ＣＦＰ圖

　　2013年第一季度，復旦人民幣有效匯率指數(shù)在1月初短期回調(diào)之后，于2月份和3月初迅速上升，達到一個新的歷史高點，3月下旬在高位徘徊。進入第二季度后，復旦人民幣匯率指數(shù)持續(xù)升勢，再創(chuàng)歷史新高。而盯住一籃子貨幣模擬指數(shù)，始終表現(xiàn)出其穩(wěn)定的特點，小幅波動。

　　雖然整個第一季度，以及第二季度初，人民幣都處于升值過程，且人民幣兌美元詢價不斷沖擊央行公布中間價下限，但是市場對遠期人民幣匯率的升值依然保持鎮(zhèn)定，可以看出市場對人民幣貶值預期較升值預期的反應更為強烈。

　　關(guān)鍵詞：匯率指數(shù)

　　有效匯率指數(shù)升3.45%

　　人民幣盯住一籃子貨幣模擬匯率貶值2.12%

　　2013年第二季度，復旦人民幣有效匯率指數(shù)延續(xù)了第一季度上升趨勢，在4月初到5月初匯率小幅平緩上升，漲幅僅為0.52%，；5月中旬，人民幣有效匯率指數(shù)開始迅速上升，實際有效匯率與名義有效匯率上升幅度均為2.78%；6月初小幅調(diào)整之后，于6月底再次延續(xù)升勢，月底升勢有所緩和。盯住一籃子貨幣模擬指數(shù)從第二季度初期比較平穩(wěn)，5月下旬開始迅速下降，6月底小幅回升。

　　2013年第二季度復旦人民幣實際有效匯率指數(shù)，由季初131.99上升至季末的136.54，上升幅度達3.45%，在6月24日創(chuàng)下一個新的歷史高點136.87。名義有效匯率指數(shù)從季初的126.03上升到季末的130.09，全季度的上升幅度也達3.22%，并且在3月21日創(chuàng)下歷史新高點130.40。盯住一籃子貨幣模擬指數(shù)表現(xiàn)相對平穩(wěn)，但是全季度的漲幅也有3.13%，表現(xiàn)出其相對較好的穩(wěn)定性。名義有效匯率指數(shù)實際值與模擬值的差值由年初的23.90擴大至年末的30.39。人民幣兌換美元匯率實際值（中間價）由季初的6.2674下降至季末的6.1787，人民幣升值幅度達1.42%。但人民幣盯住一籃子貨幣模擬匯率表現(xiàn)出上升趨勢，人民幣貶值2.12%。可見，要保持人民幣有效匯率的穩(wěn)定，在美元保持強勁升值背景下，人民幣兌美元應該適度貶值。

　　核心匯率指數(shù)波動劇烈

　　組成核心指數(shù)的5種貨幣在第二季度幣值變化波動很大

　　總體來看，復旦人民幣核心指數(shù)在第二季度的前半期延續(xù)了第一季度的上升趨勢，在5月23日達到最高點130.42后開始趨勢反轉(zhuǎn)，呈迅速下跌趨勢，一直到6月14日達到相對低點126.01點反轉(zhuǎn)，再次呈現(xiàn)出上升趨勢。核心指數(shù)短期內(nèi)變化幅度如此之大，一定程度上是因為組成核心指數(shù)的5種貨幣在第二季度幣值變化波動很大。

　　第二季度初期震蕩上升：2013年4月初，復旦人民幣核心指數(shù)延續(xù)了第一季度的上升趨勢，但是，上升的勢頭更加迅猛。同時，在5月23日達到季度最高點130.44，并以130.42收盤。其間人民幣指數(shù)迅速上升的原因主要是由于境內(nèi)外利差擴大，以及熱錢流入的影響。

　　中期迅速下降：在5月23日達到最高點后，核心指數(shù)迅速下降，在6月14日達到第二季度最低點126.01。其間原因主要是國家外匯局加強了對于虛假貿(mào)易資本流入現(xiàn)象的查處使短期資本流入減少，以及美國QE退出的預期導致短期資本流出，日元大幅貶值后的反彈等。季末反彈階段：在6月中旬達到最低點后，復旦人民幣核心指數(shù)開始迅速回升，從季度低點再次上升到6月底的128.1324。

　　關(guān)鍵詞：一籃子貨幣

　　人民幣只對歐元貶值1.11%

　　對澳元、印度盧比和巴西里亞爾的升值幅度均超過10%

　　第二季度，人民幣對一籃子貨幣中，除對歐元貶值外，對其余貨幣均表現(xiàn)為升值，對澳元、印度盧比和巴西里亞爾的升值幅度較大，均超過10%，對澳元的升值幅度達13.7%；對南非蘭特、智利比索、泰銖、日元、墨西哥比索以及盧布的升值幅度也超過了5%的水平，幅度分別為9.7%、7.8%、7.3%、7%和6.8%；人民幣對歐元貶值幅度為1.11%。整體導致人民幣有效匯率指數(shù)在2013年第二季度繼續(xù)迅速攀升。

　　2013年第二季度，人民幣對美元持續(xù)強勢升值，在季末表現(xiàn)出翹尾貶值趨勢；人民幣對歐元則表現(xiàn)為升值與貶值交替出現(xiàn)，最終表現(xiàn)為人民幣對歐元第二季度內(nèi)的貶值。同期，人民幣對日元、韓元、澳元以及港元均持續(xù)的升值趨勢。

