人民網(wǎng)上海7月5日（記者魏倩） 國債期貨重啟日將近，據(jù)稱將在9月份推出�！皣鴤�期貨推出后交易量和金額有可能超出股指期貨，當然這需要若干年時間�！焙Ｍㄆ谪浹芯克�所長高上對人民網(wǎng)財經(jīng)記者表示。不過多方信息顯示，作為債券主要持有者的銀行參與態(tài)度，以及風(fēng)險隱憂尚不完全清楚。

6月初，中國金融期貨交易所董事長張慎峰透露，計劃“首推5年期國債期貨產(chǎn)品，合約、規(guī)則與系統(tǒng)準備已完成，仿真交易已運行一年多�！苯鹑谄谪浭袌鲋饕�包括利率期貨和2010年推出的股指期貨，今年上半年，滬深300股指期貨成交總額為68.04萬億元，繼續(xù)占據(jù)期貨市場的半壁江山。

我國國債存量現(xiàn)已達7萬多億元，2013年國債發(fā)行量有望達到1.3萬億-1.4萬億元。隨著利率市場化進程的加快，金融機構(gòu)避險需求不斷增強，對國債期貨需求強烈。

考慮到1995年國債期貨違規(guī)被叫停事件，新推的國債期貨合約設(shè)計在標的、票面利率、保證金、漲跌停板、交割方式以及報價方式等方面做了改進。比如，規(guī)定2%的單日價格最大波動限制能在一定程度上防范惡意違規(guī)行為。

資金不會撤離股市

根據(jù)記者獲得的資料，中金所仿真交易國債期貨合約標的是面額100萬元、票面利率為3%的5年期國債。交割方式為實物交割，可交割債券為在最后交割日剩余期限4－7年（不含7年）的固定利息國債，合約月份為最近的三個季月。此外，還規(guī)定了每日價格最大波動限制為上一交易日結(jié)算價的±2%；最低交易保證金為合約價值的2%；最小變動價位為0.002元；交易手續(xù)費為5元/手。

據(jù)張慎峰透露，到去年為止，有178家期貨公司和10余家銀行參與了仿真期貨交易，客戶達到1萬多家，每天大致成交數(shù)據(jù)4-5萬手，最高持倉達到十幾萬。

由于國債期貨的專業(yè)性較強，各大機構(gòu)投資者將成為市場參與主體，以對沖利率風(fēng)險和實現(xiàn)套期保值。不過，受國債期貨重啟日子臨近，有機構(gòu)人士擔心，國債期貨開啟短期內(nèi)或?qū)⒎至髻Y本市場資金，不利于股市。不過，海通期貨4日發(fā)布的下半年投資策略報告稱，上市國債期貨不會引起資金從股市中大面積流出。

據(jù)其分析，雖然市場資金通常在債市、股市之間轉(zhuǎn)移，正常情況下，兩個市場的資金有著不同的風(fēng)險偏好屬性，不存在“非你即我”的競爭關(guān)系。

該報告同時認為，國債期貨的推出也不會影響股市走勢。股市的根本走勢由宏觀經(jīng)濟因素和上市公司盈利狀況決定，而國債期貨不會改變股市走勢。反而有助于推動債市、股市等整個市場的金融創(chuàng)新。

銀行可對沖風(fēng)險

相比于此前推出的股指期貨，國債期貨品種更大，而且意義也不一樣。海通期貨研究所研究員帥之凰就表示，作為金融主體的銀行以前幾乎沒有什么衍生品，僅有銀行間利率互換和債券，交易量也上不去�！艾F(xiàn)在銀行可以進來了，這也是他們期待已久的事情�！�

國債期貨本質(zhì)上是債券交易的環(huán)節(jié)，目前國內(nèi)各大銀行持有市場上70%-80%的國債現(xiàn)券，剩下為券商、基金，以及信托和其他金融主體持有。一旦國債期貨推出，銀行可以通過國債期貨對沖風(fēng)險和套期保值，有效地規(guī)避商業(yè)銀行國債承銷以及持有風(fēng)險。前述海通期貨策略報告稱，“國債期貨的杠桿效應(yīng)使得商業(yè)銀行建立同樣頭寸的速度比現(xiàn)貨市場快得多�！�

比如，“6月份銀行很缺錢，就可以通過國債期貨交割賣了融資，可以即刻融資�！睅浿�凰說。不過也有分析指出，銀行、保險機構(gòu)參與國債期貨要考慮的風(fēng)險因素會很多。其中之一就是“國債期貨交割時期一旦遭遇季末銀行存貸比考核，相關(guān)金融機構(gòu)資金緊張而被迫套現(xiàn)國債期貨頭寸，往往造成交割月逼倉風(fēng)險�！�

目前銀行參與路徑也還未明確，因此難以評定銀行的熱情，但對于券商和私募倒是頗具吸引力。一位實體企業(yè)的金融投資人士告訴人民網(wǎng)財經(jīng)記者，這兩年債券市場發(fā)展得很快，但他們卻沒有參與。原因是“債券的預(yù)期年化收益比較低，而其資金成本又很高，不采用激進的高杠桿就很難覆蓋成本 。所以，基本上對國債期貨抱有比較高的期望�！�

帥之凰也表示，券商、私募可以通過國債期貨套利保值，而且這還是調(diào)整資產(chǎn)配置很好的工具。

尚有風(fēng)險隱憂

根據(jù)仿真運行的中金所5年期國債期貨合約，保證金是期貨市場最低的保證金比例，為2%。銀行等機構(gòu)作為特殊結(jié)算會員，只需要2%的保證金，那么國債期貨的杠桿為50倍。而個人投資者或被期貨公司征收額外的2%保證金，即4%，杠桿也高至25倍。

兩者都比股指期貨（保證金比例15%）7-8倍的杠桿高出許多。對此，高上對人民網(wǎng)財經(jīng)表示，期貨交易制度決定了風(fēng)險是可控的，期貨采用每日無負債結(jié)算方式，而且節(jié)假日期提高保證金比例，交易系統(tǒng)也比較完善。

據(jù)了解，國際上國債期貨保證金比例一般是1%至1.2%或1.5%，從設(shè)計思路上說，國債期貨剛開始時保證金比例要高一些，杠桿比例要小一些。

低利率的保證金有助于提高交易活躍度，但保證金比例決定了投資者的財務(wù)杠桿水平，就像此前“327”國債期貨自營戶比例僅為1%，這意味著，“機構(gòu)投資者可以將杠桿放大到100倍，放大了投資者的財務(wù)風(fēng)險，加重了市場投資氛圍，大大提升了爆倉風(fēng)險�！鼻笆龊Ｍㄆ谪浵掳肽瓴呗詧蟾胬镏赋觥Ｐ碌暮霞s里設(shè)置了正負2%漲停板，2%的保證金比率正好覆蓋一個漲跌停板。這能在一定程度上防范惡意違規(guī)操作。

此外，國債期貨能夠幫助活躍債市流動性，但也不能不提防流動性風(fēng)險。帥之凰提醒說，因為涉及到債券，在操作國債期貨時還必須考慮到流動性問題，因為有可能看到價格卻賣不出去，有價無市。上述實體企業(yè)投資人士也同樣表示了存在流動性風(fēng)險。

“我們設(shè)想先實現(xiàn)穩(wěn)步運行，然后實現(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展。當然，由于我們制定了一系列嚴格的監(jiān)管措施，所以這個市場短時間內(nèi)也不會讓它過度火爆。”張慎峰說。