預(yù)測的最低值為2.2%。這一預(yù)測均值表明，2013年第二季度CPI同比增長比上一季度仍將延續(xù)小幅下降態(tài)勢。

　　從2012年以來CPI的變化趨勢分析，2012年一季度、上半年、三季度、四季度CPI和2013年一季度同比增長分別約為3.8%、3.3%、2.8%、2.1%和2.4%，2013年4月和5月CPI同比增長分別為2.4%和2.1%，顯示近幾個月來CPI同比增長仍處于較低水平，現(xiàn)在還難以判斷CPI的回升趨勢已經(jīng)形成并確立。

　　PPI：

　　預(yù)測均值為-2.56%

　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，所有機(jī)構(gòu)都認(rèn)為2013年第二季度PPI同比增長的一致性判斷為“下降”。其中，對第二季度PPI同比增長預(yù)測的平均值為-2.56%，預(yù)測的最大值為-2.7%，預(yù)測的最低值為-2.5%。由此顯示，第二季度PPI同比降幅比上一季度有所擴(kuò)大，下降趨勢仍未結(jié)束。

　　從PPI變化趨勢分析，2012年一季度、上半年、三季度、四季度和2013年一季度PPI同比增長分別為0.1%、-0.6%、-1.5%、-2.3%和-1.7%，2013年1-5月PPI同比增長分別為-1.9%，環(huán)比下降0.6%，表明盡管PPI下降空間有限，但短期內(nèi)上升動能明顯不足。從2013年6月份中國制造業(yè)PMI指數(shù)看，6月份中國制造業(yè)PMI為50.1%，較上月回落0.7個百分點(diǎn)，繼續(xù)位于臨界點(diǎn)上下波動。其中生產(chǎn)指數(shù)有所回落，但新訂單指數(shù)下降幅度較大，顯示市場需求仍未實(shí)質(zhì)性回升；當(dāng)月生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)比上月繼續(xù)小幅回落，表明制造業(yè)企業(yè)對未來3個月內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期持樂觀態(tài)度的比例有所下降。這些因素都表明與制造業(yè)密切相關(guān)的PPI前景也難以樂觀。

　　從機(jī)構(gòu)對2013年第二季度中國價格水平的預(yù)測看，目前制造業(yè)前景仍然不明朗，其回升力度同樣弱于歷史同期，表明需求回升乏力將繼續(xù)影響PPI的“由負(fù)轉(zhuǎn)正”。特別值得關(guān)注的是，6月份原材料購進(jìn)指數(shù)44.6%，繼續(xù)大幅低于臨界點(diǎn)。表明盡管主要經(jīng)濟(jì)體央行維持穩(wěn)定貨幣政策，但基于當(dāng)前中國物價仍處于較低水平，未來一段時間內(nèi)CPI可能不會顯著上漲，預(yù)示國內(nèi)通脹壓力已實(shí)質(zhì)性減緩。

　　C

　　流動性非正常緊張

　　當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”態(tài)勢還將延續(xù)，部分原因源自于可以容忍GDP增速回落的預(yù)期不斷強(qiáng)化，使得習(xí)慣于靠投資拉動啟動經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇的動力徒然消減。從理論上看國內(nèi)流動性狀況相當(dāng)寬松，但離奇的是2013年6月份銀行間市場利率出現(xiàn)飆升，出現(xiàn)前所未有的“錢荒”，市場預(yù)期這種流動性緊缺狀況在7月份才會有所改善。

　　社會融資規(guī)模：

　　預(yù)測均值為4.45萬億

　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，除了1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為2013年第二季度社會融資規(guī)模上升外，其余參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)對2013年第二季度社會融資規(guī)模的預(yù)測判斷為“下降”。其中，第二季度社會融資規(guī)模增長的預(yù)測均值為4.45萬億，預(yù)測的最大值為4.8萬億，預(yù)測的最低值為4.0萬億。