　　澳元對匯率變動貢獻度17.94%

　　澳元以及韓元的匯率變動貢獻度分別達15.86%、9.49%

　　從樣本貨幣權(quán)重的變化，可以觀察到中國與樣本國家之間的貿(mào)易關(guān)系密切程度。復旦人民幣匯率指數(shù)2013年第二季度籃子貨幣中，歐元權(quán)重依舊是最高的（15.9%），緊接著是美元、日元、港元和韓元，其權(quán)重都超過了8%。樣本貨幣的權(quán)重比例排序基本沒有變化，但是與前一季度相比，歐元、日元均有所下降，港元的比重有所上升；其他國家和地區(qū)中變化幅度最大的是瑞士法郎。

　　貢獻率指的是綜合考慮了樣本權(quán)重以及匯率變動各因素的影響下，各種貨幣匯率對復旦人民幣名義有效匯率指數(shù)變動影響的貢獻率。2013年第二季度，復旦人民幣名義有效匯率指數(shù)上升3.22%，主要是由日元、澳元以及韓元的匯率變動影響所致，其貢獻度分別達17.94%、15.86%、9.49%，日元對復旦人民幣匯率指數(shù)上升的貢獻度依舊最大；巴西里亞爾、南非蘭特以及盧布對復旦人民幣指數(shù)的上升作用也超過了5%。除了歐元，其余貨幣對復旦人民幣指數(shù)的上升作用都為正值。只有歐元對復旦人民幣指數(shù)的作用則與前者相反，其作用度為-3.9%，數(shù)值較小，影響程度也有限。

　　關(guān)鍵詞：影響因素

　　套利資本流入推升匯率

　　在3月份對外貿(mào)易逆差的情況下，4、5月份人民幣升值的趨勢反而加速，有研究認為短期國際資本流入即“熱錢”才是第二季度初人民幣持續(xù)快速升值的主要推手。從利差交易來看，當時美歐日的基準利率在0-1%左右，而中國一年期人民幣存款基準利率為3%，為短期國際資本提供了進行利差套利交易的土壤。在中國現(xiàn)行的資本項目管制背景下，套利資本主要通過保稅區(qū)的虛假貿(mào)易流入。第二季度，國家外匯局加強對虛假貿(mào)易的查處，加上美聯(lián)儲退出量化寬松政策的言論和預期，使國際短期資本從新興市場經(jīng)濟向美國回流，6月中國的短期國際熱錢流入放緩，人民幣對美元匯率升值在6月份有所放緩。

　　美國量化寬松政策或退出

　　美國等發(fā)達國家自次貸危機以來長時期實行的量化寬松政策，導致大量國際套利資本流入新興市場經(jīng)濟國家，推升了這些國家的匯率、利率、資產(chǎn)價格。今年以來，美國逐步退出量化寬松政策的呼聲漸起。6月美聯(lián)儲主席伯南克關(guān)于逐步退出量化寬松政策的講話引致退出預期迅速升溫，從而導致全球金融市場大幅動蕩。大量國際短期資本從新興經(jīng)濟體流出，流回美國，導致新興經(jīng)濟體貨幣出現(xiàn)大幅貶值。印度盧比和巴西里亞爾的貶值幅度均超過10%，南非蘭特、智利比索、泰銖、墨西哥比索以及盧布的貶值幅度也超過了5%。由于人民幣對美元在前期升值的基礎(chǔ)上僅小幅回落，從而導致人民幣有效匯率持續(xù)大幅上升。

　　日元大幅貶值并寬幅波動

　　2013年第一季度，日本GDP年化增長3.5%，高于彭博預期的2.7%。4月底，日本央行公布利率決議，宣布維持現(xiàn)有貨幣政策不變，承諾繼續(xù)將以每年60萬億-70萬億日元的規(guī)模擴大基礎(chǔ)貨幣。6月份日本央行行長黑田東彥表示為抗擊通貨緊縮，其在4月份推出的大規(guī)模寬松措施才剛剛開始，現(xiàn)在討論退出該政策還為時過早。日本經(jīng)濟形勢的好轉(zhuǎn)，強化了日本“安倍經(jīng)濟政策”的繼續(xù)，使得日本進一步量化寬松的預期加劇，日元貶值預期也將繼續(xù)存在。但在大幅貶值后，美國將可能提前退出量化寬松政策的預期沖擊下，日元匯率大幅波動，幣值有所回升，但日元仍然是第二季度人民幣有效匯率升值中影響最大的因素。

　　中國、歐洲經(jīng)濟增長乏力

　　2013年歐洲經(jīng)濟復蘇仍然乏力。英國第一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比上升0.3%，與2008年第一季度GDP（金融危機前的峰值）相比下降3.9%。國際評級機構(gòu)惠譽認為英國經(jīng)濟增長前景疲軟且財政目標無法達成，4月份將英國主權(quán)信用評級下調(diào)至“AA+”，展望為穩(wěn)定。中國3月官方制造業(yè)PMI為50.9，數(shù)據(jù)盡管好于前值，但不及預期。中國GDP增速低于預期，經(jīng)濟增速下滑使中國對礦石等初級產(chǎn)品進口需求下降，對中國出口依賴較大(占其出口28%)的澳大利亞經(jīng)濟受到影響，澳大利亞聯(lián)儲4月份降低基準利率至2.75%以刺激經(jīng)濟，導致澳元進一步貶值。整個第二季度，澳元在人民幣有效匯率升值的貢獻中占據(jù)第二的位置。