金融市場流動(dòng)性收縮有其合理性，但在利益驅(qū)動(dòng)下，金融市場流動(dòng)性的收縮并沒有在房地產(chǎn)領(lǐng)域有所反映，反而在最需要資金支持的其他實(shí)體部門得到較集中的傳導(dǎo)反映。

美國經(jīng)濟(jì)回暖的跡象越來越明顯，這從我國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）走勢中可得到一定印證。8月份我國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)升至51%，創(chuàng)出年內(nèi)新高，外部需求回暖超預(yù)期是重要的支撐，8月份的新出口訂單指數(shù)環(huán)比上升了1.2個(gè)百分點(diǎn)，是4月份以來首次回升至臨界點(diǎn)以上。在這種情況下，需要高度關(guān)注由美國退出QE引發(fā)的連鎖反應(yīng)，警惕我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性收縮的風(fēng)險(xiǎn)。

目前看，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了流動(dòng)性收縮的若干征兆。

一是金融市場流動(dòng)性總體趨向緊張。6月份貨幣市場“錢荒”風(fēng)險(xiǎn)事件，因中央銀行緊急輸血而得到及時(shí)解除。但8月19日，我國金融市場流動(dòng)性再度出現(xiàn)緊張態(tài)勢，14天質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率報(bào)5.6%，較前一個(gè)交易日大幅上漲154個(gè)基點(diǎn)，隔夜和七天拆借利率均出現(xiàn)了明顯跳升。雖然中央銀行已連續(xù)5個(gè)月實(shí)現(xiàn)凈投放，但市場預(yù)期總體趨向謹(jǐn)慎。此外，在貨幣當(dāng)局和監(jiān)管部門的雙重約束下，7月份開始的金融機(jī)構(gòu)同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模收縮與表外業(yè)務(wù)規(guī)范有所奏效，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度明顯下降，并產(chǎn)生了流動(dòng)性收縮效應(yīng)，進(jìn)而有可能會(huì)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

二是不良貸款上升風(fēng)險(xiǎn)還未完全消除。上半年，我國商業(yè)銀行不良貸款額繼續(xù)增加，雖然第二季度的增加額為2012年二季度以來的單季最低增加值，但不良貸款上升的風(fēng)險(xiǎn)還未完全消除。特別是宏觀經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能、去杠桿的過程尚未結(jié)束，重點(diǎn)行業(yè)的不良貸款風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，部分地方政府債務(wù)繼續(xù)增加，表外業(yè)務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步暴露，未來金融機(jī)構(gòu)不良貸款風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)有一個(gè)集中釋放的過程。最近一段時(shí)間，出現(xiàn)了若干大型企業(yè)逃廢債的事件，將會(huì)通過債務(wù)鏈條和支付清算關(guān)系影響到相關(guān)企業(yè)的流動(dòng)性。

三是小型企業(yè)與制造業(yè)景氣背離。8月份PMI的回升，并不表明制造業(yè)生態(tài)有明顯改觀。其中，大型企業(yè)PMI回升了1個(gè)點(diǎn)，鋼鐵行業(yè)PMI回升了0.9個(gè)點(diǎn)，而小型企業(yè)PMI環(huán)比下降了0.2個(gè)點(diǎn)，這表明7月份以來的制造業(yè)景氣回升，主要還是國家推進(jìn)鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的結(jié)果，對(duì)數(shù)量眾多的小企業(yè)來說，其經(jīng)營生態(tài)反而存在進(jìn)一步惡化的可能。通常，作為整體，小型企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)體活躍的組成部分，蘊(yùn)涵了新經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)方式的可能。而小型制造業(yè)企業(yè)連續(xù)收縮態(tài)勢，雖然有客觀市場環(huán)境的影響，但資金面的緊張很可能會(huì)是一個(gè)重要因素。特別是8月份新出口訂單指數(shù)回升，并沒有更多惠及小型制造業(yè)企業(yè)，表明由其提供就業(yè)的人群收入狀況或?qū)⒋嬖趷夯�的可能，進(jìn)一步增加了實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性收縮的可能。

綜合來看，為消除宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的潛在風(fēng)險(xiǎn)，我國需要采取綜合措施稀釋過多的流動(dòng)性。但由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，房地產(chǎn)領(lǐng)域集中了大量流動(dòng)性，導(dǎo)致其他實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的流動(dòng)性供應(yīng)偏緊。金融市場流動(dòng)性收縮有其合理性，但在利益驅(qū)動(dòng)下，金融市場流動(dòng)性的收縮并沒有在房地產(chǎn)領(lǐng)域有所反映，反而在最需要資金支持的其他實(shí)體部門得到較集中的傳導(dǎo)反映。對(duì)此，應(yīng)保持高度警惕。