　　新增人民幣貸款：

　　預(yù)測均值為2.38萬億

　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，所有參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)均對2013年第二季度新增人民幣貸款的一致性判斷為“下降”，比一季度新增人民幣貸款2.76萬億元仍有一度幅度下降。其中，第二季度新增人民幣貸款的預(yù)測均值為2.38萬億，預(yù)測的最大值為2.64萬億，預(yù)測的最低值為2.0萬億。

　　M2同比增長：

　　預(yù)測均值為15.20%

　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，除了3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為2013年6月末M2同比增長的預(yù)估值為上升外，其余7家機(jī)構(gòu)對2013年6月末M2同比增長的一致性判斷為“下降”。其中，6月末M2同比增長的預(yù)測均值為15.2%，預(yù)測的最大值為15.9%，預(yù)測的最低值為14.8%。

　　綜合分析社會融資規(guī)模、新增人民幣貸款及M2等流動性指標(biāo)，2012年1-6月份社會融資規(guī)模為7.78萬億元、新增人民幣貸款為4.86萬億元；1-9月社會融資規(guī)模為11.73萬億元、新增人民幣貸款為6.72萬億元；1-12月份社會融資規(guī)模為15.76萬億元、新增人民幣貸款為8.20萬億元；2013年1-3月份社會融資規(guī)模為6.16萬億元、新增人民幣貸款為2.76萬億元。另外，2012年6月末、9月末和12月末M2同比增長分別為13.4%、13.6%、14.8%和13.8%，2013年3月末M2同比增長為15.7%。再結(jié)合2013年4-5月份金融數(shù)據(jù)，4月和5月社會融資規(guī)模分別為1.75萬億元和1.19萬億元；新增人民幣貸款增長分別為7929億元和6674億元；M2同比增長分別為16.1%和15.8%，表明當(dāng)前國內(nèi)流動性現(xiàn)狀總體上仍然較為寬松，沒有顯示出因?yàn)樯虡I(yè)銀行資金錯配期限導(dǎo)致的流動性突然緊張的市場信號。

　　如果從影響國內(nèi)流動性的貿(mào)易順差和外匯占款等指標(biāo)分析，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為2013年第二季度貿(mào)易順差的預(yù)測均值為570億美元，對第二季度新增外匯占款規(guī)模落在580億美元至1300億美元之間。其中第二季度新增外匯占款的預(yù)測均值約為800億美元，預(yù)測的最大值為1300億美元，預(yù)測的最小值為580億美元。總體而言，預(yù)計第二季度新增外匯占款比2012年第四季度大幅增加，但比2013年一季度仍將顯著減少。這表明目前國內(nèi)流動性將有所收縮，但不足以顯示當(dāng)前市場流動性緊張狀況。

　　D

　　工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)性增長后下降

　　受2013年以來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的較大影響，工業(yè)生產(chǎn)增加值和全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長在經(jīng)歷了一段顯著恢復(fù)性增長的回升趨勢后，2013年第二季度重新滑入同比增長顯著下降困境，表明當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)的回升基礎(chǔ)并不牢靠。

　　工業(yè)生產(chǎn)增加值：

　　預(yù)測均值為9.20%

　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，所有參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)對2013年第二季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長的一致性判斷為“下降”。其中，對第二季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長預(yù)測的平均值為9.2%，預(yù)測的最大值為9.5%，預(yù)測的最低值為8.9%。這一預(yù)測均值顯示，當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長繼續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢，表明其回升基礎(chǔ)并不牢靠。

　　這是因?yàn)椋?012年以來一季度、上半年、三季度和四季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長分別為11.6%、9.5%、9.1%和10.0%，2013年1-2月和1-5月工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長分別為9.9% 和9.4%。工業(yè)生產(chǎn)增加值的變化趨勢顯示，目前工業(yè)生產(chǎn)增長動力不足，預(yù)示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不容樂觀。

　　全國規(guī)模以上工企利潤同比增長：

　　預(yù)測均值為9.21%

　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，所有機(jī)構(gòu)對2013年第二季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長的一致性判斷均為“下降”，這與上一季度判斷為“上升”相差很大。其中，第二季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤的預(yù)測均值為9.21%，預(yù)測的最大值為11.0%，預(yù)測的最低值為8.0%。這一預(yù)測均值顯示，與工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長指標(biāo)一致，第二季度全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長也將呈現(xiàn)較大幅度下降趨勢。

　　從規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤的變化趨勢分析，2012年1-2月、1-5月、1-8月和1-11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長分別為-5.2%、-2.4%、-1.8和3.0%，其中2013年1-2月和1-5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤增長分別為17.2%和12.3%。這些數(shù)據(jù)表明，目前全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長處于大幅回升后的回落階段中。盡管比上一季度大幅下降，但企穩(wěn)態(tài)勢仍然較為明顯，表明規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤增長可能已處于相對階段性底部水平。

　　“盤活存量資金”政策不會輕易放松

　　本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查中對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)及其政策的若干分析與預(yù)期，也是值得關(guān)注的內(nèi)容之一。

　　第一，當(dāng)前國內(nèi)GDP增速回落的可承受限度。事實(shí)上，伴隨著2013年以來一季度GDP增速的意外回落，這一被動性回落而非主動性調(diào)控的結(jié)果大大超出市場預(yù)期，引發(fā)市場期待出臺相關(guān)刺激政策。但是與以往不同的是，國家并沒有馬上出臺相關(guān)刺激政策，通過允許投資增速回到更高水平推進(jìn)GDP增速的快速回升。相反，鑒于過去幾年較大規(guī)模的政策刺激引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫和產(chǎn)能過剩，在國內(nèi)GDP增速繼續(xù)緩步下滑勢頭仍未得到有效改變情況下，國家不急于出臺刺激政策，意味著目前經(jīng)濟(jì)增速放緩趨勢是可以接受或容忍的。

　　問題是可承受的最低經(jīng)濟(jì)增速是7.5%還是7%或更低？這些問題目前仍無答案。但容忍GDP增速回落將有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這一點(diǎn)是肯定的。不過參與本次調(diào)查的機(jī)構(gòu)都認(rèn)為，盡管目前季度GDP增速還將繼續(xù)回落，但仍可以實(shí)現(xiàn)2013年全年GDP同比增長7.5%的目標(biāo)。由此，目前中國經(jīng)濟(jì)一方面仍將面臨繼續(xù)下行的壓力與風(fēng)險，另一方面又預(yù)示了已處于底部區(qū)域。

　　第二，二季度出現(xiàn)了流動性充裕背景下的“錢荒”。2013年6月份國內(nèi)金融市場出現(xiàn)了“錢荒”，而按照目前國內(nèi)M2規(guī)模看流動性應(yīng)當(dāng)是相當(dāng)寬裕的，之所以會出現(xiàn)“錢荒”的巨大沖擊，其背后反映了銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金期限錯配問題相當(dāng)嚴(yán)重。更突出的問題是，龐大的流動性并沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在金融領(lǐng)域內(nèi)“空轉(zhuǎn)”以謀取投機(jī)性收益，金融機(jī)構(gòu)通過操控流動性增強(qiáng)其盈利能力。但是一旦銀行對流動性因素的研判出現(xiàn)偏差，其資金的期限錯配就會突然間導(dǎo)致流動性風(fēng)險。

　　由此市場倒逼央行釋放流動性，央行也的確向一些符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供了流動性支持。在國內(nèi)流動性如此寬裕背景下出現(xiàn)這樣的事情足以引起我們的警惕，一方面要關(guān)注影子銀行可能誘發(fā)的金融風(fēng)險，另一方面要積極引導(dǎo)信貸資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　第三，短期內(nèi)貨幣政策不會發(fā)生太大變化。從5月份M2、人民幣存款、社會融資規(guī)模等統(tǒng)計指標(biāo)看，目前國內(nèi)流動性并不緊張，央行的貨幣政策在總體上將保持穩(wěn)定。但從參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)對當(dāng)前利率、存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的預(yù)測分析看，大多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測利率水平有可能小幅調(diào)整，但存款準(zhǔn)備金率下調(diào)理由并不充分。從央行等表態(tài)看，在當(dāng)前流動性充裕背景下或許會繼續(xù)執(zhí)行“盤活資金存量”的政策。